財富證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
巨化股份(600160)
業績低於預期，期間費用率上升。公佈三季度報告，前三季度公司實現營業收入113.10億元，同比下降5.80%；實現歸母淨利潤8.90億元，同比下降46.32%。Q3單季度實現營業收入37.31億元，同比下降4.19%；單季度實現歸母淨利潤1.88億元，同比下降68.78%。前三季度期間費用率上升0.80個百分點至9.38%，其中管理費用比例增加較多。整體來看，公司業績低於此前預期，主要受產品價格波動的影響。
主要產品利潤水平下降，行業處於靜待復甦。公司前三季度公司產品價格波動較大，除了附加值較高的含氟精細化工品均價同比上漲30.14%以外，其他的外銷產品均價同比普遍下跌了10-20%。製冷劑、氟化工原材料以及基礎化工品是公司毛利潤佔比最高的三塊業務，產品的銷售均價分別下降了11.87%、22.44%、13.58%，主要受到下游消費疲軟的影響。成本端，原材料螢石卻受供給收縮的影響價格逆勢上漲，前三季度均價同比上漲20.97%。公司毛利率水平受上下游兩端的擠壓出現了大幅的下滑，下滑7.76個百分點至17.22%。目前，空調和汽車的銷售增速已經處於近年來最差時期，需求端繼續惡化的概率在降低，產品價格有望在未來企穩。
監管長期趨嚴方向不變，龍頭企業競爭優勢仍在。國內對於精細化工的監管在不斷加強，各省級政府出臺化工園區發展規劃，未來大量的中小化工園區將面臨關閉、搬遷等風險。製冷劑的重要原材料氫氟酸是高危化工品，監管的趨嚴有望促進製冷劑行業供給進一步收縮。公司是製冷劑行業龍頭，生產過程規範，並具備10萬噸氫氟酸自給能力，在嚴監管的背景下更具競爭優勢。
盈利預測。受行業景氣下行的影響，我們調整公司的盈利預測，預計公司2019-2021年實現歸屬淨利潤分別為11.55、14.05、19.86億元，對應EPS分別為0.42、0.51、0.72元。公司為製冷劑行業龍頭，參考化工板塊整體估值水平，給予公司未來六個月13-14倍PE估值，對應股價合理區間為6.6-7.1元/股。維持公司“謹慎推薦”評級。
風險提示：行業監管執行力度低於預期；下游行業需求低於預期。
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