6月22日，由上海邦成糧油在線公司主辦、對沖研投協辦的“中國油脂油料風險管理高峰論壇——宏觀及供應變化下的油脂市場機遇與挑戰”於6月22日在中國西北油脂消費和貿易重要城市西安舉行。
隨著供給側改革的推進，經歷了2017年棕櫚油產量恢復，臨儲菜油拍賣進入尾聲和市場逐步消化，油脂品種間供需出現分化。隨著油脂市場貿易更趨理性，市場對油脂油料關注度有所提高，圍繞去庫存展開的價差交易，期現結合下的倉單交易給市場帶來了更多的投資機會，對交易模式改變也產生深遠的影響。
本次會議就油脂市場供需變化、消費趨勢、政策解讀、油脂市場格局和交易模式等話題展開交流討論，以期優化交易資源，增進相互瞭解，強化交易風險。從信息、交易、物流、加工、資金等環節構建專業的、健康的行業生態圈。
上午主題演講
弘則彌道宏觀研究員章左昊：過熱到滯脹環境下的資產配置建議
地產銷售增速下半年將逐漸反彈，全年增速在5%左右。SL投放量歷史新高，年初至今同比去年50%的增速。開發資金來源有望隨著地產銷售的反彈而反彈。18-19年開發商面臨剛性的交房大年，整體的建安增速將高於去年。地方政府收入明顯改善。PPP執行階段總投資額將繼續保持高速增長，對基建投資繼續做出正向貢獻。
宏觀上看空的邏輯說的很順，但微觀上並不盡然。今年看數據時要十分小心，口徑的變化使得很多數據失真或者失效。貿易戰不是我們能預測的變量，從經濟內生性變化來看通脹週期還沒走完，經濟增長暫時無虞，風波過後還是各自迴歸基本面。
一個高庫存、升水的東西，在需求未知好壞的情況下不要去做多；那現在反過來，一個低庫存、大貼水的東西，在已知需求還不錯，供給沒增量的情況下，為什麼要去空他呢• 市場擔心貿易戰，但是商品和股票不同，期現之間最後大概率還是會迴歸，如果在可見的未來，貿易戰作用到實體經濟下滑的路徑並看不見，那最後會走預期還是走現實呢？
美國羅傑歐期貨有限公司中國區代表趙鵬：全球大豆供需形勢展望
美豆舊作庫存處極大值且仍可能上調；貿易戰下，新作庫存亦可能更高。美豆調升壓榨，基本與當前進度匹配。美豆出口簽約進度沒問題，未裝運量825萬噸（YOY增150），按照去年的裝運速度，350萬噸=1.3億蒲輪入結轉。9-12月巴西可供應量 1980 萬噸（已成交289 萬噸，800+880 萬噸待成交）。
貿易戰令國內CNF嚴重超買，透支需求，改變季節性低點出現時間。近低遠高的進口成本令貿易結構恢復緩慢。產地高水平可交割庫存及國內油廠近月謹慎作價。美豆近10餘年來關鍵生長期D3/D4顯著出現（大於2%）的年份，均未出現太高單產兩級分化，暫用趨勢單產。
交易方面從波動率角度看待市場，持倉結構/貿易環境/需求不確定=美豆動態結轉，價格區間判斷難度加大；成本效應將愈加明顯 2，關注資金流的時間節點；3，貿易/持倉結構恢復前，控制基差, 貼水的交易規模/節奏。期貨上，傾向於做多波動率進入天氣市場，忌追漲殺跌，忌死扛。
夏至過後，關注產地尤其是高溫環境下降雨預報的變化和最終兌現程度。
國家糧油信息中心處長曹智：近期政策對油脂油料市場的影響
自2015/16年度厄爾尼諾導致全球食用植物油減產後，近三年全球食用植物油產量恢復性增長；2018/19年度全球食用植物油產量繼續增加，油脂價格整體壓力依然很重。2017/18年度後全球食用植物油庫存止降轉升。隨著全球油料作物產量的增長以及棕櫚油產量的恢復增長，全球油脂供應壓力逐漸寬鬆，如果沒有其他因素的刺激，價格很難出現趨勢性上漲行情。
後期需要注意的焦點有：印尼、馬來西亞棕櫚油產量及庫存變化情況；美國大豆生長期天氣對後期豆油市場的影響；後期國外生柴政策對全球油脂市場的影響；原油價格走勢對全球油脂市場的影響；金融和工業品市場的影響。
2017年8月以來國內到港量較大，棕櫚油庫存維持較高水平，棕櫚油現貨基逐漸回落。預計6-9月棕櫚油月均到港量將40萬噸以上，後期棕櫚油庫存下降空間有限，棕櫚油基差仍將弱勢運行。2017年以來我國大豆進口量大幅增加，豆油供給增速高於需求增速使得國內豆油庫存維持高位，豆油基差弱勢運行。
自2017年9月以來，國內進口菜籽壓榨利潤較好，國內企業採購積極，2018年國內菜籽進口量繼續增加。如果中國已經完成今年菜籽採購，是否意味著套保的壓力不會增加了。
油脂價格正處於近年來低位，但庫存壓力仍較大。農產品供需方面：蘋果>棉花>蛋白粕（如果天氣出問題或者貿易戰實質性出現）>油脂。
強弱方面：菜油=豆油>棕櫚油。等待週期性的買入時間，控制好自己的倉位。
上午討論環節：宏觀、大豆市場
美國羅傑歐期貨有限公司中國區代表趙鵬；中糧國際中國區糧油副總經理張華；國家糧油信息中心處長曹智；中儲糧油脂市場研究中心總監張平
主要話題：美國大豆現貨市場狀況？美豆壓榨與出口綜合評估，對期末庫存的影響？南美大豆主產國政局變動對匯率、出口政策、稅收政策的影響。中國大豆年度進口總量評估，三季度到港量及到港壓力評估？盤面套保利潤、實際壓榨利潤波動範圍，油廠策略如何調整？國家對大豆政策調整，國產大豆產量情況，臨儲大豆、豆油可拍賣量還有多少。中美貿易對美豆銷售的影響。
主要觀點：中美貿易不確定性對美豆進口成本影響較大，目前國內工廠規避政策風險採購南美大豆。國內近端大豆供應充裕，四季度還有缺口，今年國內豆粕增速放緩，但下半年進入消費旺季需求轉好，維持粕強油弱的判斷。
下午主題演講
對沖研投創始人/執行董事董淑志：黃大豆2號新合約規則和運行情況
黃大豆2號合約規則調整的背景，調整交割質量標準，放寬熱損和總損的入庫指標：熱損、總損及破碎粒指標的出入庫指標不同、雜質指標服從強制性國家標準；引入廠庫信用倉單；調整倉庫實物倉單：交割單位、入庫檢驗、倉單註銷時間；優化期轉現交割和滾動交割：期轉現交割的優化、期轉現信息平臺、滾動交割的優化;允許延遲提交檢疫材，將各交割區域之間的地點升貼水為零；交割區域介紹了進口大豆期貨交割倉庫總體情況；另外就限倉調整、費用調整做了介紹。
運行情況：合約流動性大幅改善，成交量和持倉量大幅增長。價格相關性明顯增強，黃大豆2號和豆粕、壓榨品組合的期貨價格相關性顯著。
上海圭澤貿易有限公司經理郎軼婷：國內粕類供需及基差分析
特殊時期，粕類供需基本面無法使全力（美豆猶猶豫豫、國內榨利不倫不類、現貨市場死水一潭、基本面分析面臨隱患）。8月底之前，豆類市場供應都會維持寬鬆局面。單純從菜籽進口和菜粕進口來看，今年菜類蛋白供應充足。養殖消費不及預期，豬價過早過快下跌限制了飼料也限制了豆粕，是連續下調17/18年度蛋白和豆粕的消費增速的主要原因。禽料飼料仍未有效突破，水產飼料增幅還需關注。
目前，從性價比的角度，蛋白中豆粕最好用；17/18年度需求能否達到預期的關注點：
（1）豬飼料7-9月能否實現趨勢性增加?
（2）水產料增幅能否達到市場預期的20-30%的同比增長？
（3）肉雞養殖利潤不錯，能否帶來超預期的補欄？
（4）相關原料之間的替代（國產ddgs，芽麥，菜粕…）；
（5）18/19年飼料，豆粕需求初步評估！（不太樂觀）。
未來基差判斷及建議，市場目前在等待兩個信號：一個是7.6日是否真加稅（情緒上看，大家不太信）；二個是國內豆粕現貨壓力緩解。遠期基差油廠報價少，低價差油廠不願意賣，高基差下游不接受。現貨基差肯定要逐步修復，畢竟後期到港逐步減少，但是短期有點難，催提。基差：大家都拿，往往不賺錢，大家都不拿，基差有機會，但是誰也做不了“局外人”。基差交易越發成熟，蛋白類市場大家看法也比較趨同，導致基差交易機會在變窄，突發事件才能帶來基差的交易機會。購買基差，先判斷基差本身，拿了基差之後，交易重點轉向盤面，基差點完合理利用盤面套保。
上海邦成糧油在線總經理蔡能斌：油脂供需及基差貿易展望
目前油脂市場在交易什麼？（供應端的故事，需求端的節奏，利潤仍是核心!）。近期供應端、需求端關注因素，以及大週期和小週期變化是時間窗口的邏輯。中國油脂供應進口依賴度提高，外盤走勢和進口成本核算仍是重點。
豆油方面，節奏對庫存變化的影響，要把握圍繞標準倉單的套利機會。分析了注油粕比變化在市場交易判斷的作用。跟蹤分析了棕櫚油價格波動及區間走勢，對後期基差空間和庫存走勢做了預判。菜油強調圍繞短期供需&長期價格展開単弈，交易在預期和現實中反覆。菜豆棕價差已經體現了油脂基本面和品種需求的定位，豆油價格相對穩定，棕櫚油價格震盪偏弱，菜油波勱大震盪偏強。
市場總結：
1. 棕櫚油恢復增產，美豆壓榨提高，外盤油脂庫存壓力導致價格弱勢徘徊。
2. 國內油脂進口依存度提高，階段性內強外弱下的進口利潤改善促進訂船。
3. 供應寬鬆，國內融資比例下降，採購週期縮短，對供需敏感度提高。
4. 供應端寬鬆，庫存壓力向工廠和港口仏庫堆積，貿易和渠道環節蓄水池緩衝功能下降，供應端抗因素干擾能力脆弱。
5. 油脂現貨基差弱勢，標準仏單交易量提高，交割月期現回弻的行情仍是重點。
6. 菜油曲高和寡年內供應無缺口，豆油供應一定程度受壓榨節奏影響，棕櫚油通過價差擴大和庫存的提高獲取消費增加。
7. 生柴概念受制原油走勢、補貼政策和環保壓力，是期待提升油脂消費的重要勱力，但需理性看待持續性。操作建議：油脂整體處價值投資低窪區，從採購需求的角度比從供應的角度更能掌握交易的主動性。油脂仍是震盪市，油脂供應壓力會持續到明年上半年，中長期重心上移，把握殺跌中的買點。現貨弱基差維持，傳統貿易環節價差獲利機會更多，油脂反套下的交割行情仍是重點。
下午討論環節：宏觀、大豆市場
中糧油脂油脂業務部總經理助理李曉鑫；江蘇省江海糧油集團有限公司總經理陳禮華；上海混沌投資（集團）有限公司交易員許樹峰；摩麟商貿（上海）有限公司副董事陳巖參與《油脂、油粕市場》討論。
主要話題：
1、如何看待中國油脂消費多樣化問題，終端消費中不同油脂的差異化和獨立性。
2、中國油脂消費增長評估（年消費增速），豆油在中國油脂消費的市場地位，菜油消費情況。
3、隨著國外油脂市場的走弱，中國進口油脂階段性出現持續套盤順價，將如何影響中國的進口？
4、如何看待國內油脂庫存水平和倉單註冊，交割月期限迴歸對市場的影響。
5、棕櫚油自2017年下半年後產量增產，國內套盤進口利潤也明顯改善，評估一下未來半年國內外棕櫚油供需對價格的影響。
6、如何看待生柴概念對油脂消費影響，交易節奏關注哪些？
7、目前粕類多空交易注意哪些風險點，較好的操作窗口在什麼時候？
8、油脂市場交易的主題和關注的熱點？下半年油脂消費增加，改變油脂弱勢格局，反彈需要哪些契機的配合？
主要觀點：國內油脂供應仍寬鬆，資金推動基本面不支持，但盤面進口利潤的改善促進國內進口。
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