前兩天，中國證監會在官網，披露了小米發行的 CDR（中國存託憑證）招股計劃書，這也是繼小米籌備港股上市後的，又一次新動作。據瞭解，CDR 名為中國存託憑證，是由存託人簽發、以境外證券為基礎在中國境內發行、代表境外基礎證券權益的證券。這也就是說，在其他股票市場上市的公司，只要向證監會申請 CDR 上市，並且成功後，我們就可以在 A 股市場購買到它的股票。
如今，證監會公佈小米招股計劃書，已經意味著，小米將成為 CDR 試點的首家申請公司，成為第一個吃螃蟹的獨角獸。而小米這麼做的目的很明顯，它想在 H 股和 A 股同步上市。
130 倍市盈率，800 億美元估值
想法是好的，但是看到小米的招股書後卻大吃一驚。首先，是鉅額虧損。小米的招股說明書顯示，小米 2017 年的歸屬淨利潤為負，且鉅虧 438.3 億元；淨資產也為負，且高達 1272.7 億元。這麼龐大的負債，小米竟然還可以上市？
仔細查看後發現，小米這麼高負債的原因，是由於優先股。根據會計準則，可轉換優先股在轉為普通股之前（上市後可轉股），報表中以負債展示，且對應增值部分計為公司虧損。而由於優先股的影響，小米 2017 年的報表分別增加了 540.7 億元虧損，和 1615 億元的負債。而在剔除可轉換優先股等金額下，小米 2017 年的實際淨利潤調整為 39.45 億元，淨資產調整為 342 億元。
雖然並沒有鉅額虧損，但是小米的估值和市盈率依舊高的嚇人。目前，小米主要的收入來源卻是智能手機，佔到總營收的 7-8 成，招股書中也明確提到了 " 對智能手機業務存在重大依賴 "。那麼由此看來，按第一種估值體系、將小米定位為 " 硬件企業 "，似乎更符合客觀情況。
但是，根據報道，目前大家普遍給出的估值在 750 億美元到 850 億美元之間，摺合人民幣大概 5100 億元左右。簡單的計算了一下，發現小米的市盈率竟然達到了驚人的 130 倍。並且，從利潤水平來看，2017 年小米盈利 39.45 億元，對比同樣是高端製造業的格力，盈利在 200 億元以上，格力的盈利規模是小米的 5 倍。
另外，雷軍說小米的淨利率要長期保持不超過 5%，對比而言，格力的銷售淨利率連續三年都在 14% 以上。論盈利能力，小米還遠遠達不到格力的水平。同時，格力已經在白電產業形成寡頭壟斷，沒有競爭對手。而小米則需要面臨華為、蘋果甚至 OV 的衝擊，不小心的話分分鐘被人打趴下。
但是，在各方面指標目前都不如格力的情況下，格力的市值卻是相當於 450 億美元，比小米目前預測的估值區間還要低 50%。這就不得不說，作為新經濟公司，小米享受的估值溢價可以說是驚天動地。
發了自己 98 億
除了超高的估值，小米集團最近還幹了件有意思的事情。根據證監會公佈的小米招股書，今年 4 月，經股東一致同意，小米集團向雷軍控制的 Smart Mobile Holdings 發行 6,395.96 萬股 B 類普通股，作為對公司高管的股權激勵，而此次股權激勵確認會產生 98.3 億元人民幣。
並且這一下發的可不是小數目，小米 2017 年的淨虧損達到 438.26 億元，扣除非經營性損益後，好不容易實現了淨利 39.45 億。今年前三月，公司淨虧損 70 億元，扣非後也才勉強達到淨利 10.38 億。而今年 4 月，一下給雷軍發了 98.3 億，直接發了去年淨利潤的近 3 倍，今年前 3 月的 10 倍左右。這麼一算才發現，雖然今年才過一半，但小米已經虧了 87.92 億元了。
瞭解雷軍過往經歷的人知道，雷軍在 1992 年供職於金山軟件，1998 年擔任金山軟件首席執行官，2011 年擔任金山軟件董事長；雖然雷軍於 2010 年創辦了小米，但 2011 年金山辦公設立時雷軍還出任其執行董事。
目前，在港股上市的金山軟件，有 349.6 億港元的市值，金山辦公也正在申請 IPO，而擁有這兩家公司股權的雷軍，加上即將上市的小米，基本上已經穩坐首富的寶座。但在這個節骨眼上，雷軍再次獲得 98 億元的股權激勵，這是否有些貪得無厭呢？
小米雖然是獨角獸的領頭羊之一，但依舊面臨著估值高、利潤低、缺失核心技術等諸多問題。而上市前突然的股權激勵，更是讓大眾對小米產生了不少質疑。
最近新經濟公司蜂擁至香港上市，一個得益於港股大牛市，供需兩旺；一個得益於港股發行制度改革，給了很多政策，比如同股不同權。騰訊在香港的成功，讓很多投資者對國內新經濟公司期待很高，也願意給比較高的估值。
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