「興證固收.利率」通脹邏輯繼續切換——12月通脹數據點評

報告正文

2019年12月CPI同比4.5%(前值4.5%),PPI同比-0.5%(前值-1.4%),我們對此點評如下:

食品拉動顯著放緩,油價低基數效應顯現,CPI同比與上月持平。12月食品菸酒同比上漲12.9%(前值13.9%),拉動CPI上漲3.82%(前值4.10%),食品拉動收窄主要由豬肉供需格局改善所致:豬肉價格上漲97%(前值110.2%),拉動CPI上漲2.34%(前值2.64%)。另一方面,交通和通信分項同比升至-0.7%(前值-2.8%),是CPI主要的正向貢獻項,其中油價低基數效應導致交通工具用燃料分項同比上升是該大項的主要拉動。食品退,油價進,是12月CPI同比持平背後的結構性變化。核心CPI同比維持在1.4%,意味著剔除食品和能源的擾動後,終端需求仍然偏弱。

基數效應反轉導致PPI同比降幅收窄,能源價格上漲推動PPI環比回升。12月PPI同比-0.5%降幅顯著收窄(前值-1.4%),主要受基數效應反轉影響(18年四季度PPI環比持續走弱)。12月PPI環比轉平(前值-0.1%)顯示工業品價格仍處於弱企穩的狀態。分行業來看,油氣產業鏈是PPI環比的最大拉動項,非金屬礦物製品、造紙以及黑色金屬冶煉也均錄得可觀的環比增幅,黑色、有色以及煤炭的礦採選業、化纖製造業及化學原料和化學制品業仍是PPI環比的主要拖累項。

CPI和PPI短期仍處共振上行階段,穩增長和補庫存將使市場關注點由CPI向PPI切換。前期壓欄大豬集中出欄、儲備凍肉投放和北方疫情反覆等因素導致豬價有所回調,12月能繁母豬存欄連續三個月正增長、豬飼料尤其是母豬飼料產量環比增長印證生豬產能回升勢頭逐步鞏固,使得市場對“豬通脹”的擔憂大幅緩解。但是目前通脹預期仍不穩定,對於貨幣政策的擾動暫時難以消除:1)隨著節前需求旺季來臨,豬肉供需緊張的格局仍會延續,受春節的“錯位效應”影響,豬肉及其他食品價格同比仍有上行壓力;2)當前工業品庫存整體處於低位,且產能利用率偏高,在政策穩增長的響應下,疊加低基數的影響,PPI或在未來數月進入上行通道。

通脹邏輯繼續切換,未來基本面演繹路徑可能將是市場核心矛盾。債券市場在資金面和基本面的邏輯交織下震盪走陡,但歷史經驗表明,資金邏輯大概率會向基本面邏輯收斂,因此,基本面演繹路徑則是實際上的潛在核心矛盾。本輪穩增長下,基本面修復的持續時間可能偏長,這會使逆風的窗口期相對長於預期,期限利差和長端收益率中樞會持續承壓。但短期基本面改善的斜率可能弱於預期發酵的速度,這意味著債市也存在階段性的交易預期差機會,不過整個逆風窗口下交易深度可能偏淺(市場短期回調會適度打開交易空間),因而,需要密切關注安全邊際的變化。整體而言,逆風窗口下,交易層面對交易能力的考驗較強,市場風格上仍然偏向於配置和長線資金。

「兴证固收.利率」通胀逻辑继续切换——12月通胀数据点评
「兴证固收.利率」通胀逻辑继续切换——12月通胀数据点评
「兴证固收.利率」通胀逻辑继续切换——12月通胀数据点评

風險提示:基本面變化超預期;監管政策超預期

20200107 如何看待基本面的共識與分歧?

20190101 降準的三重含義

20191231 經濟持續改善的基礎仍在

20191217 如何理解經濟數據的改善

20191211 寬信用逐步展開

注:文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告:《通脹邏輯繼續切換 ——12月通脹數據點評》

對外發布時間:2020年1月9日

報告發布機構:興業證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格)

本報告分析師:

黃偉平 SAC執業證書編號:S0190514080003

喻坤 SAC執業證書編號:S0190517090003

左大勇 SAC執業證書編號:S0190516070005

研究助理:羅雨濃

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興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批准,已具備證券投資諮詢業務資格。

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(2)投資評級說明

報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級(另有說明的除外)。評級標準為報告發布日後的12個月內公司股價(或行業指數)相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅,A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。

行業評級:推薦-相對錶現優於同期相關證券市場代表性指數;中性-相對錶現與同期相關證券市場代表性指數持平;迴避-相對錶現弱於同期相關證券市場代表性指數。

股票評級:買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大於15%;審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%~15%之間;中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%~5%之間;減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小於-5%;無評級-由於我們無法獲取必要的資料,或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件,或者其他原因,致使我們無法給出明確的投資評級。

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