長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
格力電器(000651)
事件描述
格力電器今日公告控股股東格力集團擬協議轉讓公司15%股權的公開徵集受讓方結果，珠海明駿為最終受讓方，且其將在10個工作日與格力集團簽署《股權轉讓協議》；此外珠海明駿已向格力電器管理層提出合作邀請，若管理層接受邀請，雙方需在《股權轉讓協議》簽署前對外披露具體合作方案。
事件評論
珠海明駿背靠高瓴，格力混改落地在即：珠海明駿為高瓴資本旗下股權投資公司，隨著其最終贏得角逐成為格力電器15%股權的受讓人，意味著格力混改事項落地在即，高瓴取代格力集團成為公司新控股股東基本已成定局。高瓴資本在家電等消費領域投資經驗豐富且成果斐然，並長期位處格力電器前十大股東之列；根據此前公開徵集方案，高瓴後續在提升格力經營質量、維護公司長期健康發展方面有望起到積極作用。
管理層合作前景可期，基本面依舊確定：根據公開徵集方案要求，股權受讓方需提出維護管理層穩定及與管理層合作的相關方案，據此我們判斷股權轉讓完成後，格力電器現有管理團隊大概率將保持穩定，並在主業經營管理層面擁有充分自主權，公司基本面確定性依舊。此外考慮到格力高管持股比例及相關激勵制度相比美的存在較大差距，後續管理層與公司在股權層面進一步綁定以及享受更市場化的激勵政策值得期待。
穩健分紅預期強化，估值中樞有望提升：一直以來市場對格力治理結構層面的擔憂遠超主業經營本身，並對公司估值形成一定壓制；而隨著混改事項塵埃落定，治理結構優化有望驅動公司估值體系重構。此外，考慮到公司貨幣資金儲備充沛、主業資本開支需求較低且戰略投資者與機構股東對穩健分紅回報均有較高期望，我們預計公司後續分紅比例大概率將恢復並穩定在較高水平，高股息支撐公司估值中樞提升更為確定。
15倍的格力並不遙遠，維持“買入”評級：格力電器基於產業鏈深度整合以及自有渠道體系構建形成了深厚護城河，其過往經營表現堪稱行業翹楚；且隨著此次混改事項逐步落地，公司治理結構優化、管理層股權綁定及穩健分紅預期持續強化，並有望驅動估值中樞提升，15倍的格力並不遙遠；綜上，我們預計公司2019及2020年EPS分別為4.83及5.34元，對應當前股價分別11.79及10.66倍，維持“買入”評級。
風險提示：1、混改事項推進不及預期；2、分紅比例不及預期。
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