在季節性淡季和下游鋼廠悲觀預期的作用下，焦炭需求難有增量，而如果沒有去產能的實質性落地，在採暖季限產力度有限的背景下，供給壓力仍存。
9月中旬以來，伴隨著成材價格衝高回落，焦炭2001合約價格從2025元/噸高位再度下跌至1746.5元/噸，整體降幅與8月的下跌幅度相當。究其原因，一方面，在環保限產炒作過後，焦炭供需結構未發生實質性變化，庫存結構依然不合理；另一方面，國慶節後，鋼廠悲觀情緒加劇，通過向上遊擠壓利潤來打壓爐料。
後期來看，焦炭庫存結構改善有限，投機需求仍將維持弱勢；鋼廠預期悲觀，向上遊擠壓利潤；去產能實際力度和時間週期仍需考證。焦炭2001合約目前仍將維持弱勢，持續下跌後，預估近期在1700—1900元/噸振盪整理。
投機性需求降低
源於國慶節後鋼廠預期悲觀，控制庫存，焦企庫存持續累積。從區域庫存來看，華北、西北、西南均有所累庫。然而，鋼廠實際庫存下滑至460萬噸，東北、華北、華東庫存絕對量均有不同程度的下滑。如果鋼廠悲觀情緒不能改觀，加之秋冬環保限產逐步來臨，後期鋼廠對焦炭的實際需求帶動有限。
目前來看，港口焦炭庫存仍處於449萬噸高位，貿易商積極出貨為主，但實際成交一般。此外，由於外部需求走弱，焦炭有進口流入，同時鋼坯、熱卷的流入也進一步證明外部需求的走弱。貿易驅動較差疊加出口驅動持續轉負，投機性需求的下滑仍將壓制焦炭價格。
利潤向上遊擠壓
隨著下游鋼材現實利潤和預期利潤同步壓縮，“金九銀十”旺季過後，黑色產業鏈利潤收縮的預期進一步增強，而鋼廠對該預期的反饋轉化為向上遊擠壓利潤。從成材實際利潤來看，螺紋鋼目前在300元/噸左右，熱卷在100元/噸下方，實際利潤收縮明顯，並有進一步壓縮的可能。
據相關機構統計，全國焦炭利潤維持在98.84元/噸，前期主要依靠焦煤端成本下移後的利潤維持，隨著近期焦炭價格再次下探，上週末日鋼價格再度下調50元/噸，利潤或再度壓縮。從產業鏈利潤分佈來看，鋼廠悲觀預期疊加淡季來臨，仍將持續打壓爐料。
去產能仍存變數
國慶節後，焦化產能利用率再度回升，供給壓力持續。從歷史經驗來看，即使後期進入採暖季，只要焦化保持微利，限產嚴格的預期依然較低，所以焦炭的供給壓力短期無法通過主動限產來緩解。
既然主動限產無法緩解供給壓力，那麼被動去產能可能是目前唯一控制焦化供給的路徑。8月山西發文要求：全省焦化總產能壓減至14768萬噸以內，並在此基礎上保持建成產能只減不增；到2022年先進產能佔比達到60%；各地壓減過剩產能4000萬噸。不過，從實際來看，山西產能去化仍存變數，包括“開新不關舊”“產能控制在1.47億噸，實際產能不減反增”“殭屍產能轉在產產能”等。另從山東區域產能優化文件來看，預估在產產能去化約1000萬噸，後期是最有可能影響焦炭供給格局的省份，但需考慮置換產能以及去產能執行時間。
基差弱現實兌現
隨著鋼廠預期悲觀打壓爐料，焦炭港口現貨下移至1900—1950元/噸，上週日鋼再度下調採購價50元/噸，盤面也繼續回調，基差上行至高位。從價格來看，近期焦炭空頭預期兌現相對充分，下行動力可能有所減弱。從焦炭遠期曲線來看，12個合約也逐步由前期的遠期貼水結構變為平水結構，預示著基差弱現實正逐步兌現。
在此背景下，筆者認為，近期價格端快速釋放利空因素後，下行動力有望減弱，但焦炭不改弱勢，2001合約短期有望圍繞1700—1900元/噸振盪整理。
（作者單位：華信期貨）
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