葛洲壩（600068）
核心觀點：
1．投資事件
公司公告2018年半年度報告。
2．我們的分析與判斷
業績穩健增長，水泥和基建業績較好。2018年上半年，公司實現營業收入461.11億元，同比減少8.12%。主要系公司環保業務、建築業務、房地產業務營業收入減少所致；公司實現歸母淨利潤19.53億元，同比增長12.64%；實現扣非淨利潤18.28億元，同比增長8.46%；分業務看，建築業務實現營業收入237.79億元，同比下降4.48%，實現利潤總額15.43億元，同比下滑1.59%；環保業務收入110.41億元，同比下降17.94%，實現利潤總額2.55億元，同比下降32.64%；水泥業務收入34.13億元，同比增長8.95%，實現利潤總額7.91億元，同比增長48.52%；基建業務收入14.10億元，同比增長29.31%，實現利潤總額4.78億元，同比增長81.58%。
盈利能力提升，期間費用率有所上升。上半年公司毛利率為15.78%，同比提高4.22pct，淨利率為5.77%，同比提高1.27pct。上半年公司期間費用率為7.95%，同比提高1.39pct。管理費用率為4.15%，同比增加0.23pct；財務費用率為2.55%，同比增加0.87pct；銷售費用率為1.25%，同比增加0.30pct。報告期公司經營性活動現金淨流量-61.24億元，同比多流出37.79億元，主要系公司房地產開發投入增加所致。
新簽訂單符合預期，PPP訂單較為飽滿。報告期內，公司建築業務實現平穩發展，公司新籤合同額1199.16億元，佔年計劃新籤合同額的54.51%，同比減少4.8%，主要繫上半年去槓桿和PPP規範清理導致基建增速放緩。截至報告期末，公司已簽約PPP項目23個，已簽約合同金額1537.99億元，各項目正在按合同約定有序推進，報告期內實現營業收入63.24億元。
環保業務值得期待。公司環保業務輻射全國，涵蓋再生資源利用、水處理、環保新型材料、固廢資源化利用等多個領域。葛洲壩展慈公司是廢銅、廢鋁的回收加工利用行業的龍頭企業。葛洲壩綠園公司通過增資的方式，投資收購了日照賽諾環境科技有限公司，該公司主要從事熱致相法PVDF中空纖維MBR（膜生物反應器）膜產品的生產，該技術在國內具有領先優勢，預計年產能200萬平米。葛洲壩中固公司實施了滇池生態清淤、唐山豐南海泥固化等多個大型環保工程。公司投入運營的老河口、松滋、宜城等3條城市生活垃圾處理生產線，年處理能力合計為40.3萬噸，報告期內共處理固體廢物9.17萬噸。報告期公司環保業務毛利率僅為2.05%，未來提升空間值得期待。
3．投資建議
預計公司2018-2020年EPS分別為1.17/1.38/1.60元/股，對應動態市盈率分別為6/5/4倍，給予“推薦”評級。
風險提示：固定資產投資下滑；應收賬款回收不及預期。
本文源自證券市場紅週刊
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