从最经典的定义说起。
美国经济学家海曼-明斯基，将经济活动中的融资（债务）分为三种：
1）对冲性融资(HedgeFinance)
债务人借债不多，未来生产活动所赚到的钱，可以偿还债务的本金和利息。
2）投机性融资(Speculative Finance)
债务人借债很多，收入不足以偿还本金，只能偿还利息。
3）旁氏骗局融资（Ponzi Finance）
债务人债务太高，收入既不能还本也不能付息，只能通过借新债还旧债的方式延续。
也就是说，企业债务是不是庞氏骗局的定义很明确：
企业利润不足以偿付企业的债务利息，只能靠借新债换旧债来进行维持。
那好，我们就用2017年的的数据，来分析一下国有企业的债务问题。
先看财政部数据：
2017年，全国国有企业营业总收入522014.9亿元，营业总成本507003.9亿元，实现利润总额28985.9亿元——也就是说，利润总额2.90万亿元，同比增长23.5%。
截止2017年12月末，国有企业资产总额1517115.4亿元，负债总额997157.4亿元，所有者权益合计519958亿元——也就是说，总资产151.7万亿元，净资产52万亿元，负债99.7万亿元。
乍一看，数据真是好光鲜！
可惜，张爱玲说过：
人生是一袭华丽的袍子，里面爬满了虱子。
先看资产收益率——
2.9/151.7=1.9%。
国有企业在全国许多资源性行业都形成垄断，在国家GDP增长6.9%（名义GDP增长9.8%）、广义货币增长8.2%的情况下，
1.9%，好不好，大家说了算。再来看资产负债率——
99.7/151.7=66%。
一般认为，企业资产负债率的适宜水平在40%～60%，70%被称为警戒线，整体66%的资产负债率显然太高了，考虑到不少经营良好的企业负债率低于60%，肯定有一半左右的国有企业资产负债率都超过了70%的警戒线——我们这里还不考虑很多国有企业资产高估的情况。
最后看利息支出。
2017年，人民银行规定的贷款基准利率为：一年期4.35%、1-5年4.75%、5年以上4.9%。
国有企业一般都是中长期贷款，假定可以享受最低贷款利率优惠，不妨按照4.8%（你懂的， 4.8%的成本几乎不可能贷到资金）来进行计算，这样算下来，99.7万亿元债务，2017年最低也要支付利息4.78万亿元。
2.9 VS
4.78——按照对冲融资、投机融资和庞氏融资区分，整体来看，国有企业62%的息前利润都被用来支付利息，这个债务水平显然属于投机融资，而且接近庞氏骗局边缘。不用说那么多，4.8%贷到的资金，1.9%的资产收益率，不是骗局是什么？
还是要强调，这里说的是整体债务，而且全部根据财政部和中国人民银行公布的数据进行计算，并没有考虑一些“经营良好”的国有企业没有那么高的债务利息支出，这样你就更加明白2.9 VS 4.78、4.8% VS 1.9%的含义了。
最近，那么多搞P2P的金融骗子企业都破产了——
还有，那么多民营企业都因为资金链断裂而破产了——
那么，那么多的国有企业会不会也整体破产呢？
这个——你太敢想象了。
早在2015年11月份，麦格理银行曾出具一份报告，其中声称：
2014年在大宗商品行业，超过一半的累积债务是无法用息税前利润偿付的，大宗商品行业下的每一个子领域都有各自的无法偿付债务，尤其是贱金属、煤炭和钢铁。
涉及到中国大型国有公司的，至少有2万亿元的债务。
当你无法偿付债务时，你会怎么做？
要么出现违约，要么完全进入庞氏模式，进行新的贷款，以偿付旧贷款的利息。
嗯，中国很多国有企业就这么干。
天津钢铁、东北特钢、丹东港、天房集团等选择了违约，但有更多的企业选择借新债换旧债的思路。
被彭博社所引用的华创证券数据分析显示：中国的债务人在2015年重新申请7.6万亿元的新贷款去偿付他们现有贷款的利息。
最让人想不到的是——
中国居然神奇的为这些国有企业开辟了第3条路径！
2016年，中国的“供给侧改革”开始发力，通过环保问题来整顿市场，大量消灭地条钢，同时关停民营企业的冶炼铝生产，打击并关停大量小型民营煤矿……
于是，神奇的一幕出现了，螺纹钢、煤炭及贱金属价格暴涨，其中：
螺纹钢，从2015年12月初1700元/吨，暴涨至2017年的4000元/吨以上并延续至今；
动力煤，从2015年12月初300元/吨，暴涨至2017年的600元/吨以上并延续至今；……
以大型钢厂为例，螺纹钢的总生产成本也就在2000元/吨，却可以在现货和期货市场卖到4000元/吨甚至更高的价格，利润率高达100%——
大型国有钢铁厂，全都变成了印钞机啊！
这下子，利润额轻松覆盖利息，你觉得债务还有什么问题？根据定义，利润能够支付利息的国企不再是庞氏融资，而是投机性融资。
你看，刚才我们想着国有企业整体破产的人，是不是都太天真了？！
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