華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
格力電器(000651)
混改落地，維持“買入”評級
公司披露2019年三季報，2019Q1-Q3公司實現營業收入1550.39億元，同比+4.26%，歸母淨利潤221.17億元，同比+4.72%，其中，2019Q3單季，公司實現營業收入577.42億元，同比+0.03%，歸母淨利潤83.67億元，同比+0.66%，整體增速符合我們預期。公司混改落地，有望為公司長遠發展引入更多戰略性資源，或加速公司成為全球化空調產業龍頭。同時有望進一步協同大股東與公司經營管理層利益，或提升公司價值。公司在2018Q3高基數下依然保持穩增長，全年業績可期。我們維持公司2019-2021年EPS為5.06、5.97、7.07元的預測，維持公司“買入”評級。
經營穩健，空調出貨雖下降，但收入維持增長
2019Q1-Q3公司實現營業收入1550.39億元，同比+4.26%，2019Q3單季，公司實現營業收入577.42億元，同比+0.03%。產業在線數據顯示，2019年1-9月，公司空調出貨量為3677萬臺，同比-5.8%。公司空調出貨雖有下滑，但行業寡頭格局難以改變，公司維持渠道力、產品力、品牌力優勢，均價依然有望保持行業領先。同時隨著混改受讓方確認，結合高瓴在智慧生活和智能製造生態圈中的廣泛佈局，有望助力格力構建智能家居生態，並有望為公司的智能製造、多元化轉型提供更多戰略資源。
Q3毛利率同比-1.30PCT
公司2019Q1-Q3實現毛利率30.89%，同比+0.11pct。其中，2019Q3單季，公司毛利率為29.44%，同比-1.30pct。成本下降依然有正面影響，但增值稅減稅紅利減弱，且毛利率較低的生活電器佔比提升或影響公司毛利率水平。
Q3期間費用率下降，研發費用下降貢獻較大
2019Q1-Q3公司整體期間費用率為13.48%，同比+0.21PCT（Q3單季同比-1.22PCT）。其中，銷售費用率為9.68%，同比+1.08PCT（Q3單季同比-0.24PCT），上半年公司雖未大規模跟進價格戰，但通過促銷手段增強終端競爭力，銷售費用率提升。研發費用率為2.95%，同比-0.34PCT，2018年同期研發費用基數較高，2019年有所回落。管理費用率為1.85%，同比持平。利息收入大幅提升，公司財務費用為-15.67億元。綜上，2019Q1-Q3公司實現歸母淨利潤83.67億元，同比+0.66%。
混改穩步推進，未來全球化發展可期
我們維持公司2019-2021年EPS為5.06、5.97、7.07元的預測，參考行業可比公司2019年平均PE為12.18x，公司混改落地，已經確認最終受讓方，引入高瓴資本有望為公司帶來現代企業制度改革、改善法人治理結構，同時有望為公司引入更多的戰略協同資源，在公司目前產業鏈優勢和國內龍頭品牌力穩固的情況下，混改大概率加速公司向全球化空調產業龍頭髮展，提升未來成長空間，未來龍頭價值進一步凸顯。認可給予公司2019年14~16xPE估值，對應目標價70.84~80.96元/股，維持“買入”評級。
風險提示：外資流入低於預期。宏觀經濟下行。地產影響或超出預期。
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