「興證固收信用」信用利差收窄,出現了等級變化——信用債覆盤筆記(2019.01.11-2019.01.18)

「兴证固收信用」信用利差收窄,出现了等级变化——信用债复盘笔记(2019.01.11-2019.01.18)

投資要點

1、一級市場:信用債發行量和淨融資量均小幅上升

信用債發行量和淨融資量均小幅上升。本週信用債新債發行共2851.21億元,較上週環比上升38%。除城投債和公司債略有下降外,短融、中票、產業債均有不同程度上升。具體而言,短融本週發行1588.00億元,中票本週發行749.10億元,產業債本週發行72.70億元,公司債本週發行426.41億元,本週城投債發行15.00億元。本週信用債到期規模度較大,淨融資量較上週小幅上升。

2、二級市場:本週信用債市場表現較好

本週,各期限、各等級城投債和中票收益率繼續回落。收益率方面,城投債和中票各期限各等級的收益率均表現下行,並且城投債收益率整體的下行幅度較中票更顯著。而信用利差方面,除3年期和5年期債券外,城投債其餘期限的信用利差基本呈下行變動,中票方面,各等級5年期信用利差上行變動,各等級1年期信用利差均下行變動;等級利差方面,整體來看本週城投債和中票各期限等級利差下行。具體來說,城投債各期限等級利差小幅下行;中票3年期AA和AA-債券的等級利差小幅下行,5年期中票等級利差無明顯波動。

雖然臨近春節,目前跨節的中等期限資金價格較為平穩。本週,短端R001利率小幅提升,而R007利率有所回落。而在降準推動下,雖然臨近春節,但銀行間資金較為充裕,無論是中等期限的1M SHIBOR或者是3M SHIBOR的利率均繼續回落,整體流動性較為平穩。目前階段,流動性層面對於債市繼續走牛的波動影響有限。

此外,本週公佈了12月的金融數據,其中新增社融1.59萬億,M2同比8.1%。貸款層面,不僅是新增貸款的規模,包括從結構來看,企業中長期貸款都偏弱。換句話說,雖然政策頻出,但銀行風險偏好的回升速度是慢變量,目前依然處於較弱的階段,有利於債市整體的走勢。而另一方面,本週雖然有一些信用風險的傳聞,但對於信用債市場整體的影響有限,信用債市場整體表現較好,反映出目前投資者情緒的提升。不過,考慮到經濟下行壓力較大,微觀個體的信用資質和償債能力也將持續承壓,對於個券的精挑細選依然是市場走牛過程中,投資者所需做好的基礎工作。

風險提示:經濟出現超預期變化,政策超預期

報告正文

1

一級市場:信用債發行量和淨融資量均小幅上升

信用債發行量和淨融資量均小幅上升。本週信用債新債發行共2851.21億元,較上週環比上升38%。除城投債和公司債略有下降外,短融、中票、產業債均有不同程度上升。具體而言,短融本週發行1588.00億元(上週1082.50億元),中票本週發行749.10億元(上週492.50億元),產業債本週發行72.70億元(上週8.00億元),公司債本週發行426.41億元(上週467.50億元),本週城投債發行15.00億元(上週16.00億元)。本週信用債到期規模度較大(為1509.17億元),淨融資量較上週小幅上升(本週1342.04億元,上週1047.18億元,上升28%)。

從細分指標來看:

短融發行規模小幅上升,綜合和公用事業位於前兩位,共佔四成。本週有23個行業發行短融,排名靠前的行業是綜合(328.50億)、公用事業(292.00億)、非銀金融(155.00億)。

中票發行規模上升,綜合和建築裝飾位於前兩位,共佔四成。本週有13個行業發行中票,規模靠前的是綜合(168.50億)、建築裝飾(133.60億元)、採掘(130.00億)。

公司債發行規模小幅下降,建築裝飾和綜合行業位於前兩位,共佔四成。本週有11個行業發行公司債,排名靠前的行業是建築裝飾(93.40億)、綜合(77.10億)和公用事業(68.00億)。

本週取消和推遲發行的債券規模相比上週小幅上升,10只債券取消發行,1只債券推遲發行。取消發行債券主體評級分別為AA+(4只)、AA(3只)、AAA(2只)和AA-(1只)。本週10只債券取消發行,規模58.9億,1只債推遲發行。行業分佈上,取消發行的10只債券分別為製造業(2只)、房地產業(2只)、建築業(2只)、批發和零售業(2只)、綜合(1只)、採礦業(1只);推遲發行的1只債券為批發和零售業。

「兴证固收信用」信用利差收窄,出现了等级变化——信用债复盘笔记(2019.01.11-2019.01.18)
「兴证固收信用」信用利差收窄,出现了等级变化——信用债复盘笔记(2019.01.11-2019.01.18)「兴证固收信用」信用利差收窄,出现了等级变化——信用债复盘笔记(2019.01.11-2019.01.18)
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2

二級市場:本週信用債市場表現較好

本週,各期限、各等級城投債和中票收益率繼續回落。收益率方面,城投債和中票各期限各等級的收益率均表現下行,並且城投債收益率整體的下行幅度較中票更顯著。而信用利差方面,除3年期和5年期債券外,城投債其餘期限的信用利差基本呈下行變動,中票方面,各等級5年期信用利差上行變動,各等級1年期信用利差均下行變動;等級利差方面,整體來看本週城投債和中票各期限等級利差下行。具體來說,城投債各期限等級利差小幅下行;中票3年期AA和AA-債券的等級利差小幅下行,5年期中票等級利差無明顯波動。

雖然臨近春節,目前跨節的中等期限資金價格較為平穩。本週,短端R001利率小幅提升,而R007利率有所回落。而在降準推動下,雖然臨近春節,但銀行間資金較為充裕,無論是中等期限的1M SHIBOR或者是3M SHIBOR的利率均繼續回落,整體流動性較為平穩。目前階段,流動性層面對於債市繼續走牛的波動影響有限。

此外,本週公佈了12月的金融數據,其中新增社融1.59萬億,M2同比8.1%。貸款層面,不僅是新增貸款的規模,包括從結構來看,企業中長期貸款都偏弱。換句話說,雖然政策頻出,但銀行風險偏好的回升速度是慢變量,目前依然處於較弱的階段,有利於債市整體的走勢。而另一方面,本週雖然有一些信用風險的傳聞,但對於信用債市場整體的影響有限,信用債市場整體表現較好,反映出目前投資者情緒的提升。不過,考慮到經濟下行壓力較大,微觀個體的信用資質和償債能力也將持續承壓,對於個券的精挑細選依然是市場走牛過程中,投資者所需做好的基礎工作。

「兴证固收信用」信用利差收窄,出现了等级变化——信用债复盘笔记(2019.01.11-2019.01.18)
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本週,產能過剩行業活躍個券收益率估值四成下行,非產能過剩行業個券收益率估值約三成下行。在成交量方面,除了過剩行業中的 “18中石油 CP002”和“18中石油CP001”,以及非產能過剩行業中的“18招商局SCP008”成交規模較大。交易所成交活躍個券的行業分佈集中在房地產(12只),債券估值九成下行。

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風險提示:經濟出現超預期變化,政策超預期

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相關報告

注:文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告:《信用利差收窄,出現了等級變化 ——信用債覆盤筆記(2019.01.11-2019.01.18)》

報告發布機構:興業證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格)

本報告分析師:

羅婷 SAC執業證書編號:S0190515110001

黃偉平 SAC執業證書編號:S0190514080003

研究助理:吳鵬

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除非另行說明,本報告中所引用的關於業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日後回報的預示。我們不承諾也不保證,任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基於相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。

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在法律許可的情況下,興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸並進行交易,也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此,投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益衝突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。

(2)投資評級說明

報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級(另有說明的除外)。評級標準為報告發布日後的12個月內公司股價(或行業指數)相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅,A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。

行業評級:推薦-相對錶現優於同期相關證券市場代表性指數;中性-相對錶現與同期相關證券市場代表性指數持平;迴避-相對錶現弱於同期相關證券市場代表性指數。

股票評級:買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大於15%;審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%~15%之間;中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%~5%之間;減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小於-5%;無評級-由於我們無法獲取必要的資料,或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件,或者其他原因,致使我們無法給出明確的投資評級。

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