东吴证券发布投资研究报告，评级: 买入。
拓普集团(601689)
三大核心竞争力促进公司持续突破。 持续重视内部技术创新。 公司是汽车零部件民营企业中少数坚持职业经理人模式，内部鼓励自主创业文化。2011-2018 年公司研发核心数据：人员数量从 365 人增加至 1328 人，年度研发支出从 6086 万元增加至 2.87 亿元，年度研发支出占收入比例从 3.6%提升至 4.8%。 持续增强模块化供应能力。 从 1983-2000 年核心布局“减震+隔音”两大拳头产品，到 2000 年以来公司重点布局轻量化+汽车电子两大领域，公司始终跟随国际一流零部件企业的战略，顺应产业趋势不断推出新品，且持续增强自身模块化供应能力。 持续拓展优质客户能力。 从通用—吉利—特斯拉，始终跟随产业趋势变化，从绑定合资到抓住自主崛起再到紧抓新能源趋势，不断拓展下游优秀客户。
新能源催化轻量化业务快速增长。能源安全+温室效应+大气污染三重因素驱动下，全球禁止销售燃油车成为未来大趋势， 我们预计全球新能源EV+PHV 到 2025 年销量 1588 万辆，复合增速 36%。汽车新四化革命催化出了“特立独行”的特斯拉模式， 引领全球新能源汽车市场。 我们预计特斯拉全球产量 2020 年达到 55.7 万辆。 续航里程焦虑下减轻车身整备质量，加大用铝比例成为产业趋势，覆盖件及车身结构件是未来汽车用铝渗透率快速提升的重要领域。拓普从段铝控制臂-副车架-转向节-结构件等不断延伸方式拓展轻量化铝合金底盘件布局，于 2016 年获得特斯拉供应商定点，随着 model 3 国产化，公司配套价值不断攀升，助推轻量化将迎持续快速增长。
NVH+汽车电子长期复苏可期，疫情对公司短期影响有限。 公司“减震+内饰+汽车电子”与国内汽车产量直接相关，且与美系+自主相关度更高（尤其是通用+吉利）。这三项业务 2018-2019 年跟随行业景气下行而迎来周期性调整。 2019Q4 数据看除了上汽通用+五菱，其余主要下游车企产量同比增速降幅收窄。展望 2020-2021 年国内汽车需求逐步复苏可能性依然较大，这三项业务有望跟随行业迎来复苏。本次春节突发的新型肺炎疫情对公司短期造成影响但幅度有限，主要是配套上汽通用武汉工厂的产能利用率处于低位+公司整体复工时间推迟。
投资建议： 拓普是汽车零部件多品类路径的典型代表，新的一轮成长有望开启。核心看点： 1）新能源催化下带来轻量化业务快速增长，特斯拉客户放量成为最大亮点。 2）跟随行业需求复苏传统业务业绩改善可期。 我们预计 2019-2021 年归母净利润 5.04/6.45/8.5 亿元，同比增速-33.16%/28.04%/31.86%， PE 为 44.73X/34.93X/26.49X， 首次覆盖， 给予“买入”评级。
风险提示： 下游汽车需求复苏低于预期；新型肺炎疫情扩散超出预期。
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