2020新年伊始，中信建投证券投资顾问团队为投资者梳理了宏观策略和9个行业的年度投资策略，敬请关注！本文为工程机械行业年度投资策略。
2018年底，我们对工程机械板块进行了深入研究，并撰写了《工程机械：补短板，苦尽甘来?》的研究报告，我们发现：2019年，相对于沪指22.3%的涨幅、深成指44.08%涨幅市场环境下，整个工程机械板块表现更为优异，取得了61.52%的涨幅，也给我们的投资者带来较为理想的投资收益，随着2020年的到来，该板块的市场前景如何？我们可以把握的市场方向在哪里？需要注意的风险点又有哪些呢？
一、2019年工程机械板块表现回顾
2018年底，我们撰写了《工程机械:补短板，苦尽甘来?》的研究报告，我们的结论是：伴随着中国由高速增长逐步开始向高质量发展，品类工程机械销量在更新换代和出口推动下维持平稳增长，行业正向循环下利润端保持高增长，具备国内国外两个市场的核心优势厂商有望持续高质量成长。
与此同时，工程机械板块的市场表现如下：
整体上表现符合预期，并明显强于市场指数表现。虽然从指数回撤的角度上看，几乎与沪深300指数同步，但上涨周期中，却表现出更加稳中求进的特征。
根据申万二级子行业的涨跌幅排行来看，在机械设备子行业中，工程机械行业表现最为优异。
相关上市公司方面：恒立液压（601100）、三一重工（600031）、建设机械（600984）、中联重科（000157）出现100%以上的涨幅，而林州重机（002535）和天地科技（600582）表现较弱。
无论是板块指数还是相关公司的表现，基本上符合我们2018年底的预期。
二、2019年工程机械板块表现回顾
当前我国的工程机械行业主要包括28家上市公司，涉及到很多细分领域，2019年，从已知的销售数据来看，整体呈现周期特征明显且维持小幅攀升的格局。具体如下：
挖掘机方面：
根据中国工程机械工业协会行业统计数据，1—11 月纳入统计的 25 家主机制造企业累计销售各类挖掘机械产品 215538 台，同比增长 15%；1-11 月累计销量达到 106379 台，同比增加 7.51%。近年来，挖掘机市场呈现加速上升的态势，产销数据逐年提升，而且依然维持强周期性：一季度快速上涨，其后逐步回落，下半年筑底并小幅攀升。
装载机方面：
1-11 月累计出口 21463 台，累计同比增加 9.25%，1-11 月累计出口 21463 台，累计同比增加 9.25%。2019年，装载机市场出现了小幅增长的特征，虽然与2014年的数据有一定的差距，但相比于2018年和2017年，依然出现了稳步回升的格局。同样，装载机市场也具有明显的周期性，一季度是传统的市场旺季。
汽车起重机方面：
1-11 月累计销售 39114 台，同比增长 31.5%。目前，汽车起重机前三家已占了 90%左右的市场份额。整个工程机械子行业中，2019年增长数据最为明显的就是该行业了。我们从历史数据上分析，该行业目前依然维持与产销快速增长阶段，虽然2019年二季度受传统淡季因素影响而回落，但从2019年下半年的回暖数据上看，增速依然明显好于历史数据。
压路机方面：
1-11 月全国 22 家主要压路机企业累计销售达到 15608 台，同比减少 9.03%。压路机方面，受宏观经济影响较大，主要表现为受政府基础建设的投入与规划，整个2019年经济预期相对悲观，展望 2020 年，在房地产政策相对宽松、地方债到位基建启动的前提下，有望触底回升。
我们维持原来的观点，即：
固定资产的投资跟工程机械行业高度相关，在稳增长的前提下，未来的固定资产投资有望保持稳定增长。行业的成长确定性应该是比较明确的，但是宏观政策的变化，对该板块的影响程度较大。
下图为我国近两年城镇固定资产投资的相关数据（数据来源：国家统计局）
我们发现：2019年下半年，我国城镇固定资产投资增速出现明显的下滑，这与2018年的数据构成较大差距，如果在2020年维持当前的趋势不变，则对工程机械板块将构成一定的负面影响。
另外，从货币供应量的角度上看，2019年6月开始，我国的货币供应量出现稳步小幅上升趋势。
之前的中央经济工作会议也明确指出：2020年工作“要坚持稳字当头”，鉴于 2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，为实现圆满收官，确保经济、社会等各领域都平稳运行。我们认为：宏观方面将会相对稳定，甚至呈现稳中求升的特点。
三、工程机械行业前景展望与估值分析
由于工程机械板块在2019年出现明显的上涨，其涨幅远超销售数据的增长幅度，那么2020年该板块能否依然保持较快的上涨趋势呢？这个方面，我们将重点参考行业的估值情况，具体如下：
我们发现：虽然工程机械板块的股价在2019年出现了明显的上涨，但从历史估值的角度上看，目前依然处于较低的位置，我们查找近期了各大券商研究机构对该行业分析与评估，基本上都是维持偏乐观的态度，具体结论如下：
中信建投机械首席分析师吕娟：在基建上行、地产韧性的加持下，以及环保升级、治超、机龄等因素推动下，判断工程机械行业2020年还将保持正增长。
渤海证券：未来五年，将是工程机械行业提质增效、转型升级发展的机遇期，是国际化发展的机遇期，随着经济下行压力加大，基建补短板力度有望持续加大，同时“一带一路”建设、人力成本的不断攀升以及环保要求提高也将继续支撑挖掘机等工程机械销量稳步提升。
东兴证券：国产龙头份额持续提升贯穿本轮周期。自主品牌挖掘机的崛起是最近十余年行业变化的重要趋势，随着三一、徐工等国产品牌的崛起，国产挖掘机品牌具备较大服务和产品优势，未来市占率有望继续提升。
国元证券则表示：从增速上来讲，保持2019年这种增速的难度变大了，但是毕竟基数大了，从绝对体量和景气度上应该还是会保持一个比较高的位置。
综上所述：2019 年虽然棚改投资大幅下降，但是在设备更新换代、环保驱动、出口增长等多重因素的驱动下，工程机械行业继续维持了高增长，行业指数在2019年也取得了不俗的表现，整体上符合我们之前的预期。展望 2020 年，我们认为地产投资有望保持相对稳定，行业估值也处于相对低位，但在专项债以及管理层“稳增长”的主基调驱动下，2020年基建投资增速有望提升，行业有望保持稳定增长态势。
数据来源：蜻蜓点金、中国工程机械行业协会、中国产业信息网、东方财富网、招商证券研究发展部
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文：李国军 S1440610120284
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