報告發布時間：2018年8月14日
原標題為《硅鐵、錳硅 1809 合約交割評估報告》
評估總結：
硅鐵：7月下旬至8月上旬，硅鐵期貨09合約升水現貨300-700元/噸，且價差穩定持續，高額的無風險期現套利機會令實體交貨意願高漲，且盤面高於鋼廠招標價更是令本應供應鋼廠的硅鐵合金轉移至期貨盤面，造成超過6萬噸的預交割量。在9月鋼招公佈前，09合約的定價將參考01合約，且部分05合約的老倉單不能直接轉拋01合約，將改變硅鐵的升貼水結構，近弱遠強的驅動力將維持遠期升水結構，機構操作者可適當參與買01賣09套利。
硅錳：隨著臨近交割，持倉平穩從09合約移倉至01合約，也表明投機資金的撤離，“逼倉”的可能性進一步降低，09合約的定價重回現貨重點不斷抬升的結構背景，機構操作者可適當輕倉持有09合約多頭。
以下為報告正文
01、交割回顧與規律
1. 歷年 09 合約交割數據
2. 對歷史交割特點評述
（1）基差運行規律
由於硅錳、硅鐵上市時間較短，成交量小，價格波動不連續，僅比較2年基差走勢。
硅錳：從歷史的09合約的內蒙古地區的交割基差來看，一般在交割月前的第一個月至進入交割月，基差持續回落；
硅鐵：從歷史的09合約的內蒙古地區的交割基差來看，一般在交割月前的第一個月的上旬起，基差逐漸攀升，進入交割月扔處於高位。
（2）交割量
硅錳：自上市以來，硅錳09合約共交割過2次，總交割量為14245噸，其中1709合約交割量突破1萬噸，交割地集中在天津魏王。主要原因在於，天津作為錳礦進口及硅錳合金下水港口均有天然的優勢，最大程度的輻射華北地區鋼廠。
硅鐵：而硅鐵09合約同樣共交割過2次，總交割量僅僅1960噸，不足硅錳交割量的14%，交割地仍在天津魏王倉庫。
總體來看，硅錳臨近交割之前，期貨相對於現貨升水，合金廠套保意願較強，交割量自然逐漸放大；而硅鐵處於期貨升水結構，合金廠及期現機構賣出交割意願較低。
（3）前主力合約交割總結
硅錳1805合約交割8750噸，交割地主要集中在天津魏王、內蒙普源及中國礦產等，交割貨物主要來自內蒙古地區大廠倉單，交割主體為硅錳合金廠及期現公司。
硅鐵1805合約交割9275噸，創下上市以來最高交割記錄，交割地主要集中在天津魏王、湖北338處、邯鄲東之樺、江蘇奔牛、西金礦業及青海福鑫等交割庫、廠庫等，交割主體為硅鐵合金廠、貿易商及期現公司，期貨升水現貨近200-300元/噸的幅度是交割量猛增的根本原因。
02、硅錳1809合約交割評估
截止到8月10日，從鄭州商品交易所公佈的數據得知，硅錳倉單數量為0張，倉單預報量為0張，合計硅錳倉單數量為0噸。
從09合約的基差圖可以看出，自18年7月起基差自500-600元/噸區間逐漸回落至8月初的-200以下，但是基差低於0值的交易日僅僅2個交易日，且不連續。從操作角度看，非持續且不穩定的期現價差提高了操作難度，適合於前期囤有現貨的貿易商或合金廠。
從供需結構角度看，6月份環保組“回頭看”令內蒙古、寧夏及廣西等主產區供應受阻，6月全國硅錳產量環比下降17%，而7月硅錳產量在環保組撤離後快速回升。而需求方面則不然，鋼廠在噸鋼利潤1000元/噸的背景下，即便在河北、江蘇地區限產政策干擾下，粗鋼產量穩步提升，硅錳合金需求量保持平穩。另外，19年四季度採暖季的限產及18年11月1日強制執行的螺紋鋼新國標令鋼廠對硅錳合金的採購節奏前移且採購量增加。因此，自7月以來，硅錳合金廠一直處於趕訂單的節奏，且7月初-7月中旬的期貨盤面的調整更是令部分合金廠提前銷售訂單。在終端需求穩步增加的背景下，供應延後造成的硅錳供需缺口是造成現貨緊張的根本原因，且目前仍未看見有緩解的跡象，客觀奠定可交貨量的緊張基礎。
另一方面，硅錳和硅鐵資金屬性相通，合金多頭資金將注意力集中在硅鐵09合約上，自然對硅錳的09合約關注度低。目前隨著臨近09合約交割，持倉量平穩從09合約移倉至01合約，也表明投機資金的撤離，“逼倉”的可能性進一步降低，其09合約的定價迴歸供需結構及現貨基礎。
從上述供需分析來看，硅錳現貨價格處於重心不斷抬升的趨勢，因此將推動硅錳09合約價格。但值得關注的一點，8月河鋼的硅錳招標價為8500承兌價，折算盤面價格8250現金價，盤面09合約價格已超過招標價，價差率4%以上，如果在9月招標價公佈之前，09合約盤面相對於招標價價差過大，勢必吸引更多的套保資金交貨。
03、硅鐵1809合約交割評估
截止到8月10日，從鄭州商品交易所公佈的數據得知，硅鐵倉單數量為652張，合計硅鐵數量為22820噸；而倉單預報量為1200張，合計硅鐵數量為42000噸。因此，現有倉單量與預報倉單量合計為64820噸，再次刷新交割記錄。對於月產40-45萬噸的硅鐵來說，統計的預交割量佔國內產量的15%，為什麼此次預交割量出現天量？
目前，寧夏地區倉單成本在6850-7050元/噸，內蒙古地區交割成本在6660-6760元/噸，平均賣交割盈利100-200元/噸，單單從當前的交割利潤來看，硅鐵交割量不足以創記錄。但是，據監測交割利潤模型跟蹤，8月初盤面出現高達700元/噸的買現貨賣期貨的無風險期現套利機會，足以令市場瘋狂。
讓我們梳理下8月之前的基本面，以便更好的解釋市場邏輯。供應方面，6月底-7月初環保組陸續撤離寧夏、內蒙古等硅鐵主產區，擺脫政策干預的硅鐵廠在噸冶煉利潤超過500元/噸的基礎下不斷提高開工，硅鐵供應迅速回升；終端需求在高利潤的鋼廠限產、電爐開工恢復及出口強勁等因素的驅動下，貿易商看漲情緒提升，囤貨意願強烈；合金廠及貿易商為維持鋼廠的長協關係會盡可能的完成訂單量。但是，當期貨價格逐漸高於鋼廠招標價時，交割平衡被打破。8月份河鋼公佈的硅鐵招標價為7150元/噸承兌價，折算盤面價格為6950元/噸，而硅鐵1809合約維持在7000元/噸價格以上的時間足有5個交易日，為市場提供了充足的備貨時間。當盤面價格遠高於鋼廠招標價時，部分投招標鋼廠的貿易商及合金廠會延緩給鋼廠的發貨節奏，庫存量轉移至盤面，造成期貨預交割量持續攀升。
而據瞭解，天津魏王、邯鄲東之樺、湖北338處交割庫的倉容已滿，而江蘇奔牛、玖隆庫及立晨物流已經陸續入庫。在當前的期現價差結構來看，交割利潤的平滑將抑制交割積極性，交割量繼續增加的可能性較小。而當前註冊完成的硅鐵倉單大致分為兩部分，一部分是05合約多頭接貨後未出庫的老倉單，一部分是近期出廠加工的新倉單。而05合約的老倉單的生產日期大概在18年3-4月份，按照交易所倉單註冊規則，09合約多頭接貨的話，不能直接轉拋01合約，那麼多頭可能會提前尋找擁有“好貨”的空頭進行期轉現，降低接貨風險。
09合約天量的倉單必然抑制近月的投機情緒，且部分倉單不能轉拋01合約的現狀將改變硅鐵的升貼水結構，近弱遠強的驅動力將維持遠期升水結構。
04、交割策略
硅鐵：7月下旬至8月上旬，硅鐵期貨09合約升水現貨300-700元/噸，且價差穩定持續，高額的無風險期現套利機會令實體交貨意願高漲，且盤面高於鋼廠招標價更是令本應供應鋼廠的硅鐵合金轉移至期貨盤面，造成超過6萬噸的預交割量。在9月鋼招公佈前，09合約的定價將參考01合約，且部分05合約的老倉單不能直接轉拋01合約，將改變硅鐵的升貼水結構，近弱遠強的驅動力將維持遠期升水結構，機構操作者可適當參與買01賣09套利。
硅錳：隨著臨近交割，持倉平穩從09合約移倉至01合約，也表明投機資金的撤離，“逼倉”的可能性進一步降低，09合約的定價重回現貨重點不斷抬升的結構背景，機構操作者可適當輕倉持有09合約多頭。
本研究報告由一德期貨有限公司（以下簡稱“一德期貨”）向其服務對象提供，無意針對或打算違反任何國家、地區或其它法律管轄區域內的法律法規。未經一德期貨事先書面授權許可，任何機構或個人不得更改或以任何方式引用、轉載、發送、傳播或複製本報告。
一德期貨認為本報告所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其內容的準確性或完整性。本報告所載內容反映的是一德期貨在發表本報告當時的判斷，一德期貨可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容並通知服務對象。一德期貨也不需要採取任何行動以確保本報告涉及的內容適合於服務對象。服務對象不應單純依靠本報告而取代自身的獨立判斷。一德期貨不對因使用本報告的材料而導致的損失負任何責任。
閱讀更多 一德菁英匯 的文章
