业绩超预期，盈利能力持续回升。对 2019 年工程机械行业需求不悲观，景气有望继续，市场份额继续往龙头集中，三一凭借强大的护城河，市场占有率将继续提升，龙头地位持续强化，公司微观层面改善显著，盈利能力持续提升，现金流充沛，资产质量优化 。 预计2018~2020 年公司营业 收入分别为611.5/726.5/826.3 亿元，归母净利润分别为 59/74.7/91.4 亿元，EPS 分别为 0.76/0.96/1.17 元，PE 分别为 10.7/8.4/6.9 倍。给予 2019 年 10~12 倍PE，目标价 9.6~11.52 元，上调至“买入”评级。
2019 年需求不悲观。2018 年 1~10 月挖掘机行业销量 17.15 万台/+52.5%；第三季度销量 3.6万台/ yoy+34%，持续超市场预期；10 月销量 15274 台/+44.9%；全年超过 20 万台已无悬念。对 2019 年工程机械行业需求不悲观：基于华泰宏观研究对基建投资 10%和房地产投资 5%增长的假设，2019 年挖掘机行业销量将实现 17.7%的增长；悲观假设下，基建投资增长 8%、房地产投资不增长，2019 年挖掘机行业销量下滑 12%。我们倾向性地认为，在中性假设，基建投资增长 10%、房地产投资增长 2%，2019 年挖掘机行业销量增速 5.7%实现的概率偏大。
三一重工已构筑起强大的护城河，龙头地位持续强化。三一重工已经构筑起宽广的护城河：品牌力、产品力、管理能力和销售体系，行业龙头地位稳固。公司主导产品牌市场占有率持续提升，传统优势行业混凝土机械寡头垄断地位进一步强化；挖掘机占有率从 2008 年的 4%持续提升到 2018 年 1-10 月的 22.84%；汽车起重机市场占有率从 2008年的 4.4%持续提升到 2018 年 1-10 月的 20.9%。
微观层面盈利能力持续提升，现金流充沛，资产质量进一步优化。2018 年 1-9 月，公司年化净资产收益率 23.34%，综合毛利率 31.16%，从 2015 年的历史底部回升了 5 个百分点，其中挖掘机业务毛利率超过40%，为毛利率回升贡献了主要力量，我们认为随着历史遗留问题出清和规模的上升，起重机和混凝土业务的毛利率将继续改善，综合毛利率将继续往历史高点的方向靠近。2018 年前三季度销售商品和劳务获得的现金448 亿元，经营性现金流净额为 87 亿元。应收账款 203 亿元，其中三年以内占比接近 80%，负有担保义务的风险敞口缩小。
上调至“买入”评级。2019 年挖掘机行业销量将维持高位，三一市场占有率继续提升，微观经营指标进一步改善，公司将继续稳定成长。预计 2018~2020 年公司收入分别为 611.5/726.5/826.3 亿元，归母净利润为 59、74.7、91.4亿元，EPS 分别为 0.76/0.96/1.17 元，PE 为 10.9/8.5/7.0 倍。2019 年，国际龙头卡特比勒 PE 为 10.7 倍，国内 5 家可比主机厂商平均 PE 为 12.3倍，两家核心零部件平均 PE 为 18.0 倍。给予行业龙头三一重工 2019年 10~12 倍 PE，对应目标价 9.6~11.52 元，上调至“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，房地产和基建投资大幅下滑。
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