近一個月以來，期價整體維持弱勢格局，驗證了筆者認為2550元/噸將成為期價頂部的判斷。本週焦炭期價大幅下跌，但是結合供需邏輯和升貼水狀況來看，焦炭期價下跌空間有限，2200元/噸附近或存在支撐。
產能利用率平穩
需求端變化始終是指導焦炭價格變化的關鍵指標，而從歷史回溯來看，全國高爐產能利用率也是與焦炭期價關係比較緊密的數據指標。數據顯示，9月、10月，全國163家鋼廠高爐利用率均值分別為77.9%和78.7%，而11月前3周，全國163家鋼廠高爐利用率分別為78.01%、77.67%、78.5%，均值為78.06%，低於10月但高於9月。
當前已處於採暖季限產階段，但是全國高爐產能利用率並未出現明顯下滑。這是由於今年採暖季限產政策出現微調，禁止"一刀切"式的限產政策，地方政府和企業自身有了更多選擇權。因此，我們可以暫且認定，當前的產能利用率水平是地方政府和企業綜合考量環保考核指標和生產利潤之後的結果。由此認為，產能利用率有望保持平穩，也意味著焦炭需求將保持平穩。
限產力度加大
供應端的變化也是影響焦炭價格的關鍵因素，而限產政策是影響焦炭供應端變化的關鍵因素。從數據來看，10月15日當週，100家焦爐產能利用率為79.33%，為近4個月的最高值，10月均值為78.83%。在利潤高企的情況下，企業增產意願較強，產能利用率的變化主要受到政策的影響。筆者據此推測，10月環保限產政策較為寬鬆，而11月以來特別是進入採暖季限產時段以後，政策限產的力度加大。
由於焦炭供需兩端都受到限產政策的影響，所以需要綜合評估。筆者認為，限產政策對焦炭供應端的影響大於其需求端，理由主要有兩點：一是鋼廠環保限產設備升級啟動較早，能夠達標的企業更多，而焦化企業特別是規模不大的獨立焦化企業，在環保投入方面還需要提升；二是汾渭平原地區作為焦炭的主產區之一，今年首次被納入採暖季限產範圍，對焦炭供應的影響不容忽視。
庫存水平正常
庫存變化可以作為供需面變化的輔助指標。11月16日，樣本內國內獨立焦化廠庫存總計為17.2萬噸，10月底為21.05萬噸；焦炭四港口庫存總計為268.5萬噸，10月底為246.2萬噸；全國110家鋼廠焦炭庫存平均可用天數為421.77萬噸，10月底為426.9萬噸。從絕對量來看，當前焦炭各環節庫存都處於歷年同期常見水平；從變化量來看，上游環節和下游環節庫存較10月均出現下降，中間環節庫存有所上升。總之，從庫存來看，焦炭期價找不到大幅下跌的理由。
另外，焦炭1901合約還有不到兩個月左右的時間進入交割，基差修復也將成為後市一個關鍵的影響因素。比較歷年來焦炭1901合約的基差修復情況，為當前的基差修復路徑提供參考。通過回溯可以發現，焦炭1701和1801合約均出現了基差修復情況，臨近交割時期價由深度貼水轉為接近平水狀態，而當前焦炭1901合約仍處於深度貼水狀態，並且貼水幅度高於同期的焦炭1801和1701合約。也就是說，焦炭期價深度貼水抑制了其下跌空間。
綜上所述，焦炭供需面並未惡化，價格沒有繼續大幅下跌的理由，而期價深度貼水為其提供了支撐，1901合約有望在2200元/噸附近止跌企穩。
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