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这是Jeffrey的第25次上市公司估值分享。
赣锋锂业成立于2000年3月，于2010年8月在深圳证券交易所中小板上市，于2018年10月在香港完成H股上市。
是全球第三大及中国最大的锂化合物生产商及全球最大的金属锂生产商，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一。
公司早期仅仅定位为大型冶炼企业，2015年开始，公司在全球各地增加对锂资源的投资，分别收购了加拿大国际锂业、爱尔兰blackstairs锂辉石矿山、阿根廷Mariana卤水矿以及澳大利亚RIM公司股权，逐步实现了原材料的自供。
又通过收购美拜布局3C锂离子电池，引入高精尖团队布局固态电池；入股长城华冠切入新能源整车，成立赣锋循环科技布局锂电池回收，深度布局锂电池下游产业，形成完整的一体化锂电产业链。
去年，子公司赣锋国际与特斯拉签订《战略合作协议》，约定2018年至2020年（可延期三年）特斯拉指定其电池供货商向公司及赣锋国际采购电池级氢氧化锂产品，年采购数量约为公司该产品当年总产能的20%。
我们采用三种适配性较强的估值方法，对其现阶段市值进行测算，估值结果系个人研究结论，对他人不构成投资建议。
方法一：市盈率法
重要假设：
（1）公司持续经营；
（2）行业平均市盈率不会明显下降。
分析过程：
根据公司财报数据整理，
公司净利润大幅下降的主要原因：
一是锂价的持续下跌造成盈利下滑。电池级碳酸锂的价格第三季度的价格为6.6万元/吨，较年初下跌了近20%；电池级氢氧化锂 第三季度的价格为 7.5 万元/吨，环比下跌了 19%。
二是公司公允价值损失拖累了业绩。公司持有的金融资产（西澳锂矿Pilbara）股价下跌，从而产生公允价值变动损失影响了公司的利润。
公司仅第三季度营收为13.88亿，我们保守预计其今年营收可达56亿（42.11+13.88=55.99），净利率水平约6%，则净利润为56*6%=3.36亿。估计不同情况的市盈率水平得到总市值，再根据总股本12.93亿计算每股价格。
选取天齐锂业、亿纬锂能、国轩高科作为可比公司，当前中证指数网稀有金属行业滚动市盈率水平约58.82倍 ，可比公司的市盈率及每股收益情况如下：
乐观：给予其80倍市盈率，则对应市场估值为：3.36*80=269亿元。
中性：给予其60倍市盈率，则对应市场估值为：3.36*60=202亿元。
悲观：给予其40倍市盈率，则对应市场估值为：3.36*40=134亿元。
结论：
方法二：市净率法
重要假设：
（1）公司未来三年业绩保持稳定增长；
（2）行业平均市净率不会明显下降。
分析过程：
公司当前每股净资产为6.12元，当前稀有金属行业平均市净率为2.68，可比公司市净率及净资产收益率情况如下：
乐观：给予其4.2倍市净率，则每股价格为：6.12*4.2=25.70元。
中性：给予其2.7倍市净率，则每股价格为：6.12*2.7=16.52元。
悲观：给予其1.2倍市净率，则每股价格为：6.12*1.2=7.34元。
结论：
方法三：收益预测法
重要假设：
（1）公司营收保持在较高水平；
（2）三年后净利率可达10%左右，且行业平均估值水平保持与当前一致；
（3）公司市值复合增长率为20%。
分析过程：
根据我们对未来收益增长率的预测，计算2022年末的营收和净利；届时给予其60倍市盈率，得出公司市值；最后将未来市值按一定增长率折算出当前市值。
结论：
估值总结：
综上，四师兄Jeffrey认为赣锋锂业现时的估值中枢区间为市值215亿至330亿，对应股价16.63至25.52元。与当前市值345亿、股价26.66元相比，市场对该公司是比较乐观的。
四师兄大概也能想到些原因：一是
锂产品价格已经进入底部区间，二是新能源汽车和消费电池可能贡献未来增量。对于周期品行业，能够带来超额收益需要满足两个特征，供给端的“破”和需求端的“立”。目前已经出现这样的趋势，未来整个供需结构大概率会得到扭转。
股票投资是个大学问，我们格菲是专注上市公司基本面的七人研究团队，七位师兄妹中有自由投资人、归国精英、医药和新能源行业高级研究员、汽车行业资深从业者等，各有所长，在分享的同时也希望与大家一起学习成长。
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