萬聯證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
拓普集團(601689)
事件:
公司發佈2019年業績預告，公司預計2019年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為4.51億元～5.41億元，同比下降28.18%～40.13%。
投資要點:
四季度業績同比大幅改善，業績拐點趨勢較為明確：2019年公司預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4.51億元～5.41億元，同比下降28.18%～40.13%，其中非經常損益3,500萬元，與上年同期的7,513.81萬元相比有較大幅度的下降，扣除非經常性損益後歸屬於上市公司股東的淨利潤為4.16億元～5.06億萬元，同比下降25.39%～38.66%，公司業績下滑的主要原因在於受國內乘用車行業景氣度下行、主流汽車製造商銷量面臨較大壓力導致。實際上，分季度來看，四季度業績同比改善較為明顯，四季度歸屬於上市公司股東的淨利潤預計在1.14億元～2.04億元，同比增長-16.6%～49.5%，降幅明顯收窄甚至同比轉正，取中值1.58億元則同比增幅高達16.45%，相對前三季度業績同比下降來看業績拐點趨勢較為明確。公司四季度業績同比大幅改善的主要原因在於重要客戶吉利、通用、福特等四季度銷量有所好轉，尤其是吉利四季度銷量40.3萬輛，同比增長10.8%，另外新增特斯拉國產Model3訂單有望貢獻部分業績增量，總體來看，公司將充分受益於傳統乘用車行業的弱復甦及特斯拉、蔚來等新能源客戶銷量的高增長，業績有望持續回升。
商譽減值計提拉低全年業績，折舊攤銷影響有望減小：公司2017年併購浙江拓為、四川邁高形成的商譽2.79億元，因兩家公司2019年實現銷售收入6.60億元同比下降11.8%，歸母淨利潤0.45億元，同比下降35.9%，公司經商譽減值測試擬計提1,000萬元～4,000萬元拉低了2019年的業績，若剔除商譽減值的影響，公司的歸母淨利潤同比下降22.87%～38.80%。另外，由於2017-2018年公司處於新一輪產能擴張狀態，資本開支持續增多，固定資產折舊攤銷帶來的壓力持續加大，2019H1固定資產折舊攤銷佔收入比重高達6%左右的頂峰，2019年公司戰略性縮減資本開支，2019前三季度資本開支6.1億元相比去年同期下降42%，預計後續折舊攤銷帶來的壓力有望減小。
中長期輕量化底盤持續貢獻業績彈性，三大業務協同共築新篇章：汽車車身及底盤是汽車輕量化最重要的領域，公司深耕底盤輕量化領域，行業前景廣闊，從客戶角度來看，自主品牌、新能源客戶對輕量化底盤需求殷切，公司在吉利、特斯拉、蔚來、比亞迪等優質客戶的示範帶動下，輕量化底盤能持續為公司貢獻業績彈性。長期來看，內飾件、底盤、汽車電子三大業務在重要客戶間的協同整合，能綜合提升公司規模。
盈利預測及投資建議：我們預計公司2019-2021年EPS分別為0.48、0.60和0.73元/股，對應的PE分別為36.7、29.2和23.9倍，考慮到公司四季度業績大幅改善及輕量化底盤較大的成長空間，給予“增持”評級。
風險提示：汽車銷量不及預期，輕量化底盤拓展不及預期
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