業績超預期，盈利能力持續回升。對 2019 年工程機械行業需求不悲觀，景氣有望繼續，市場份額繼續往龍頭集中，三一憑藉強大的護城河，市場佔有率將繼續提升，龍頭地位持續強化，公司微觀層面改善顯著，盈利能力持續提升，現金流充沛，資產質量優化 。 預計2018~2020 年公司營業 收入分別為611.5/726.5/826.3 億元，歸母淨利潤分別為 59/74.7/91.4 億元，EPS 分別為 0.76/0.96/1.17 元，PE 分別為 10.7/8.4/6.9 倍。給予 2019 年 10~12 倍PE，目標價 9.6~11.52 元，上調至“買入”評級。
2019 年需求不悲觀。2018 年 1~10 月挖掘機行業銷量 17.15 萬臺/+52.5%；第三季度銷量 3.6萬臺/ yoy+34%，持續超市場預期；10 月銷量 15274 臺/+44.9%；全年超過 20 萬臺已無懸念。對 2019 年工程機械行業需求不悲觀：基於華泰宏觀研究對基建投資 10%和房地產投資 5%增長的假設，2019 年挖掘機行業銷量將實現 17.7%的增長；悲觀假設下，基建投資增長 8%、房地產投資不增長，2019 年挖掘機行業銷量下滑 12%。我們傾向性地認為，在中性假設，基建投資增長 10%、房地產投資增長 2%，2019 年挖掘機行業銷量增速 5.7%實現的概率偏大。
三一重工已構築起強大的護城河，龍頭地位持續強化。三一重工已經構築起寬廣的護城河：品牌力、產品力、管理能力和銷售體系，行業龍頭地位穩固。公司主導產品牌市場佔有率持續提升，傳統優勢行業混凝土機械寡頭壟斷地位進一步強化；挖掘機佔有率從 2008 年的 4%持續提升到 2018 年 1-10 月的 22.84%；汽車起重機市場佔有率從 2008年的 4.4%持續提升到 2018 年 1-10 月的 20.9%。
微觀層面盈利能力持續提升，現金流充沛，資產質量進一步優化。2018 年 1-9 月，公司年化淨資產收益率 23.34%，綜合毛利率 31.16%，從 2015 年的歷史底部回升了 5 個百分點，其中挖掘機業務毛利率超過40%，為毛利率回升貢獻了主要力量，我們認為隨著歷史遺留問題出清和規模的上升，起重機和混凝土業務的毛利率將繼續改善，綜合毛利率將繼續往歷史高點的方向靠近。2018 年前三季度銷售商品和勞務獲得的現金448 億元，經營性現金流淨額為 87 億元。應收賬款 203 億元，其中三年以內佔比接近 80%，負有擔保義務的風險敞口縮小。
上調至“買入”評級。2019 年挖掘機行業銷量將維持高位，三一市場佔有率繼續提升，微觀經營指標進一步改善，公司將繼續穩定成長。預計 2018~2020 年公司收入分別為 611.5/726.5/826.3 億元，歸母淨利潤為 59、74.7、91.4億元，EPS 分別為 0.76/0.96/1.17 元，PE 為 10.9/8.5/7.0 倍。2019 年，國際龍頭卡特比勒 PE 為 10.7 倍，國內 5 家可比主機廠商平均 PE 為 12.3倍，兩家核心零部件平均 PE 為 18.0 倍。給予行業龍頭三一重工 2019年 10~12 倍 PE，對應目標價 9.6~11.52 元，上調至“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行，房地產和基建投資大幅下滑。
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