作者 | 孫成
科技股赴港上市潮仍在繼續。
在接連迎來小米、中國鐵塔後，另一家中國互聯網巨頭——美團點評（以下簡稱美團），也將登陸香港。公開信息顯示，美團已確定了五家基石投資者，購買大約15億美元的股票，其中已經身為大股東的騰訊，領投4億美元。
而美團最高約547億美元的估值，也將讓其成為在港股僅次於騰訊的互聯網平臺型公司。
但有一個客觀現實必須要正視，香港資本市場大環境處於低谷期。
從上表可以看出，近一年時間比較受關注的明星科技股，紛紛破發，下滑幅度最高的甚至達到了近70%，哪怕是騰訊這樣的互聯網巨頭，股價也跌至316.8港元，較今年最高的475港元，暴跌超過33%，數千億美元市值蒸發。
在這樣的低潮期上市，如何撐起約547億美元的估值，對美團來說，是一個不小的挑戰。
招股書揭秘
在大眾印象中，美團總是做一些不討好的“雞肋”業務，累活兒。單個業務淨利潤低，所有拼起來才能賺錢。但又因為美團的“組合拳”既有驅動流量的高頻業務又有轉化變現的低頻業務，外界會用“八爪魚”“半壁互聯網江山的敵人”來形容美團的擴張，從團購、外賣到酒店、出行。
不過，細看招股書才會發現，兜兜轉轉，美團的核心還是在於“吃”。
招股書顯示，2015年到2017年，美團的營收分別為40億元、130億元、 339億元。從業務收入構成看，美團的收入主要分為三大塊：餐飲外賣，到店、酒店及旅遊，以及新業務及其他。
近三年美團各業務對於營收的貢獻正發生微妙的變化：
餐飲外賣業務經過三年快速發展，在2017年的營收佔比首次超過了到店、酒店業務，份額達到了62%。美團最新更新的招股書顯示，今年前四個月，餐飲外賣業務的營收佔比為61.2%，繼續維持住了這一趨勢。
此外值得注意的是，到店、酒店業務的毛利率則高達88%，已經基本觸頂，但餐飲外賣業務的毛利率僅為9.3%，從成長性上看，餐飲外賣業務還有更強的盈利空間，這也是美團未來實現盈利最重要的途徑。所以，如果想要得到資本市場的持續看好，美團必須要做好“吃”的生意。
對於外賣這一核心業務，美團主要的商業模式是通過餐飲外賣平臺及餐飲配送服務，向商家和用戶收取佣金、配送費和廣告費。商家接入美團外賣系統，美團利用數據分析能力，為用戶提供內容展示。一旦消費者發現所需，則可下單支付。接到訂單後，美團將其傳送至商家，並調動騎手取餐送餐。
在整個過程中，美團向入駐的商家抽取一定的交易分成，比例大概佔到20%-25%。同時，美團APP內還有焦點圖等推薦位，這些都可以廣告位的形式進行售賣，幫助商家持續曝光。
從江湖地位上看，美團已經坐穩外賣市場的頭把交椅：最新數據顯示，美團已覆蓋全國2800個市縣區，連接了超過700萬餐飲商戶，單日外賣交易筆數超過2100萬筆，
在中國的外賣市場份額已增至59.1%。
但外賣大戰遠遠沒有結束。在被阿里巴巴收入囊下後，餓了麼的擴張步伐邁得更大了。
7月中旬，據彭博社報道,餓了麼正尋求20億美元新一輪融資，同時計劃在第三季度花費約30億元爭奪市場，試圖將自己的市場份額提高到50%以上。對於這一點，美團也在招股書中給出了風險預警：我們的業務面臨激烈競爭，可能無法持續保持競爭力。
陣營劃分已漸漸清晰，外賣大戰來到了下半場，並升級為一場關於本地生活的戰役。
生鮮和配送 美團下半場
外賣行業經過2014年到2017年的快速成長後，用戶的消費習慣已經基本養成，傳統的補貼大戰已經很難再換取明顯的用戶增量。因此，外賣行業正逐步向智能化、精細化的方向邁進，誰能提供更高效和多元化的服務，誰就會在下半場爭奪戰中佔據優勢。
在上週的上市發佈會上，王興發出了這樣的感慨：“通過做餐廳評價，通過建立最大外賣平臺，加上我們線上線下結合的生鮮零售方面開始起步。美團已經成為事實上國內最大的關於吃的互聯網平臺。”
王興的感慨，既包含了對過去的總結，也大致勾勒出美團未來佈局“吃貨”生意的大致途徑：仍然做傳統的餐廳評價，維持其在外賣市場的地位，殺入生鮮市場，做一做新零售的生意，同時還要釋放配送網絡的能力，不僅僅將其應用在外賣業務上，還要在電商、即時配送、閃購、生鮮等多方面，發揮重要作用。
生鮮超市是美團最新的一項嘗試。
隨著消費升級風口的崛起，以及物流倉儲技術的成熟，騰訊投資了每日優鮮，阿里、京東開設線下生鮮店，生鮮儼然已經成為互聯網巨頭的一塊主要戰場。
今年5月，美團旗下生鮮超市小象生鮮在北京開業，7月又宣佈正式入駐無錫。據美團介紹，小象生鮮集生鮮食品、餐飲、電商和即時配送於一體，用戶通過APP下單，美團騎手最快30分鐘送達。
美團小象生鮮銷售的線上化率也頗有優勢。據接近美團的人士透露，小象生鮮在望京的測試店開業半年時間，線上訂單佔比就已超過一半，線上銷售額也遠超線下，在行業裡處於領先。
從“吃”出發的美團，在生鮮零售上同樣尋求差異化路線。
第一就是美團在餐飲領域積累多年的大數據，可以幫助小象生鮮挑選出不同區域顧客喜愛的菜餚，比如美團劃定了無錫消費者的餐飲習慣及口味偏好，甄選6000餘種國內外優質商品。
第二是美團在食材供應鏈上游的優勢，能為顧客精選到品質食材。
除去國內特色食品，小象生鮮還引進全球51個國家及地區的優質美食，進口商品佔比達50%。以低溫奶製品為例，小象生鮮既引進了光明、天潤、卡士等國產品牌，也有全程冷鏈空運的澳洲A2以及韓國延世等高端進口品牌，滿足消費者國際化的消費需求。
在發佈會上，王興揭開了美團之所以能成為全球最大互聯網餐飲平臺的原因，其中重要的一條就是美團建立了
全球最大即時配送網絡。王興表示，美團外賣的平均配送時間，控制到了30分鐘。“這是其在外賣發展過程當中一個很重要決定”——王興這樣評價自己的得意之作。
基於強大的配送網絡，美團也有了新的目標：將配送服務從餐飲覆蓋到本地的其他零售公司。7月18日，美團宣佈推出美團閃購，以滿足消費者便捷購買、商家提升經營效率、騎手在各個時間段配送的需求。
美團閃購的第一入口是美團平臺，與美團外賣共享配送網絡，會有針對性地做配送的升級和配置。
美團高級副總裁王莆中表示，從去年及今年上半年來看，美團通過配送網絡送出去的零售產品達到2.6倍增長，非餐品類的增長率是最快的，尤其是生鮮、水果，商家數量也翻了一番。由此可以看出，釋放出配送網絡的能力，也為美團帶來了新的業績增量。
美團“吃貨”生意的背後，折射的是其一橫一縱兩大戰略，即為用戶和商戶兩端賦能。
橫向戰略簡單地說就是服務普通消費者，即一個美團APP，打造 “網上城市綜合體”，把用戶的吃喝玩樂都承包了，用戶可以吃個飯、看個電影、唱個KTV再打個車。
縱向戰略主要指的是要幫助商家，尤其是餐廳，更好地服務消費者。美團CFO陳少暉表示，公司最主體的餐飲外賣業務經過幾年的持續改善之後，現在已經非常健康，基本沒有再做額外投入，但圍繞“吃”的生意，公司還會在上下游進行投入，比如餐飲後端的信息化建設和食材供應鏈建設。
美團與餐廳的合作，不僅僅是幫助“拉客流”，而且還要滲透到食材採購、餐廳信息管理等多方面，幫助餐廳提升經營效率。此外，美團還可以逐步提供對餐廳的小額貸款，幫助其擴展新店或者裝修，這都是縱向戰略在服務餐廳方面的體現。
對手環伺 美團需加大技術投入
在美團一路高歌的同時，對手們也在悄然佈局。
今年4月，中國另外一家科技獨角獸滴滴也上線了外賣業務，入駐無錫、南京、泰州、成都、鄭州等多個城市，並打起了補貼大戰。
8月，阿里巴巴宣佈，合併餓了麼和口碑，從“到家”和“到店”兩個場景分進合力，整合餓了麼的本地生活服務資源和配送能力，並與口碑的商家服務體系和海量支付數據相融合，加速推動本地生活服務市場的新零售升級。
滴滴外賣處於起步階段，市場份額尚小，模式並無創新，且當下還面臨安全方面的質疑，自顧不暇，美團大可不必放在心上。但面對老對手餓了麼的戰略升級，美團需要做的不僅僅是資本擴張，同時也要在技術方面進行更強大的升級換代。
2018年年初，普華永道發佈《2017年全球創新1000強企業研究報告》，報告選取了全球研發支出最高的1000家上市公司，我們將上榜的中國科技公司與當時未上市的小米、美團以及華為進行了對比 。
在研發投入力度上，美團佔比超過了10%，與阿里、百度同屬中國科技公司第一陣營，甚至還要超過了京東、騰訊。
長期的技術投入，也為美團佈局“吃貨”生意帶來了顯著的變化。
以配送為例，美團之所以能打造強大的配送網絡，與其深厚的技術功力密切相關。美團在全國有超過54萬個人騎手，每個人都通過專用APP實時彙報位置信息，美團則通過技術優化配送路線以及對配送員的調度，最終實現了“平均30分鐘一單”。
此外，美團無人配送車也開始在雄安新區試運營。騎手在餐廳取餐，前往園區門口將餐飲放進無人配送車，大約十餘分鐘後無人配送車抵達新區叫餐點，用戶可以在樓下取餐。
美團無人車
回首美團歷史，以團購起家，經歷了千團大戰，殺出重圍，然後與大眾點評合併，再殺入外賣市場，親眼見證了餓了麼先收購百度外賣，再被阿里巴巴收購。在做“吃貨”的生意方面，美團是為數不多的保持獨立的倖存者。
上市是美團另一個重要的歷史節點，不管資本市場帶來怎樣的回饋，美團已經在“吃貨”生意方面打出了一套組合拳。
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