方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
格力電器(000651)
事件：公司發佈三季報，2019年前三季度實現營收1566.8億元，同比增長4.4%；歸母淨利潤221.2億元，同比增長4.73%。
點評：
受累於渠道庫存Q3平穩增長，積極政策下終端銷售逐步改善2019年前三季度實現營收1566.8億元，同比增長4.4%；歸母淨利潤221.2億元，同比增長4.73%。其中，三季度營收增長0.03%，歸母淨利潤增長0.66%。根據奧維雲網的監測，自8月新冷年開盤以來，在積極的市場策略拉動下格力線上線下銷售如期迎來邊際改善，渠道庫存消化在平穩推進中。
面對終端銷售壓力，公司加大前期返利的兌付比例，以貼補渠道利潤。三季度末公司賬面的其他流動負債餘額為623.9億，環比下降。鑑於該科目主要由銷售返利構成，我們推斷Q3公司加大了前期返利的兌付比例，以貼補渠道利潤。而這一舉措在一定程度上增厚了公司的當期利潤。Q3公司毛利率與銷售費用率之差為20.6%，環比上升0.2pct。
佔用供應商資金，強調現金回款比例，經營現金流改善前三季度公司經營現金流淨流入額327.3億元，同比增長117%其中Q3經營現金流繼續好轉，除了年初以來增加票據支付採購款的比例外，我們認為Q3公司還對下游客戶強調現金打款，以此加快銷售資金的回籠。
高瓴入主格力電器，有望帶來新渠道建設理念，給公司的發展注入新動能。近日公司公告珠海明駿為此次股權轉讓的最終受讓方，而珠海明駿背後的主導則是高瓴資本。從高瓴資本在消費品領域的過往投資經驗看，高瓴資本對消費品的渠道建設有其獨到的理解。我們認為，面對複雜的市場環境和全新的銷售模式，高瓴資本有望為格力管理層的決策提供寶貴意見，讓公司享受新一輪更高質量的成長。
盈利預測與投資建議
預計公司2019-2021年將實現淨利潤285.2億元、319.4億元和361.3億元，對應當前PE分別為12倍、11倍和10倍。短期看，作為行業龍頭公司攜手上下游產業共克時艱，保證業績、現金流的穩定；長期看，高瓴入主格力後，公司或將加速推進變革，譬如更積極的擁抱電商。我們不應對格力的成長前景過於擔憂，靜待新發展階段的開啟。為此我們維持“強烈推薦”評級。
風險提示：銷售費用率上升、價格競爭加劇
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