記得老巴曾說過，所有評估企業的定量指標中，他最看重的是企業的長期淨資產回報率（ROE）。想想道理很簡單，我們投資一項生意，最普遍的就是看我自己投入了多少錢，賺回來多少錢。投入少，回報高的生意是好生意，反之則是不好的生意。
如果投入資本賺來的錢還不如買銀行理財，那麼我們何苦投資？當然，ROE這個標準也不是萬能的，否則投資就太過簡單了。搞清楚決定企業ROE的驅動因素，分析這些因素如何發揮價值以及未來的變化趨勢才是更重要的，
當然，還有短期非常重要的估值因素都是決定投資能否賺錢的更為關鍵的因素。但是，無論如何，ROE都應該成為選擇投資標的的一個重要的視角。所以，趁著熊市的無事可幹的時機，把我自己A股自選股中的企業分分類，考察一下他們的長期ROE水平。
（一）五大核心持倉：
小結：1.五大核心持倉均屬於有著10年公開優異經營管理績效的公司，在各自業內有著良好的聲譽，無重大丑聞，屬於龍頭或次龍頭。10年長期ROE均在15%的優秀線之上，5年中期ROE除復星醫藥外也均保持在15%的優秀線之上。
2.所有公司除2008年外任何一年的ROE均不低於10%（中國平安和福耀玻璃在2008年因為特殊原因ROE分別為0.71%和7.24%）。這樣的公司在A股中不超過300家，其中ROE十年平均大於15%，任意一年不低於10%的公司的A股中僅有118家，格力電器/復星醫藥/美的集團位列其中。
3.ROE表現最為優異的是格力電器，5年/10年ROE均保持在30%以上，堪稱為股東大把賺錢的卓越典範；中國平安的ROE水平在過去五年穩步提升；美的集團的ROE水平在過去五年中最為穩定(26%±3.5）。
4.復星醫藥的5年ROE水平低於15%，且2015-2016-2017三年ROE水平呈現逐年下降趨勢，復星醫藥是否還是能為股東賺錢的好公司？是否還應該納入五大核心持倉？
（二）銀行地產基建
小結：1.上述七家公司中除平安銀行外，過去五年均保持了不低於15%的ROE水平，表現最次的平安銀行也接近15%；而十年ROE水平除農業銀行和上市未滿十年的新城控股外，也均超過15%，農業銀行的十年平均ROE也接近15%。萬科A，新城控股，金螳螂三家地產及相關行業在過去的平均ROE更是超過了20%。這說明銀行地產基建這些行業在過去幾年中淨資產回報率是比較高的。
2.三家銀行中，
無論5年期還是10年期ROE，招商銀行都領先於另外兩家；而平安銀行是三家銀行中表現相對較差的，過去五年其ROE水平基本呈現逐年下降趨勢，2017年10.93%的ROE水平與農行、招行差距較大。
當然，是否就此否定平安銀行還要結合定性分析。
3.上述七家公司中，
五年ROE水平呈現上升趨勢或基本穩定的萬科A和東方園林，其餘五家ROE水平均呈下降趨勢，其中金螳螂的下降趨勢平均，從30%多下降到17.88%。拉長到10年來看，五年平均ROE高於10年平均ROE的是萬科A和農業銀行。
4.銀行地產基建行業通常有著較高的財務槓桿（負債率較高），
因此，單純通過ROE並不能得出企業是否優秀的結論，還需要結合現金流，負債率以及定性分析等來確定標的是否屬於優秀公司行列。
（三）高端製造及科技
1.所有關注標的的五年平均ROE和十年平均ROE均超過15%，這個表現甚至比五大核心持倉還要優秀。老闆電器，偉星新材和東方雨虹三家公司的五年平均ROE達到了20%的較高水平，堪稱卓越，老闆電器/偉星新材更是十年平均ROE超過20%，非常了不起。
2.五年平均ROE穩定保持在較高水準的公司是老闆電器，偉星新材，東方雨虹和大族激光，沒有一年低於15%；亨通光電也不錯，沒有一年低於10%，且呈逐年上升趨勢，尤其2016和2017的ROE水平上升到了25%以上的卓越水平。
3.金禾實業與亨通光電很類似，
兩家公司的五年平均ROE在頭三年表現均較為一般，亨通10%多一點，金禾甚至不到10%，但到了2016年兩家公司的ROE水平突然大翻身，亨通光電從13.15%多一點躥到25%以上，金禾實業從10%出頭猛增到24.60%。
結合業務，我們知道亨通是因為4G風口，而金禾是轉型毛利更高的精細化工，不過值得思考的是這種突然翻身的高ROE水平的可持續性。
4.廣聯達也是高ROE的典型代表，其10年ROE平均水平達到22.93%，10年中有8年高於15%，但在基建寒冬及業務轉型的2015/2016，其ROE水平短暫下滑到8.75%和14.85%，不過在2017年恢復到15%的優秀線以上。而信維通信卻是10年平均ROE從較高滑落至2013年的負數，然後2014年起一路狂增，在2017年達到不可思議的37.97%，這種高ROE水平是否能夠持續？這是投資信維通信需要考慮的重點問題之一。
5.從上表中我可以看到從ROE角度最優秀的公司當屬老闆電器，其次是偉星新材和東方雨虹。但從今年的實際股價上來看，我們卻發現跌得最慘也是老闆電器，偉星新材和東方雨虹同樣慘跌。這至少給我們兩點啟示：①通過ROE指標或其他定量指標能夠分析出一家既往優秀的公司，但卻不能預示未來，投資成敗卻主要取決於未來；②即便企業較高的ROE水平能保持，但也必須充分考慮估值因素在投資中的巨大作用。高ROE的公司如果估值過高，同樣不是好標的；而同時如果高ROE出現反轉（哪怕只是下降了一點點），估值殺也是驚人的。
（四）其他
1.瀘州老窖保持了五年平均15%以上的優秀ROE水平，當然，其十年平均ROE水平更高，達到恐怖的32.22%，過去五年相比更早的五年實際上是下了一個臺階。一定程度說明高端白酒的生意模式真的很不錯，高資本回報率，結合其高ROA來看，簡直就是印鈔機。但瀘州老窖的ROE水平也不是一直優秀，在2013年之前其ROE水平動輒百分之三四十，甚至更高；而2014年暴跌至10%以內，之後連續三年呈現上升態勢，2017年接近20%，這種趨勢能持續嗎？至少從2018上半年來看，其ROE依然在上升通道中。
2.看到上海家化五年和十年平均ROE均超過了20%的卓越線有些吃驚：原來，當前的市場棄兒在過去真的是一個好學生。各種內部鬥爭讓上海家化在2015年之後跌下神壇，ROE水平從過去動輒百分之三四十跌到2016年的不足4%，2017年有所回升，但依然在非常低的水平；2018年上半年加權ROE同比2017上半年繼續有所提升，幅度依然有限。上海家化還能回到優秀生的行列嗎？
3.我也不知道為何會把天齊鋰業和兗州煤業納入自選股，從數據上來看兩家企業的ROE數據乏善可陳，五年/十年平均ROE均未達到15%的優秀線，且過去五年一大半時間ROE都低於10%，從ROE角度並不契合我的自選股體系。
當然，從數據趨勢上，兩者都明顯表現出了上升週期，兗州煤業從2015年2.18%的ROE水平提升到5.05%，然後到2016年13.97%，而2018上半年也同比輕微提升，下半年這種提升會延續並加速嗎？天齊鋰業的ROE提升更為迅猛，過去兩年從2015年的不足10%迅速提升到30%以上，不過其2018年上半年的ROE水平同比卻有所下降。天齊的這一輪業績上升週期還能延續嗎？
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