電子板塊因中美貿易戰呈現疲軟
2018年全年，根據SW行業分類，28個行業維持營收增長，其中電子行業居第八位，同比增長14.88%；從歸母淨利潤的增速來看，電子行業歸母淨利潤增速排全行業第18位，同比下滑22.01%，盈利能力較去年有所下滑。2018年度電子行業下滑主要受中美貿易戰影響，美國對中國出口產品加徵關稅導致了需求低於預期；同時，2018年處於“去槓桿”階段，部分行業受到較大影響。2019年一季度，根據SW行業分類，除通信、輕工和汽車行業外，整體維持營收增長，其中電子行業居第14位，同比增長12.35%；從歸母淨利潤的增速來看，電子行業歸母淨利潤增速排全行業第20位，同比下滑11.67%，盈利能力較去年有所下滑。2019Q1電子行業下滑主要受部分行業景氣度較低所致，例如LED和半導體行業，整體處於供過於求的狀態。
一季度表現優異板塊：
被動元件板塊保持強勢，受益元器件漲價
2018年度，被動元器件子行業實現營業收入952.03億元，實現歸母淨利潤50.38億元，同比增長20.90%和30%。2019Q1被動元件子行業營收和淨利潤分別為272.84億元和9.17億元，同比增長分別為47.49%和-4%。被動元件行業差異化較大，龍頭企業擁有較強的議價權，2018年，被動元器件呈現漲價趨勢，其中以MLCC為首，漲價幅度較大，國內MLCC龍頭風華高科實現歸母淨利潤10.17億元，同比增長312.06%，伴隨5G來臨，射頻前端數量增加，對被動器件等被動元器件的需求量也呈現上升趨勢。今年被動元器件板塊新增宏達電子，業務性質與火炬電子相似，皆為民用+軍用結合，代理海外被動元器件和部分自產業務。2018年貢獻營收6.36億元，歸母淨利潤2.23億元。
光學元件板塊保持增加，利達光電強勢崛起
2018年度SW 光學元件子行業實現營收510.93億元，同比增幅28.44%，實現歸母淨利潤4.53億元，同比減少69%，主要因歐菲光計提資產減值導致其虧損5.19億元，同比減少163.10%；2019Q1實現營業收入123.52億元，同比增加37.75%，歸母淨利潤-1.07億元，同比減少125%。假設剔除歐菲光貢獻值則，2018年光學元器件行業實現營收80.50億元，同比增加41%，歸母淨利潤實現9.72億元，同比增加35.56%。其中，歸母淨利潤主要貢獻來自利達光電和水晶光電，2018年利達光電成功為華為p30供應潛望式攝像頭稜鏡模組，首次進入高端機型供應鏈，同時併入‘中光學’，進一步強化軍品業務的實力。
風險提示：中美貿易戰加劇、下游需求不及預期、研發進度不及預期
1. 行業整體維持增長
2018年全年，根據SW行業分類，28個行業維持營收增長，其中電子行業居第八位，同比增長14.88%；從歸母淨利潤的增速來看，電子行業歸母淨利潤增速排全行業第18位，同比下滑22.01%，盈利能力較去年有所下滑。2018年度電子行業下滑主要受中美貿易戰影響，美國對中國出口產品加徵關稅導致了需求低於預期；同時，2018年處於“去槓桿”階段，部分行業受到較大影響，例如安防行業。
2019年一季度，根據SW行業分類，除通信、輕工和汽車行業外，整體維持營收增長，其中電子行業居第14位，同比增長12.35%；從歸母淨利潤的增速來看，電子行業歸母淨利潤增速排全行業第20位，同比下滑11.67%，盈利能力較去年有所下滑。2019Q1電子行業下滑主要受部分行業景氣度較低所致，例如LED和半導體行業，整體處於供過於求的狀態。
根據申銀萬國行業分類，我們將電子行業分為9個子行業，下面我們將逐個分析這些子行業一季度的變化情況。
1.1. 集成電路
截至2018年，集成電路行業營業收入達1019.66億元，歸母淨利潤達17.49億元，同比增長24.28%和-57.56%，主要得益於國家政策傾斜、大基金的投入以及國產化替代的需求驅動。集成電路行業2019Q1實現歸母淨利潤7.35億元，同比增幅20.17%，歸母淨利潤同比增速明顯。2018年度，我國集成電路產業得益於國家政策扶持，大量資本流入集成電路行業，帶動了設備的採購需求。但整體集成電路行業，處於週期下行階段。
集成電路行業整體呈上升趨勢，該行業可以分為四個環節，封測、設計、設備和材料，毛利率差異較大，其中毛利率最高的是IC設計環節，該行業技術壁壘較高，馬太效應較強。
（1）封測板塊，受行業下行週期影響，營收利潤均出現負增長，作為後周期品種，隨著供應鏈需求回暖和庫存消化完畢，有望在下半年迎來季節性復甦；
（2）設計板塊，具備最大盈利彈性屬性，多數企業受需求下行影響出現同比負增長，光學指紋識別和特種集成電路是板塊增速亮點；
（3）設備板塊，受益晶圓廠建設業績高增，短中長期邏輯順暢，國內半導體投資主線；
（4）材料板塊，轉型持續，需求剛性引導盈利前景光明
集成電路子行業共有27家公司，其中23家2018年盈利，4家虧損，其中前五名盈利企業分別為納思達、匯頂科技、太極實業、兆易創新和華天科技，前五名企業淨利潤總計30.61億元。2019年一季度，實現盈利企業數量為19家，其中7家虧損，一家實現盈虧平衡。前五名盈利企業分別為匯頂科技、上海貝嶺、太極實業、納思達和紫光國微。其中匯頂科技一季度實現淨利潤4.14億元，佔比前十名為44%，主要因匯頂科技在屏下光學指紋業務實現突破性進展。
1.2. LED
SW LED子行業較去年增速繼續減緩，主要因LED芯片子行業實現大幅下滑，該行業供過於求，處於週期下行的階段。2018年度，LED行業實現營業收入1006.11億元，同比增長16.11%，實現歸母淨利潤49.88億元，同比減少46.88%，主要因2018年，LED行業供過於求所致。2019Q1 SW LED子行業實現營業收入234.02億元，同比增幅14.04%；2019Q1實現歸母淨利潤17.35億元，同比減少22.98%。
LED行業可以分為LED芯片、LED封測和兩個環節，其中LED芯片環節盈利能力較強，毛利率較高。
（1）LED芯片：行業整體呈現供過於求，存貨居高不下，部分廠商開工率已經大幅降低。
（2）LED封測：2018年冰火兩重天，2019Q1行業整體恢復增長。
在營收和利潤貢獻方面，木林森為營收龍頭，貢獻營業收入179.52億元，佔前十名比例為26%，三安光電和歐普照明分別居第二和第三位，分別實現營業收入83.64億元和80.04億元。在歸母淨利潤方面，三安光電為LED芯片龍頭企業，盈利能力位居LED行業榜首，2018年度實現歸母淨利潤28.30億元，佔前十名比例為36%，利亞德和歐普照明分別位居第二和第三位，分別實現歸母淨利潤12.65億元和8.99億元。2019Q1，LED行業格局保持穩定，營收貢獻最大的依舊是木林森，實現營業收入46.70億元，佔前十名比例為29%，其次為利亞德和三安光電。在歸母淨利潤方面，三安光電繼續保持榜首，實現利潤6.21億元，其次為利亞德和木林森。歐普照明由第三名下滑至9名。
1.3. 被動元件
2018年度，被動元器件子行業實現營業收入952.03億元，實現歸母淨利潤50.38億元，同比增長20.90%和30%。2019Q1被動元件子行業營收和淨利潤分別為272.84億元和9.17億元，同比增長分別為47.49%和-4%。被動元件行業差異化較大，龍頭企業擁有較強的議價權，2018年，被動元器件呈現漲價趨勢，其中以MLCC為首，漲價幅度較大，國內MLCC龍頭風華高科實現歸母淨利潤10.17億元，同比增長312.06%，伴隨5G來臨，射頻前端數量增加，對被動器件等被動元器件的需求量也呈現上升趨勢。今年被動元器件板塊新增宏遠電子，業務性質與火炬電子相似，皆為民用+軍用結合，代理海外被動元器件和部分自產業務。2018年貢獻營收6.36億元，歸母淨利潤2.23億元。
從營業和歸母淨利潤貢獻來看，營業收入佔比前五位分別是振華科技、風華高科、三環集團、航天彩虹和順絡電子。從歸母淨利潤來看，三環集團、風華高科和順絡電子在歸母淨利潤方面貢獻前三，分別為13.19億元、10.17億元和4.79億元，其中風華高科受益2018年MLCC漲價潮，歸母淨利潤實現同比增長312.06%。
1.4. 分立器件
2018年分立器件行業實現營業收入64.02億元，實現歸母淨利潤6.39億元，同比增長分別為12.94%和-3.66%。2019Q1實現營業收入14.04億元，同比減少5.63%，實現歸母淨利潤1.26億元，同比減少17.11%。
SW分立器件子行業僅有5家公司，我們認為分立器件子行業的整體表現與公司業績變化有較大的關係。從營業規模來看，國內分立器件子行業主要被蘇州固礙、華微電子和揚傑科技瓜分，從歸母淨利潤來看，實現淨利潤的排名分別為揚傑科技、捷捷微電、華微電子、蘇州固鍀和臺基股份。2019年一季度，該行業營業收入前三分別為揚傑科技、華微電子和臺基股份，實現淨利潤前三名分別為華微電子，蘇州固鍀和捷捷微電。中國功率半導體市場在中高端MOSFET及IGBT主流器件市場上，主要份額依賴進口，基本被國外歐美、日本企業壟斷，國內企業替代空間非常廣闊。
1.5. 印刷電路板
印刷電路板子行業營收和利潤整體呈增長趨勢，預計在未來幾年，隨著汽車電子化、輕量化以及5G時代對於高頻電路板的需求將持續驅動印刷電路板行業維持增長。2018年度，印製電路板行業實現營業收入958.70億元，同比增長67.41%，實現歸母淨利潤93.66億元，同比增長76%。主要因2018年，鵬鼎控股在A股上市，對該板塊貢獻營業收入258.55億元，歸母淨利潤27.71億元。2019Q1印刷電路板實現營收208.85億元和歸母淨利潤16億元，同比增幅4.72和21%。由於PCB產業重心東移，中國大陸已經成為了全球PCB產能最高的地區，目前產值佔比已經超過了50%，中國PCB企業將有望在此趨勢下成為全球龍頭企業。
PCB行業差異化較大，2018年，在營收貢獻方面，鵬鼎控股佔前十名營收總額的34%，排名第一，其次分別是生益科技以及深南電路，佔比分別為16%和10%；從歸母淨利潤方面來看，鵬鼎控股仍然排名第一，生益科技和景旺電子分別居二三位，佔比分別為35%、13%和10%。
2019年一季度，PCB行業格局基本保持不變，鵬鼎控股佔據前十名營收榜首，佔比為26%，其次分別為生益科技和深南電路，分別為誒17%和13%。在歸母淨利潤方面，生益科技和深南電路在2019Q1實現超越，佔據2019Q1歸母淨利潤榜首和次席，實現2.49億元和1.87億元，主要因鵬鼎控股業務存在一定週期性，一季度為該公司的業務淡季所致。
1.6. 顯示器件
顯示器件經歷漫長的降價後，面板價格顯現出見底趨勢。根據witsview數據顯示，大尺寸面板價格實現回暖，43寸和32寸液晶電視面板價格同比增加1.2%二和2.4%。
顯示器件子行業2018年度實現營業收入2401.50億元，同比增加20.29%，實現歸母淨利潤-3.41億元，同比減少102.68%，主要因華映科技虧損49.66億元，其中計提應收賬款壞賬27.91億元，子公司華佳彩虧損16.73億元。同時面板行業龍頭企業京東方受2018年面板降價導致其盈利能力下滑，實現淨利潤34.35億元，同比減少54.62%。2019Q1營收和歸母淨利潤分別為548.99億元和14.16億元，營收同比增長11%，歸母淨利潤同比減幅57.02%。其中華映科技繼續虧損，京東方A一季度實現歸母淨利潤10.52億元，同比下滑47.90%，面板呈現回暖趨勢，根據群智諮詢數據顯示，32寸-50寸面板價格整體呈現小幅增長。
顯示器件行業公司間差距較大，盈利虧損劃分明顯。SW 顯示器件成份股數為26家公司，其中19家正向盈利，7家虧損。19家企業合計盈利143.22億元，其TCL集團為全板塊第一，京東方A第二，東旭光電第三，三家企業合計佔據全板塊盈利總額的63.31%。7家虧損企業中，華映科技虧損49.66億元，虧損較大。
1.7. 光學元件
2018年度SW 光學元件子行業實現營收510.93億元，同比增幅28.44%，實現歸母淨利潤4.53億元，同比減少69%，主要因歐菲光計提資產減值導致其虧損5.19億元，同比減少163.10%；2019Q1實現營業收入123.52億元，同比增加37.75%，歸母淨利潤-1.07億元，同比減少125%。假設剔除歐菲光貢獻值則，2018年光學元器件行業實現營收80.50億元，同比增加41%，歸母淨利潤實現9.72億元，同比增加35.56%。其中，歸母淨利潤主要貢獻來自利達光電和水晶光電，2018年利達光電成功為華為p30供應潛望式攝像頭稜鏡模組，首次進入高端機型供應鏈，同時併入‘中光學’，進一步強化軍品業務的實力。
SW 光學元件板塊中共有8家企業，除歐菲光外，全部都實現盈利；在營收方面，歐菲光依舊一枝獨秀，2018年實現營業收入430.43億元，利達光電和水晶光電分別居二三位，實現營收25.84億元和23.26億元。歸母淨利潤方面，剔除歐菲光後，水晶光電實現4.68億元利潤，佔比為48%，其次為利達光電，實現1.62億元，同比增長237.74%。
1.8. 電子系統組裝
電子系統組裝板塊主要貢獻來自工業富聯、海康威視、歌爾股份和大華股份。2018年度電子系統組裝板塊實現營業收入5450億元，同比增長332.84%，歸母淨利潤322.47億元，同比增長114%，主要因工業富聯於A股上市，貢獻營業收入4153.78億元，歸母淨利潤169.02億元。假設剔除工業富聯貢獻值，則電子系統組裝板塊實現營收1284.06億元，歸母淨利潤152.34億元，同比增長分別為1.98%和1.29%。2019Q1電子系統組裝行業實現營收1063.15億元，同比增幅5.72%，實現歸母淨利潤50.78億元。
2018年度，電子系統組裝板塊營收排名前三分別為工業富聯（76%）、海康威視（9%）、歌爾股份（4%）。歸母淨利潤排名前三分別為，工業富聯（52%）、海康威視（35%）、大華股份（8%）。2019Q1電子系統組裝板塊格局基本保持不變，營收前三名同樣是工業富聯、海康威視和歌爾股份，歸母經淨利潤前三名為工業富聯、海康康威和大華股份，大華股份一季度實現3.16億元淨利潤，同比增長7.06%。
1.9. 電子零部件組裝
電子零部件組裝板塊主要企業為立訊精密和環旭電子等組裝企業。2018年度實現營業收入2869.05億元，同比增幅50.67%，實現歸母淨利潤63.79億元，同比減幅45.42%，主要因勁勝智能、星星科技、和晶科技和領益智造大幅虧損所致，分別實現歸母淨利潤-28.66億元、-16.99億元、-7.12億元和-6.90億元。2019年一季度，電子系統組裝行業實現營業收入669.15億元，同比增加29.35%，歸母淨利潤32.44億元，同比增加23%。
SW 電子零部件組裝板塊共有48家公司，其中43家公司實現盈利；從營收角度來看，立訊精密（17%）、環旭電子（15%）、藍思科技（13%）佔比分居一二三位。歸母淨利潤方面，立訊精密為電子零部件組裝板塊主要盈利來源，2018年度立訊精密實現歸母淨利潤27.23億元。同比增加61.05%，佔前十名比例為28%。2019Q1，立訊精密持續保持高速增長，一季度實現歸母淨利潤6.16億元，同比增加85.04%，佔前十名比例為23%。此外，領益智造經過大額計提資產減值後，利潤實現反彈，一季度實現歸母淨利潤6.02億元，同比增加47.85%，佔前十名比例為23%。
END
閱讀更多 王樹一 的文章
