11.25 今有飛鶴前有輝山、澳優,中國上市乳企因“瑕疵”被頻遭做空?

昨日,是飛鶴遭遇做空後復牌首日,股價開盤即大漲,截至下午收盤,報收6.94港元,漲幅達10.51%。甚至超過被做空前20日的收盤價6.72港元。飛鶴危機已過?

南都記者梳理此前被做空過的包括輝山乳業、澳優在內的中國上市乳企,這兩家公司均元氣大傷,其中輝山乳業面臨破產重組,跟飛鶴境遇類似的澳優,回擊做空機構指控首日股價漲幅超13%,但其股價目前距離做空前還有一段距離。飛鶴復牌首日大漲態勢能否持久?接下來飛鶴是否也將有一段漫長的股價提振之路?

另外,

中國上市乳企為何頻頻被做空?

相關企業及多位業內專家指出,其中一個很重要的原因是這些被做空的企業自身存在問題,給做空機構以可乘之機。

飛鶴回應:已制定業績提振措施

昨日,飛鶴遭遇做空後復牌首日,股價開盤即大漲,開盤僅五分鐘,公司股價最高漲至6.66港元,較停牌前收盤價6.28港元上漲6.05%。漲幅甚至一度接近12.9%,截至下午收盤,報收6.94港元,漲幅達10.51%。

雖然飛鶴目前股價超過其做空前股價,但參考澳優被做空後的股價,飛鶴接下來似乎也將有一段漫長的股價提振之路。對此,飛鶴方面回應南都記者採訪時稱,關於提振措施,公司已制定出,但鑑於現階段屬於靜默期不方便對外透露。

此次上漲被業內歸結為飛鶴的有力反擊,11月22日晚,飛鶴髮布澄清及復牌公告,詳盡披露了稅務部門出具的公司納稅證明、銀行機構出具的現金狀況證明、市場佔有率證明等相關資料,回應GMT做空報告的質疑。

其中,中國飛鶴在公告中表示,取得的國家稅務機關出具的納稅證明顯示,2018年度及2019年1-6月,飛鶴的納稅總額(包括企業所得稅、流轉稅等)分別為約20億元、14億元人民幣。飛鶴認為,納稅記錄可以反映出公司整體的經營規模和狀況。

飛鶴還公佈了多家銀行出具的銀行存款證明。同時,援引尼爾森出具的市場佔有率報告,力證飛鶴在中國嬰幼兒配方奶粉市場的份額呈現不斷提升的態勢。

另外,對於GMT質疑其利潤增長迅速,利潤率顯著高於同行的問題,飛鶴稱:“本公司保持相對高的利潤率,主要由於本集團順應行業發展趨勢,在過去幾年專注毛利率較高的高端嬰幼兒奶粉產品,來自於該等產品的收入佔比持續增長。此外,本公司亦持續推進精細化管理,加強費用管控。”

飛鶴快速增長、盈利能力被質疑

11月21日,GMT Research發佈了針對中國飛鶴的做空報告指出,雖然中國飛鶴的財報顯示收入增長強勁,且手握大量現金,但在過去5年中從未支付過任何股息,這是類似欺詐的特徵。此外,自由現金流入已累計約60億元人民幣的鉅額現金餘額(不包括質押存款),相當於營收的51%左右。

然而,飛鶴在過去5年內沒有支付任何股息,GMT懷疑飛鶴的現金受困,也有可能偽造了部分現金。

報告也指出,雖然這並不意味著它一定存在虛假收入的情況,但無法找到令人信服的理由來解釋飛鶴的快速轉型。GMT認為,中國飛鶴本次香港IPO籌集的資金用途是用來還債也值得懷疑,建議投資者進行規避。

“被做空說明企業內部管理有瑕疵”

事實上,在飛鶴遭遇做空前,早在2016年就有輝山乳業被做空機構“渾水”狙擊,而在不久前的8月,澳優乳業也被做空機構盯上。

3個月發生了兩起中國上市乳企遭遇做空事件,而且都發生在港股市場,中國乳企為何被頻頻盯上?

香頌資本董事沈萌分析指出,現階段新生兒出生率下降等原因導致奶粉市場壓力下行,給做空機構以做空中國上市乳企的大環境,“被做空也說明相關上市乳企在一些工作上可能還存在不到位的瑕疵”他如是說。

高級乳業分析師宋亮也指出,被盯上的這些企業本身從內部管理、營銷、產品結構、產品營銷邏輯及定價策略等各方面或多或少都會存在一些問題,才容易被一些機構抓住漏洞進行短期的有效打擊。且有些乳企在相關方面對做空機構的應對措施偏弱。

今有飛鶴前有輝山、澳優,中國上市乳企因“瑕疵”被頻遭做空?

沈萌認為,境外資本市場無論在財務還是法律等方面的監管細節要比內地更加嚴格,因此內地企業在應對國際遊戲規則時,存在經驗不足的短板。

中國上市乳企作為在國際資本市場接受檢驗的企業,應建立應對各種突發事件更靈活更敏感的PR和IR機制,此外他指出,沽空並不是否定,沽空只是健全資本市場的一種聲音,這是與內地市場完全不同的遊戲規則,應該理性看待,並針對各種可能發生的狀況,建立完備的應對甚至反擊機制。

作為“過來人”的澳優在接受南都記者採訪時也表示,從整個資本市場而言,海外或者香港市場有發達的做空機制,而投資機構和散戶對內地的企業並不瞭解,所以沽空機構往往可以通過發佈沽空報告,引發股票恐慌性拋售,然後快速賺取鉅額利潤。

從行業而言,乳製品行業相對來講產業鏈比較封閉,食品安全問題又比較敏感,再加上我國乳製品企業與國外相比起步較晚,發展過程中容易出現一些問題,所以比較容易被做空機構盯上。

輝山、澳優遭做空後元氣大傷

在飛鶴遭遇做空前,在2016年到今年8月就有輝山乳業及澳優乳業先後被做空機構盯上。但命運各不相同,有的沒挺過去面臨重整退市危機,有的挺過去了,但並未恢復“元氣”。

2016年底輝山乳業做空機構“渾水”狙擊,質疑其財務數據造假等,隨後該公司股價便遭遇滑鐵盧,業績一路跌入谷底,從2017年5月被聯交所應香港證監會指令停止股份交易、停牌至今,債務危機也伴隨而來,因此,輝山乳業不得不開始了它的資產重整之路。

而今,輝山乳業還面臨上市地位被取消境遇。據輝山乳業8月7日發佈的最新公告顯示,此前公告的“共同臨時清盤人已於多方進行探究討論,以探討本公司及/或其附屬公司進行重組的機會及本公司之制定復牌建議書的可行方案”,該過程仍在繼續進行。在面臨重組期間,此前南都記者在採訪中證實,伊利成為輝山新的重組方將接手整個輝山。

今年8月14日,Blue Orca Capital(“殺人鯨”)對澳優進行狙擊,殺人鯨資本發佈的做空報告中看到,質疑澳優財務造假,認為澳優誇大營業收入,誤導中國消費者,隱藏成本,並且通過未披露關聯方交易讓高管們得以隱秘地謀取私利。

隨後澳優停牌,並對殺人鯨資本指控逐條回應,復牌首日股價大漲13.87%。但南都記者留意到,雖然澳優挺過了做空危機,但時隔三個多月,其股價並未恢復到做空前的12.18港幣,昨日收盤,澳優報收9.910港幣。

對於股價提振措施,昨日,澳優相關負責人回應南都記者採訪時稱,股價的高低取決於很多因素包括公司業績、行業及整體宏觀因素等。他認為,從長遠來看,穩健的業績增長才是最有效的股價提振措施。


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