中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
特锐德(300001)
Q3 业绩大幅增长， 贴近预告上限。公司 2019Q1-3 实现营业收入 40.04 亿元 （ 同比+2.86%，下同）， 归母净利润 1.55 亿元（ +8.11%），对应 EPS 为 0.15 元；其中 Q3 实现营业收入 16.21 亿元（ +29.19%）， 归母净利润 7127 万元（ +241.92%） ， 业绩贴近此前预期区间上限。 公司 Q3 业绩实现大幅增长，一方面源于传统电力设备智能制造业务在手订单和合同额持续增长，另一方面得益于公司充电运营及设备销售业务持续快速增长带来盈利能力大幅改善。
盈利能力稳步提升，现金流持续改善。 2019Q1-3 公司综合毛利率为 26.20%（ +0.91pcts），毛利率提升预计主要得益于充电业务规模效应增强及箱变主业盈利修复；期间费用率为 25.09%（ +1.58pcts），其中销售/管理/财务费用率分别为 7.95%/11.67%/5.47%（ -0.63/+1.44/+0.78pcts），费用水平增长侵蚀了部分利润；经营性现金流净额为-5666 万元（ +56.17%），受充电业务增长推动回款能力持续修复。
充电量快速增长，充电运营盈利能力加强。 2019Q1-3 充电网运营子公司特来电平台充电量约 14.4 亿度，同比增长 91.3%，累计充电量超 31 亿度，预计全年充电量将增至 22.5 亿度。 其中，我们测算公司 2019Q3 充电桩平均利用率约10%， 预计至年底利用率将达 11%-13%，大幅超越 2018 年底约 8%的利用率盈亏平衡点，迎来业绩加速释放。
箱变业务稳步扩张， 奠定业绩增长基础。 公司利用系统集成技术和箱变产品优势，大力开发风电项目、用户项目市场，继续扩大国网市场的覆盖、巩固在铁路行业的领先地位， 持续斩获传统电力设备智能制造领域订单（包括哈工程人才公寓全国首个泛在电力物联网示范项目）， 2019H1 签订模块化变电站 40 套，累计完成签订模块化变电站 261 套，模块化变电站业绩在行业内遥遥领先。
风险因素： 市占率下滑， 电动汽车发展低于预期， 充电利用率提升不及预期。
投资建议： 基于公司基本退出光伏 EPC 业务及近阶段充电业务扩张增速相对放缓，下调 2019-2021 年净利润预测至 3.5/6.1/9.1 亿元（原预测值为 4.6/6.7/10.0亿元） ， 现价对应 PE 为 47/28/18 倍； 考虑公司充电业务所处发展阶段和行业属性， 采用 PE-PS 相结合的分部估值法， 综合给予公司 2019 年 220 亿元估值，对应目标价 22 元，维持“ 买入” 评级
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