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光大證券2020年度策略會啟幕在即！
上海金茂君悅大酒店
2019年12月10-11日
以下為本分論壇相關分析師歷史報告摘要彙編。
精彩觀點，陸續呈現，厲兵秣馬，助燃盛會。
築牆積糧，還是回饋股東？——論“現金牛”公司的自我修養
我們基於3個現金流指標從美股和A股等條件分別篩選出216和73家現金牛公司，A股現金牛存在賬面現金利用效率低的問題，回饋股東力度遠低於美股，長期制約因素包括公司治理和制度因素。通過美股微觀分析，分紅政策通常有明顯粘性，且分紅率提升往往始於資本開支機會減少的中長期拐點，可
結合營收增速放緩和資本支出/總資產降至低位判斷。股票回購相比分紅的財務彈性較大，股票回購增加往往始於自由現金流趨穩且與利潤率同向變動，也可作為景氣高點後穩定股價的工具。基於前述分析，我們篩選出A股市場中與分紅和回購相關的投資機會。分析師：謝超/陳治中/李瑾
發佈日期：2019/11/22
一旦告別高增長，消費股會集體"殺估值"嗎？——策略方法論系列之六：消費股的估值邏輯
由於中國未來將面臨潛在經濟增長率長週期下行，消費行業高增速難免受拖累，若按當前成長股PE-G定價思路，消費股未來似有集體殺估值風險。但海外消費龍頭普遍進入低增長期，PE水平並未明顯低於國內對標龍頭，原因在於其遵循PB-ROE定價模式，美國消費股長牛的支撐來自高ROE，高比例回購分紅以及利率長期下行。未來當國內消費龍頭增速
放緩，投資者更重視分紅的穩定回報而弱化增長率要求，估值框架可能向PB-ROE切換，若繼續加大回購與分紅力度，房住不炒打開利率下行空間，國內消費龍頭估值將得到強支撐，仍應長期看好。分析師：謝超/陳治中/李瑾
發佈日期：2019/9/27
A股還會長牛嗎？——策略方法論之五：政策經濟週期與股指長牛
過去十年上證綜指下跌3.5%，複合增長-0.35%，遠低於中國GDP增速，將原因歸結為指數編輯問題不夠全面，美國曆史上也有類似的時期：1964-1981年道瓊斯指數上漲0.1%，名義GNP上漲373%。巴菲特認為這是由於美股經濟增速下行，且高通脹帶來高利率壓制股指。從政策經濟週期角度，過去十年中國潛在增長率較高但持續下臺階的趨勢，會惡化投資者的盈利預期，導致殺估值。往後看，結束股指不漲需要結束經濟增速的長週期下行 ，需要寬財政提高TFP，緊信用遏制金融週期上行，為松貨幣帶來的利率充分下行打開空間。
分析師：謝超/陳治中/李瑾
發佈日期：2019/8/28
壟斷、週期與巴納姆的核心資產——策略方法論之四：長期超額收益的來源
微觀經濟學視角的壟斷和宏觀經濟學視角的比較優勢是長期超額收益的來源。壟斷造就護城河，護城河的本質是有助於企業獲取超過資本平均回報的收益，這在微觀經濟學層面上體現為壟斷，只有壟斷定價，才能將消費者剩餘穩定的轉化為生產者剩餘，以獲得超額收益。即便企業在本行業內部具有壟斷勢力，如果行業處於衰落通道，企業也難以獲取長期超額收益。目前，中國進入了勞動日益稀缺、資本日益過剩的新格局，意味著消費和科創是長期具有比較優勢的行業。我們在文中篩選了可能具有長期超額收益的標的。
分析師：謝超/陳治中/李瑾
發佈日期：2019/7/21
價值股創新高的動力能持續嗎？
2019年上半年市場節奏基本符合我們在年度策略《貞下起元，估值修復》中的判斷，表現為“一季度估值修復、二季度風險”。年初至上證綜指最高點日4月8日，剔除半年內上市的次新股後，125家公司股價漲幅超過100%，128家公司股價創上市以來的新高。這些公司受關注度高，一度成為市場情緒的風向標。經歷二季度風險後，這些股票配置價值有多大？基於這種現象，我們對市場風格展開討論。
分析師：謝超/陳治中/李瑾
發佈日期：2019/6/27
為何四月展望提出“市場高估6%，二季度風險”？——策略方法論研究系列之三·估值篇
要回答本輪迴調的程度，首先要知道本輪迴調的原因。在我們看來，高估是回調的根本原因，三大風險的逐步兌現則是觸發回調的直接因素。那麼，究竟如何判斷市場估值是高估，還是低估？又如何推演觸發回調的風險因素？最終市場會否大幅回調？這一切還是要從政策經濟週期這一獨家分析框架談起。
分析師：謝超/陳治中/李瑾
發佈日期：2019/4/29
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策略即謀略丨光大策略方法論合集2019
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光大策略團隊
謝 超 北京大學博士 首席策略分析師
陳治中 華南師大碩士 海外和港股市場
黃亞銣 清華大學碩士 行業與大類資產配置
李 瑾 北京大學碩士 主題與行業比較研究
黃凱松 廈門大學碩士 投資組合與行業比較
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