《每日經濟新聞》記者從接近北方某省級國有資本運營有限公司人士處瞭解到，該公司近日正籌劃公開發行不超過20億元的公司債券，用於相關產業基金的出資，現已開始向當地發改委申請審批。
值得關注的是，在《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱資管新規）出臺後，創業投資、政府出資產業投資基金是僅存的新規中未被限制使用貸款、發行債券等方式進行募資的品類。但在“融資難”困境下，真正獲批發債的企業仍十分鮮見。有業內人士分析指出，這主要還是因為前期債券違約頻發導致市場擔憂；投資機構通過多種方式補充流動性的同時，更需精耕投研實力，發揮出社會資本應有的價值。
國資創投主體要發基金債？
“作為非基金直接出資人，這個國有資本運營公司只作為發債主體，間接向政府出資產業投資基金的有限合夥人提供資金支持。”一位參與某國有資本運營公司募資工作的人員向《每日經濟新聞》記者透露，該公司擬發行20億元公司債，募集資金將用於對所管理的產業基金進行注資。
可見，具有國資背景的產業基金的募集也同樣飽受“融資難”困擾，正以發基金債的形式來“輸血”。但事實上，通過企業發債來對接產業基金募資入口的做法，在業內並不多見。
記者梳理公開資料發現，最近三年間，有國資背景的創業投資基金或政府產業投資基金企業發債融資的項目不過5家。發改委公佈的信息顯示，2016年，曾有3項債券項目審批獲得通過；隨後兩年裡，均只有一項獲批。2018年9月25日，浙江省國有資本運營有限公司發佈消息稱，其獲發改委《關於浙江省國有資本運營有限公司發行公司債券核准的批覆》，可公開發行不超過15億元公司債券（基金債）用於相關基金的出資。
值得關注的是，上述今年獲批的項目也是資管新規出臺後，發改委審批通過的首隻基金債。2018年以前，根據《私募投資基金監督管理暫行辦法》（以下簡稱暫行辦法），若經批准後發行債券融資，只需要確定資金來源不屬於非法集資即可。但在2018年資管新規出臺後，要求資管產品的投資者不得使用貸款、發行債券等籌集的非自有資金投資資產管理產品。
不過，該規定只針對一般私募投資基金，不包括創業投資基金、政府出資產業投資基金。前述知情人士透露，目前項目申報已經在向所在省發改委遞交材料審核，通過後將報送國家發改委審核。倘若該項目獲批，年內有望迎來第二家國資背景投資機構發債融資。
可見，對創業投資基金、政府出資產業投資基金而言，在資管新規出臺後，基金債的發行並沒有受到太大影響，但為數不多的獲批項目也反映出投資人對這塊業務的謹慎之心。香頌資本執行董事沈萌向記者表示，以發債的形式融資，會比傳統方式有保障，但在市場低迷時都可能存在風險。
但囿於目前“融資難”困境，企業或只能通過發債融資來解燃眉之急。剛出任中國風投委常務副會長的唐勁草表示，至少為機構募資增添了新機遇，“現在很多地方政府主導的母基金，或是轉型做了直投的基金，對參與發債融資比較積極。”
中小民企期盼低成本參與
國資控股的創投主體受困融資難題，中小微民企日子也不太好過。即便效仿國企發債融資，對從事私募股權投資業務的中小型民營企業而言，即便有機會化解“融資難”問題，卻又遇上“融資貴”難題。
一位在北京某創投機構任職的小王（化名）對《每日經濟新聞》記者坦言，此前債權違約的影響波及至今，銀行、券商等機構對發債公司的資質極度敏感，“對債權主體評級雙A以下的公司，基本都沒談條件的資格。”據瞭解，主體級別在BBB~A的公司，往往被機構認定為風險較高序列。
沈萌告訴記者，即便企業獲准發債，在對接銀行或其他機構進行銷售時，除非對方有強烈意願，不然現階段很難出手。在他看來，投資者對債券質量的擔憂並沒有消除殆盡。也正因如此，市場上出現的“高收益債”可謂應激性反應，投資人希望獲取更高的回報，而發債企業希望以此博得金主的賞識。
但在小王看來，即便是高收益債券，其定價機制也應該立足於債券的回收率評級，即償債能力評估。而像小王公司這種並沒有違約歷史數據積累的，面對動輒9~10個點的回報要求，他坦言“做不到”。
事實上，現存很多中小企業債券融資規模極小，符合高收益債券發行要求的企業仍是少數。因此，市場上對放開高收益債券市場以解決中小企業融資難問題的呼聲越來越高。
好在天無絕人之路。此前，監管機構針對創新創業公司債券（即雙創債）公開徵求意見，適度開展雙創債試點工作並取得良好的市場反饋。唐勁草表示，雙創債是一種新型的融資產品，具有審核效率高、融資成本低、募集資金用途廣等特點，因此有不少企業正在蓄力籌備。
11月7日，新三板掛牌企業北京信中利投資股份有限公司（以下簡稱信中利）公告了關於2018年非公開發行創新創業公司債券（第一期）發行結果。公告顯示，該次債券為分期發行，第一期發行規模為3.4億元，已於2018年11月7日完成第一期發行工作。發行對象不超過200人，按票面利率的7.8%平價發行，債券期限為“3+2年”，按年付息，到期一次性償還債券本金。募集資金將主要通過直接投資或設立契約型基金、公司型基金以及設立有限合夥企業等方式投資於種子期、初創期、成長期的創新創業公司股權。
對比小王所述近乎10%的年化收益要求，信中利的7.8%顯得非常便宜。小王坦言，其公司也在準備申請雙創債，當地創投產業園管委會會結合企業資質，給予部分企業票面利率30%的利息補貼。
可見，對有融資需求的創投機構，特別是上市及掛牌企業來說，雙創債不僅可以幫助其通過債權進行融資，還可以避免因定增融資而引發的大股東股權被稀釋問題。但需指出的是，由於雙創債的發行也需要監管對企業債券的發行、定價、擔保及風險緩釋與處置機制等進行審核，因此並不是所有企業均能參與發債融資。
此外，對承債方而言，接受較低收益率的同時也會對其回報的穩健性抱有期待。沈萌就提及，投資者並不會因為募資形式的改變而忽視本金安全。因此，在參與發債融資這件事上，企業仍需要在補充自身流動性的同時，努力提升投研實力，將社會資本的價值最大化實現。
每日經濟新聞
閱讀更多 每日經濟新聞 的文章
