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一、背光方案升級，LED 需求空間持續增長
市場關心 miniLED 的放量，並以此判斷 LED 行業的需求和景氣度，我們認為，LED 背光的升級是 漸進式的，對比度的高要求需要增加分區數量，從而促進 LED 需求的增長。
LCD 顯示由三大部分構成：TFT 面板、背光模組、驅動電路。TFT 面板製程標準化程度高，不同 廠商產品的差異性不大，背光模組和驅動電路成為電視或顯示屏重要的差異化方式。背光方案是影 響 LCD 電視和顯示屏的對比度、色域、能耗等重要性能指標。
相比背投、激光投影、OLED 等顯示技術，傳統 LCD 技術的一大缺點在於對比度較低。區域調光、 miniLED 等技術緩解 LCD 的該項缺點，隨著區域調光技術中分區數量的逐步增加，LCD 顯示的對 比度逐步提高。
當前主流 LCD 電視和電腦顯示器的背光仍然是整體控制，不能實現分區調光。其中，電腦顯示器 大多采用側入式背光，不同的電視採用側入式和直下式背光兩種不同方式。一般來說，傳統的側入 式背光采用幾十顆 LED 燈珠，傳統直下式採用更多顆 LED 燈珠。
中檔電視常採用直下式分區調光的背光模組，具有 100 多個分區和數百顆 LED 燈珠，如：TCL 的 部分型號電視 55 寸有 96 個分區、65 寸有 120 個分區。
高端全陣列背光電視的分區數量已到達數百個，LED 燈珠數量需要上千顆，如：海信的部分型號 電視具有約 500 個分區。隨著分區數量的增加，LED 燈珠的顆粒數量也逐步增加，從而拉動 LED 行業需求。
超高端的 miniLED 背光電視可能具有 1000 個以上的分區，LED 燈珠數量高達上萬顆，更是大大 增加對 LED 的需求。
LED 燈珠數量的增加帶來單機價值量的大幅提升，傳統側光式和直下式背光燈條的單機價值量僅 約 100 元，全陣列背光模組的燈條可能高達 1000 元以上，而在傳統背光模組和全陣列背光模組之 間的區域調光燈條的價值量則隨著分區數量等指標的不同在 100—1000 元之間。
理想的 LCD 顯示背光可以實現接近像素級別的區域調光，Dual cell、miniLED、OLED 背光都可以 達到這一效果，疊屏 Dual cell 技術難度大、成本高，OLED 背光壽命可能偏短，miniLED 長期來 看更具前景。
相比 OLED 背光，MiniLED 背光具備性價比優勢。得益於 LED 產業鏈成熟的優勢，MiniLED 背光 成本是同尺寸 OLED 背光的 60%-80%，以 65 寸 4K 面板為例，20,000 顆 mini LED 背光 65 寸 4K 電視面板成本約 860 美元，而 5.5 代 OLED 背光同規格的模組成本約 1,100 美元。TCL 最近發佈 的 LED-8 系列 mini LED 售價也遠低於同規格的 OLED 電視售價，65 寸 mini LED 4K 電視售價為 14,000 元，而 LG OLED E8 和 B9 的售價高達 34,000 和 23,000 元，Sony A9G 和 A8G 同規格電 視售價高達 29,000 和 22,000 元，都遠超過了 TCL mini LED 8 系列的售價。
此外，Mini LED 背光的演色性、色彩對比度和節能方面比 OLED 更好，同時由於其設計能夠搭配 柔性基板，可以配合 LCD 的曲面化，能夠在保證畫質的情況下實現類似 OLED 的曲面顯示。
目前 mini LED 還處於發展初期，隨著產業鏈成熟和下游需求放量，miniLED 價格可能進一步下降， MiniLED 背光有望在電視、電腦顯示器、汽車面板等終端迎來快速滲透。
二、政策驅動 LED 背光升級
4K 電視滲透率有望快速提升，LED 背光受益於超高清視頻普及。在 2019 年 3 月，中國工信部、 廣電總局、央廣總局發佈《超高清視頻產業發展行動計劃(2019-2022 年)》，按照 4K 先行、兼顧 8K 的總體技術路線，發展超高清視頻產業發展，到 2020 年符合高對比度（HDR）等指標的 4K 電 視銷量佔總銷量的 40%；到 2022 年，4K 全面電視全面普及，8K 銷量超過 5%，並要在 2022 年 開展北京冬奧會賽事 8K 直播實驗。
歐美日韓等國早在中國之前已經發布了超高清發展的路線圖，2014 年韓國開通了 4K 高清頻道， 之後歐洲、北美、韓國、日本等廣播電視運營機構，基於有線、衛星以及 IPTV 平臺陸續開播 4K 超高清頻道 70 多個。各國大體都是先發展 4K(UHD1)，之後過渡到 8K(UHD2)。4K 電視機支持高 動態範圍、寬色域、高色深，並且要求反應迅速，傳統的側光 LED 背光講難以達到要求，直下式 區域調光背光滿足以上要求，全球 4K 電視滲透率有望快速提升，有望帶動 LED 背光需求快速增 長。
三、各巨頭紛紛佈局 miniLED 背光
2019 年以來，海內外巨頭紛紛推出 miniLED 背光技術的終端產品。
蘋果作為全球最具創新力的一大消費電子廠商，積極探索 mini LED 和 micro LED 技術，2019 年 6 月發佈了 6K Pro Display XDR 顯示器，採用類 Mini LED 背光顯示技術。該背光擁有 576 個分 區，每個分區有 25X25 顆，總計 36 萬顆類 Mini LED 器件（尺寸 200-300 微米，大於普遍認可 miniLED 尺寸為 100-200 微米）。蘋果通過增加 LED 晶粒的數量來實現高亮度以及高對比度的屏 幕顯示，屏幕具備 P3 廣色域和 10 位色彩，最大亮度達到 1600 尼特，對比度達到令人驚歎的 1,000,000:1。
媒體報道，蘋果將在 2020 年底或者 2021 年初推出 mini LED 背光 10-12 寸的 iPad 和 15-17 寸的 MacBook。
2019 以來，海信、TCL、康佳、宏基、友達和京東方等巨頭紛紛都推出了 mini LED 背光電視、顯 示器、VR 和車載顯示等終端產品和解決方案，mini LED 率先在大屏背光端爆發。10 月，TCL 推 出 miniLED 背光的 8 系列 4K 電視，其中 75 英寸擁有包括 25,000 多個獨立的 miniLED 燈珠。
面板企業紛紛佈局 miniLED，在最近的一年多時間裡面紛紛推出了相應的產品。
四、miniLED 潛在空間巨大
長期來看，按照每片 4 寸 LED 外延片 70%的利用率計算，如果 10%的終端採用 miniLED 背光技 術，電視和電腦顯示器一年將分別消耗近 390 和 89 萬片的 4 寸片產能，合計近 480 萬片，相當於 全球龍頭三安光電年產能的 40-50%。
根據 Yole 預測，到 2023 年，mini LED 智能手機、汽車顯示屏、電視和顯示器的出貨量將分別達 到 2410、3570、640 和 1450 萬部。LEDinside 預測到 2023 年，mini LED 市場規模將超過 10 億 美元，18-25 年 miniLED 市場規模 CAGR 超過 46%。如果 miniLED 的滲透率超過這些機構的預 測，miniLED 行業有望迎來更高的增長和更大的市場規模。
五、投資建議
高對比度、高清化等行業趨勢加速直下式區域調光 LED 背光的滲透，增加 LED 背光的市場空間， 並有望升級至 miniLED 背光。我們看好背光 LED 領域的領先公司，建議關注 LED 芯片全球龍頭 三安光電，LED 背光封裝國內領先廠商聚飛光電和瑞豐光電(300241，未評級)。
三安光電(600703，買入)：LED 芯片全球龍頭，份額持續提升中。化合物半導體受益於 5G 帶來的 市場空間高速增長和半導體國產化大趨勢。
聚飛光電(300303，未評級)：中小尺寸背光封裝龍頭，中大尺寸背光封裝份額持續提升，公司拓展 了光器件封裝、功率器件封裝等業務，並參股硅光公司 Sicoya、高端濾波器公司晶訊聚震等。
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