社融增速續降,難言「寬信用」——8月金融數據簡評(中泰研究所齊晟 梁中華)1.信貸超過去年同期水平,但結構依然存在隱憂。8月信貸數據相對去年同期多增近2000億元,與監管要求加快信貸投放的步調較爲一致。但從結構上看,票據融資增加4099億依然是信貸表現良好的主要貢獻力量,而企業長期貸款則

社融增速續降,難言“寬信用”——8月金融數據簡評(中泰研究所齊晟 梁中華)1.信貸超過去年同期水平,但結構依然存在隱憂。8月信貸數據相對去年同期多增近2000億元,與監管要求加快信貸投放的步調較為一致。但從結構上看,票據融資增加4099億依然是信貸表現良好的主要貢獻力量,而企業長期貸款則為3425億,環比和同比均呈現下滑態勢。居民貸款則與去年同期較為類似,繼續擔當加槓桿主力。信貸數據連續三個月表現出類似結構性分化,說明信貸額度並非限制銀行“寬信用”的主要因素,在資本充足率和資產質量問題的壓制下,即使貨幣總量政策邊際寬鬆,銀行風險偏好依然難見明顯反彈,“寬信用”依然面臨較大挑戰。2.M1和M2雙雙下降,財政存款逆季節性增加中止M2反彈。本月M1同比增速繼續下降,延續前期趨勢。但M2增速結束了7月的反彈趨勢,重新出現0.3%的下降,略超出市場預期。我們認為在貸款與社融均表現平穩的背景下M2反而回落,主要問題發生在財政存款的逆季節性增加上。按照歷史季節規律,8月財政往往支出大於收入,財政存款減少,如17年8月下降了近4000億,而18年8月反而增加了850億,對M2產生拖累效應。考慮到8月地方政府債發行量激增且其中新增較多置換較少,如果地方政府尚未使用這部分資金,可能會對月末金融數據的時點值產生干擾,後續當這部分財政存款逐漸轉化為企業存款後,M2有望繼續反彈。3.雖然社融增量超預期,但社融增速繼續下降。社融的結構也同樣延續了此前的趨勢,短期信貸略有增加,企業債券融資有所恢復,表外非標融資雖然萎縮速度有所緩和,但萎縮趨勢不變。根據測算,新口徑、老口徑和加回地方政府債融資的社融存量增速同比相對7月分別下降了0.2%、0.1%和0.0%,略低於M2下降速度,但考慮到本月財政存款的“異常波動”,我們認為社融與M2缺口繼續收斂的趨勢尚未結束,銀行對實體經濟的信用收縮速度仍將快於銀行廣義貨幣派生的收縮速度,有助於流動性保持平穩。4.數據邊際改善,但難言“寬信用”整體來看,8月金融數據依然延續了此前趨勢,鼓勵信貸投放但銀行風險偏好依然較低,債券回暖但非標繼續萎縮。雖然環比上較7月的結構略有改善,但難言“寬信用”發揮效果,政策對經濟的下行趨勢尚無法起到扭轉作用。從中長期看,我們依然認為利率下行趨勢的邏輯尚未被打破,目前債市仍有配置價值。但從短期來看,本次數據與市場預期較為一致,難以起到方向性破局作用,交易空間有限,而流動性的寬鬆仍較為確定,建議負債較短資金把握高資質品種的利差價值。


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