東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
拓普集團(601689)
三大核心競爭力促進公司持續突破。 持續重視內部技術創新。 公司是汽車零部件民營企業中少數堅持職業經理人模式，內部鼓勵自主創業文化。2011-2018 年公司研發核心數據：人員數量從 365 人增加至 1328 人，年度研發支出從 6086 萬元增加至 2.87 億元，年度研發支出佔收入比例從 3.6%提升至 4.8%。 持續增強模塊化供應能力。 從 1983-2000 年核心佈局“減震+隔音”兩大拳頭產品，到 2000 年以來公司重點佈局輕量化+汽車電子兩大領域，公司始終跟隨國際一流零部件企業的戰略，順應產業趨勢不斷推出新品，且持續增強自身模塊化供應能力。 持續拓展優質客戶能力。 從通用—吉利—特斯拉，始終跟隨產業趨勢變化，從綁定合資到抓住自主崛起再到緊抓新能源趨勢，不斷拓展下游優秀客戶。
新能源催化輕量化業務快速增長。能源安全+溫室效應+大氣汙染三重因素驅動下，全球禁止銷售燃油車成為未來大趨勢， 我們預計全球新能源EV+PHV 到 2025 年銷量 1588 萬輛，複合增速 36%。汽車新四化革命催化出了“特立獨行”的特斯拉模式， 引領全球新能源汽車市場。 我們預計特斯拉全球產量 2020 年達到 55.7 萬輛。 續航里程焦慮下減輕車身整備質量，加大用鋁比例成為產業趨勢，覆蓋件及車身結構件是未來汽車用鋁滲透率快速提升的重要領域。拓普從段鋁控制臂-副車架-轉向節-結構件等不斷延伸方式拓展輕量化鋁合金底盤件佈局，於 2016 年獲得特斯拉供應商定點，隨著 model 3 國產化，公司配套價值不斷攀升，助推輕量化將迎持續快速增長。
NVH+汽車電子長期復甦可期，疫情對公司短期影響有限。 公司“減震+內飾+汽車電子”與國內汽車產量直接相關，且與美系+自主相關度更高（尤其是通用+吉利）。這三項業務 2018-2019 年跟隨行業景氣下行而迎來週期性調整。 2019Q4 數據看除了上汽通用+五菱，其餘主要下游車企產量同比增速降幅收窄。展望 2020-2021 年國內汽車需求逐步復甦可能性依然較大，這三項業務有望跟隨行業迎來複蘇。本次春節突發的新型肺炎疫情對公司短期造成影響但幅度有限，主要是配套上汽通用武漢工廠的產能利用率處於低位+公司整體復工時間推遲。
投資建議： 拓普是汽車零部件多品類路徑的典型代表，新的一輪成長有望開啟。核心看點： 1）新能源催化下帶來輕量化業務快速增長，特斯拉客戶放量成為最大亮點。 2）跟隨行業需求復甦傳統業務業績改善可期。 我們預計 2019-2021 年歸母淨利潤 5.04/6.45/8.5 億元，同比增速-33.16%/28.04%/31.86%， PE 為 44.73X/34.93X/26.49X， 首次覆蓋， 給予“買入”評級。
風險提示： 下游汽車需求復甦低於預期；新型肺炎疫情擴散超出預期。
閱讀更多 Dword 的文章
