新时代证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
古井贡酒(000596)
2019Q3业绩增长符合预期，维持“强烈推荐”评级
公司公布2019年三季报，实现营收82.03亿元/+21.31%；归母净利润17.42亿元/+38.69%。2019Q3实现营收22.15亿元/+11.91%；归母净利润4.93亿元/+35.78%；公司2019Q3任务或有调整，推行“渠道去库存，协助终端产品动销”政策，或影响单季度收入水平。预收账款8.9亿元，同比减少20%，环比增长72%；前三季度收入+预收款90.93亿元/+15%。我们预计公司2019~2021年实现归母净利润21.22/26.16/31.89亿元，同比增长25.2%/23.3%/21.9%，对应EPS为4.21/5.19/6.33元。当前股价对应2019~2020年的PE分别为28.0/22.7/18.6倍。公司省内龙头地位强化，“古井贡酒”“年份原浆”双品牌运作，古8及以上产品渠道分工趋于专业化，产品结构持续优化推动业绩快速增长，维持“强烈推荐”评级。
省内宴席古8引领，产品结构持续改善
2019Q3公司实现销售收入22.15亿元，同比增长11.91%。省内聚焦古8宴席市场培育爆破，逐步降低或取消古5、献礼版等宴席考核，引导大众消费从百元价位提升至200元价位，同时，重点市场着力培育300-600元价位古16、古20，突防全国性品牌封锁，预计2019年古8及以上销售占比30%+；持续推动献礼版、古5等渠道下沉，保持存量稳定，预计销售贡献依然过半。双节期间，省会市场动销稳定，公司协助渠道去库存工作稳步推进。
布局谋篇拓省外，全年目标达成确定性强
2018年以来公司加快省外市场招商力度，以河南、湖北为两翼，聚焦江苏、浙江、山东、河北等市场做样板，目前，河南市场企稳，预计省外市场贡献将逐步放大。报告期内，公司营收82.03亿元，已完成全年计划102.26亿元的80%，利润总额完成全年计划25.15亿元的94%，全年增长目标达成确定性强。
费用优化，盈利能力提升
报告期内公司毛利率76.31%，同降1.63pct，推测主要系玻瓶等包材、人工费用增加所致。两费方面，销售费用率29.41%，同降3.90pct，其中2019Q3销售费用5.72亿元，同比减少13%；销售费用率26%，同降7%，预计主要系季度销售任务调整与随量费用兑付减少所致；管理费用率5.89%，同降0.67pct。销售费用率大幅度下降带动净利率升高2.65pct至21.72%。
风险提示：次高端产品价格持续下行，省外拓展不达预期风险，食品安全风险，消费税改革不达预期风险等。
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