时事> | Time Weekly - 2016-11-08 00:58:39
[摘要] 人民币贬值情况下，如果资本仍然要外逃，就需要多付钱；不愿意让人民币贬值，只不过是给外逃资本更好的机会。
时代周报记者 刘巍 发自深圳
社会科学院学部委员、央行货币政策委员会前委员、经济学家余永定一直坚持一个观点：在人民币国际化进程中，汇率市场化和利率市场化两个方面，应当优先于人民币资本项目可兑换。
10月29日，在北大汇丰商学院举行论坛上，余永定仍然坚持这个观点，他甚至为此写了一本书。在《最后的屏障》中，他阐述了适度资本管制的重要性，认为不应过分强调资本项目自由化的迫切性和重要性。余永定认为，央行希望借资本项目自由化来倒逼很多条件的改善，初衷是对的，但中国的体制性、结构性问题不能通过资本项目自由化来解决，使用人民币国际化的“倒逼机制”也不能很好解决。
这一观点与不断被寄予厚望的“加快人民币资本项目可兑换”的开放观点碰撞，作为学者和政策研究者，余永定从未改变过主张。最近一年来，他的观点似乎正被印证和采用：外管局不断采取措施，收紧资本管制—在人民币贬值压力不断增大、外汇储备不断下降的情形之下。
“看不出贬值对国内有什么不利”
时代周报：人民币贬值对于国内来说是利还是弊？
余永定：看不出有什么不利。比如，对出口商来说。如果中国出口竞争力下降，最高兴的是美国，所以美国美联储也好，美国财政部也好，坚决反对特朗普对中国的分析，特朗普说中国“操纵汇率”，因为中国“操纵汇率”是不让人民币贬值，这是完全符合美国国家利益的，但这符合中国国家利益吗？这就存在一个大问号了。俄罗斯货币贬值50%，韩国货币贬值50%，经济马上就好转了。如果允许人民币贬值，那么想把资本转移到国外就更加不划算了，成本会更高，能够抑制资本外流。
我国经济在明年有可能有下行压力，因为我们今年主要是房地产支撑，房地产下去了，经济就减速了，下去之后央行不得不放松货币政策。虽然我们现在的货币政策有一系列问题，但采取宽松货币政策是世界潮流—没办法，人人都宽，你也得宽，如果不让人民币贬值，那经济就束缚手脚了。在这样一种内部需求的压力下，货币政策可能也会放松。政府会对人民币的控制越来越少，让人民币更多由市场控制。短期来讲，可能会有贬值的压力，但我认为至少不会上升。
时代周报：目前资本外流是否会加强贬值预期，使外汇消耗更快？
余永定：央行不干预，就不消耗外汇了，关键在于不要干预—凭什么为资本外逃提供便利？人民币贬值情况下，如果资本仍然要外逃，就需要多付钱。
对于那些想资本外逃的富豪来讲，人民币贬值的话，他们的成本一下上升了7%、8%、10%，这就是一种遏制现象，即便资本要走，也要花大量的钱。我认为人民币不贬值对资本外逃者有利—假如人民币一下子贬值10%，后期的资本会大幅度贬值，你还到伦敦买房子吗？不买了，汇率本身就是所有的价格机制，有调节作用。
我们对汇率贬值对中国经济冲击存在不必要的、过度的担忧。在世界经济史上，从来就没有发生过一个国家有大量的经常项目的顺差，有大量的外汇储备，经济增长速度全球第一，有一个非常有效的政府，它的汇率居然会大幅度贬值—除非我们创造一个奇迹。
时代周报：这一年来越收越紧的外汇管制整体目标是什么？稳定汇率还是控制资本外流？
余永定：两种都有。其中，防止资本外逃是最重要的。如果为了稳定汇率进行资本管制，就有点本末倒置了。中国经济的增长，需要有资本。国外的资本进入中国、在中国投资，比如建工厂，收益增长了，首先是投资者要有受益，同时国内得留了一半，收益应当进行分配—如果资本都到外国去了，跟中国没关系了，对中国非常不利。
资本管制是“最后的屏障”
时代周报：资本管制对于人民币汇率稳定的意义有多大？
余永定：“资本管制”是稳定人民币汇率的最后一道屏障。从2009年开始，我的主张是，中国的人民币国际化，要量力而行，要由市场推动、不要过急；而另一种主张是，中国必须加速推进人民币国际化，因为只有加速推进人民币国际化之后，我们才能够开放资本项目，倒逼国内的改革，这是它的逻辑。
但这么搞是非常危险的，因为条件不成熟。根据“蒙代尔三角”，在当时汇率固定的情况下，允许资本自由流动，就会有大量的资本往外流。
外汇储备、汇率稳定、货币政策独立性、资本项目适度开放（也即适度管制），这几个目标不可能完全兼顾。需要同时保住外汇储备和汇率稳定，资本管制就是“最后的屏障”。
2015年之前，我们的文件中的提法是“加快实现人民币资本项目基本可兑换”，要求是“加快”。目前，“加快”在文件中没有了，代之以“有序”。有序到什么时候？一年、三年、五年，并不是特别确定。而“加快”，就必须一年比一年快—而且有非正式的途径称，是2015年年底要实现。
到现在，政策完全调整了，这种改革是正确的，说明央行是负责任的。
但资本管制是不得已而为之，为了避免采取这样的措施，必须加速国内的改革，并且必须要加速人民币的汇率体制改革。
国内价格都是开放的，唯独汇率应当是最后开放的—但现在已经到了开放的时候，实际上2005年就应该开放。
目前的汇率制度难以维持
时代周报：“8·11”汇改之后央行的政策目标是什么？
余永定： 是恢复稳定，已经把潘多拉的盒子打开了，所以你想把所有的东西按回去，也费了很大的力气。2016年2月之后，央行明确宣布实行收盘价加24小时货币稳定的定价机制，人民币汇率波动情况发生了变化。
“8·11”之后到央行宣布新的汇率定价机制之前是什么状况？市场预期人民币会继续贬值，可事实上人民币升值了。这是为什么？因为央行加大了干预，市场中某一方预期人民币贬值吗？但央行不让它贬值，然后市场相信了——从那时起，人民币好几个月都没贬值，之后才开始进入贬值。
时代周报：新的汇率制度可持续吗？
余永定：我认为难以持续。如果需要固定住汇率，那么货币政策就会有问题；如果目标为盯住汇率，为了使汇率稳定，货币政策就不可以根据国家的经济形势随意调整，但是不是应该降准？这是另外一个问题，我们不讨论，如果你不让汇率充分地浮动，有足够的浮动空间，央行的货币政策就会受到极大的妨碍。
现在有了双向波动，这个不是在均衡汇率下的，是人为的，是通过大量干预外汇市场造成的，你要消耗大量的外汇储备，两年消耗8000亿美元外汇储备。这是天文数字—IMF的总资源是6000亿美元。一旦外汇储备又进一步下跌，跌到3万亿以下，市场就会恐慌。资本外流虽然有所减少，但是还在持续，这是上一个季度的数字，这一季度的数字可能还有增加。
我们的外汇储备在慢慢减少，这种减少的真实度到底是多少？总而言之，这个人为干预汇率的政策是不可持续的。所以，我们应该尽快加速汇率制度改革，让汇率制度能够跟世界绝大部分国家一样，是自由浮动的，或者至少是浮动的。
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