藍籌的中軍蝶變 年報季報解讀

藍籌的中軍蝶變

----2018年年報和2019年1季報解讀

江山如此多嬌，也有群妖亂舞時。

2019年，都挺好。

當年報和季報的塵埃落地，又是資本市場一次的脫繭而出，藍籌的中軍蝶變也隨之而動。而業績收官之時，業績才是蝶變的翅膀，股價引領的浪花，資本市場在重新排兵佈陣。

2019年的都挺好，都挺好背後卻是波濤洶湧。

一、龍頭公司賺錢能力更加頭部，持續性更優

大塊吃肉，大口喝酒，是今年資本市場最風光的行業。如果說，毛利率是公司賺錢最好的數據，茅臺91%的毛利率一定是雄冠市場，可恆生電子的97%毛利率更是驚煞茅粉，長春高新的90%，恆瑞醫藥的86%，長江電力的62%，上海機場的52%，上港的53%，這些高毛利率的公司，其實就是賺錢能力的一種體現。

龍頭公司不僅在毛利率方面，在收入和利潤增速上，其實也更加頭部。白酒業中，茅臺是1季度的藍籌中軍，主要是1季度收入增速在22%，利潤增速達到31%，順鑫農業，二鍋頭，1季度收入和利潤增長都不到20%。調味品行業，毛利率48%海天味業1季度收入增長16%，利潤增長22%，而老二中炬高新收入增長只有個位數，利潤增長也就11%。體量大而增速還高，這就是龍頭的實力。

醫療領域，86%毛利率的恆瑞醫藥18年和19年季報，收入和利潤的增速都維持在25%，非常穩定，而毛利率58%的復星醫藥，18年利潤下滑，19年1季度收入增長17%，而利潤增長不到1%。這種差距在不斷強化龍頭公司的地位。

保險業中中國平安收入增長能維持10%附近，而利潤增長在20%以上，1季度455億利潤也是驚煞保險圈，新上市的中國人保1季度收入增長的情況下，利潤134億下滑19%，中國人壽1季度260億利潤增長92%，而18年利潤下滑64%。龍頭公司的穩定性和持續性，也就是賺錢能力的持續性。

季度百億利潤，茅臺、中石化、中石油、中國神華、中國人保、中國人壽、平安、四大行、招行、交行、興業、浦發，榜上有名，而上汽集團脫離了組織，海螺水泥、格力、美的五糧液都需很大努力，中信證券要成為全球頂級投行，也需加倍奮鬥。季度百億利潤是一個公司很重要的門檻。

如果從收入、利潤增速以及利潤增速高於收入的指標看，上海機場、恆瑞醫藥、中國平安、招商銀行、貴州茅臺、濰柴動力、海天味業、海螺水泥、視源股份、立訊精密的穩定性比較強，當然，這些公司的估值不算便宜。

二、不同賽道的都挺好，金融、消費，穩定性相對不錯，內部卻波濤洶湧

如果說2019年是資本市場一個新的起點，券商、保險、銀行都會受益，其業績自然可以反轉。中信證券從年報的下滑的93億到1季報增長58%的42億，銀行業從18年增長的個位數的都挺好，2019年1季度很多銀行兩位數了，興業銀行收入增長35%，利潤增長11%，接近200億利潤，收入增長讓小夥伴驚呆了。浦發銀行和興業有相同的感受，季報利潤增長15%，164億。交通銀行1季度收入增速達到26%，利潤增速還是個位數4.88%，210億利潤。平安銀行1季度是收入和利潤終於突破10%，寧波銀行很亮眼，收入和利潤的增速都超過20%。浦發銀行季報15%的淨利增長還是很突出的。銀行業從18年的都挺好到19年的非常好，是否意味銀行業的重心上移？

消費醫療雖然都挺好，可增速的變化讓人歡喜讓人猶。

酒文化的白酒，貴州茅臺是二三增速，20%收入，30%利潤，比較穩健。而五糧液從三三走向二三，五糧液增速隱隱有下滑的趨勢。瀘州老窖卻有些出色，年報34.8億利潤，季報15.1億，增速從36%提升到43%,有些後勁。而順鑫農業、山西汾酒、洋河股份季報增速明顯下滑，是否意味著白酒漲價的天花板越來越近？

中藥方面，片仔癀從去年41%的利潤增速到1季度的23%，增速下滑不少，涪陵榨菜19年收入增速和利潤增速都是明星趨緩。安琪酵母1季度收入增長11%而利潤下滑14%。同時，恆順醋業、青島啤酒1季度增速明顯上移。特別是青島啤酒，利潤增速突破20%，好多年都沒有的增長。通策醫療和愛爾眼科的增速至少讓投資者目前放心，50%和30%的速率。

恆瑞醫藥是醫藥的領軍人物，數據穩健持續20%以上，很難有第二家。長春高新的高增長，同時，科倫藥業1季度也有些迷茫。同仁堂是中藥股最穩健的公司，雲南白藥也開始溫和起來，個位數的利潤增速。東阿阿膠的季報下滑速度，覺得阿膠在遠離中藥股。湯臣倍健、晨光文具這些新消費股，20%上的增速讓市場有了新的功課。旅遊股中中國國旅1季度15億淨利，扣非後增長37%，也很難得。

交通領域，上海機場最出色，從年報15%的增速到基本20%的增速，只有驚喜，沒有第二。上港集團，和寧波港一樣，穩健之餘，數據還有些沉浮。國航的穩定性很好，財務上的嚴謹顯然要比南航、東航有水準，但增長步入個位數。倒是航空股中，春秋航空卻能收入利潤增速連續突破兩位數，是最可喜可賀的。

長江電力是否年邁色衰，年報226億利潤，增速從個位數變為2%的增長，季報同樣是2.9%，收入利潤的個位數下限增速，真正的價值分紅股。大秦鐵路，可算得上中國經濟晴雨表的一部分，百億利潤席位的企業，1季度收入增長個位數，利潤下降個位數，4%的利潤下滑是否在驗證實體經濟的彷徨。順豐控股，曾經和京東一樣，是物流業的新星，年報利潤45億下滑4.5%，讓人糾結，季報12.6億利潤增長27%能否穩住下滑趨勢嗎？

三、不同賽道的都挺好，週期、科技卻是大開大合，行業差別巨大。

週期行業，1季度基本上是紅燈區。全球化工巨頭萬華化學也不例外，1季度利潤27.9億，下滑45%。鋼鐵巨頭寶鋼，1季度下滑45%。新和成、中國巨石、北新建材、魯西化工、太陽紙業、方大炭素、三鋼閩光、華魯恆升等龍頭公司，基本沒有幸免。曾經是造紙行業龍頭的晨鳴紙業1季度利潤下滑95%，3822萬利潤，是太陽紙業利潤的十分之一，太困惑。中石化、中石油季報的利潤只有上百億，與招商銀行的數據開始拉大。煤炭業中國神華、陝西煤業業只是平穩。

當然，浙江龍盛卻是化工業的佼佼者，1季度利潤12.62億，增長62%，未來染料業的洗盤，能否讓浙江龍盛圓一個千億市值的夢想。福耀玻璃在行業艱辛中，還能維持7.7%的利潤增長，確實優秀。輪胎行業，豪邁科技也是不俗，40%增長。龍蟒佰利在鈦白粉行業中實現了正增長。

機械行業卻是化工業的另面，三一重工年報和季報都實現了收入利潤的亮麗增長，1季報利潤32億增長三位數，行業老二徐工科技同樣如此，1季度10.5億增長102%，老三中聯重科更是增長165%，機械行業是否先於化工行業完成進階，龍頭公司進入月亮週期？水泥行業早就進入月亮週期行業，海螺水泥1季度60億利潤，增速27%，增速下滑，意味行業進入新週期。

地產業雖然數據不錯，但背後的邏輯卻不清晰。萬科18年增速都是20%，而19年1季度，收入增速56%，利潤增速只有25%，保利地產收入增長12%，利潤增速卻有22%。地產業的數據不同表現，可能是地產業的穩定性在變弱。

家電業更是地產業的兄弟，格力電器1季度收入增長2%，利潤56億，增長只有1%，讓很多堅定的董粉也要反思。當然美的1季度收入增長只有個位數，利潤61億，增長卻有16%，海爾作為家電的三巨頭，年報和季報的收入和利潤增速都能維持9%，反而是最平穩的。這些巨頭數據的不同方向，可能預示家電賽道的新變化。

汽車業可以說是一個空白區，需要市場重新審視。過去的藍籌中軍上汽集團，1季度10年來第一次利潤下滑，而且下滑不少15%，82.5億利潤。華域汽車下滑36%。比亞迪和北汽卻是19年1季度增幅很大。而濰柴動力是汽車業的無人區，25%以上的利潤增速，成為投資者尋找汽車賽道中確定性的無數不多的品種。濰柴兄弟中國重汽1季度60%增長成為行業增長明星。新能源中，寧德時代，增速喜人，季報是三位數。隆基股份，也完成了年報到季報的從負轉正的過程，風電領域的金風科技收入增長不錯，但利潤還沒有跟上形勢。

科技領域，華為是中國當之無愧的科技中軍，18年收入7217億，研發過千億，1015億，利潤593億，19年1季度收入1797億，增長39%。但是資本市場的科技公司不能按照華為的邏輯去認知。

海康威視1季度15億利潤，下滑15%，立訊精密、北方華創、恆生電子、用友軟件、匯頂科技、中科曙光、科大訊飛、浪潮信息、千方科技增長還可以。特別是恆生電子1季度接近4億利潤，其穩定性在增強。匯頂科技1季度收入利潤大幅增長，4億利潤，讓市場對中國科技股還是有信心，而科大訊飛號稱中國有技術含量，1季度利潤只有1個億，中科曙光1季度利潤只有0.5億，與其市值相比，總有些不放心。京東方1季度下滑47%，擾亂了投資者的心。大族激光1季度也是利潤下滑55%，雖得外資寵愛，業績有些力不從心。中興通訊222億收入，8.63億利潤，與千億市值相比，還需努力。

四、蝶變的藍籌，本色向好，靠譜更重要

中國經濟前行，藍籌中軍成為中國經濟的核心力量，每每股市黑天鵝之際，藍籌中軍的穩，就是一種信任，這種信任不斷變成一種財富增值，當然，藍籌中軍也會分化，從年報和季報數據的解讀中，有四類公司值得關注。

1） 進入月亮週期的行業龍頭，三一重工、濰柴動力、視源股份、青島啤酒等一批公司，市值500億以上，公司的經營趨勢持續向好，在某個領域的優勢正被市場不斷認可

2） 年報到季報有負轉正的行業龍頭：永輝超市、比亞迪、寧德時代、隆基股份、匯頂科技，2018年這些公司有很多的糾結、徘徊，2019年很多公司能把很多包袱卸下，輕裝上陣，開始新的週期

3） 行業向月亮週期靠攏的業務擴張勢力強的行業龍頭：福耀玻璃、萬華化學、中國巨石、龍蟒佰利、太陽紙業，中國企業全球化的過程，一定是全球擴張做強全產業鏈，當行業景氣度提升，產能的效應就會體現更大

4） 化工建材領域，是否向水泥機械靠攏，逐漸進入月亮週期，浙江龍盛是年報季報表現最突出的公司，其數據能否引領市場

5） 銀行股1季度的業績有點超預期，招商銀行還是很優秀而且平穩，興業銀行、寧波銀行、南京銀行、交通銀行的超預期，銀行業是否沒有預期那麼差

五、蝶變的藍籌，隱憂點需關注

2019年，康美的貨幣資金變戲法遊戲驚呆了資本市場。一些藍籌股、白馬股，一些不好的數據，其實也需重視。

1、白酒行業1季度增速下滑，不是一家公司的數據，似乎是行業的現象。貴州茅臺通過管理，減少跑冒滴漏，增長是否到了一個極限，未來逐漸進入一個平穩期

2、萬科的季報收入大幅增長而利潤增速卻少了很多，增收不增利的時代開始，還是暫時現象？格力電器季報的微增長，是一個開始，還是暫時現象

3、中國平安季報77%增長有些超預期，體量越大太超預期，市場反而有困惑

4、科大訊飛和用友、恆生電子等1季度業績增長很好，但經營現金流非常差，是否也要關注利潤與現金流的配比，現金流不穩定的公司很難成為藍籌中軍

2019年，藍籌中軍成為資本市場的主戰場得到認可，隨著行業和業績的分化，藍籌中軍的蝶變在所難免，招商銀行、中國平安、恆瑞醫藥、上海機場等一直在引領市場，而未來中國資本市場的強大，也是伴隨著新的藍籌中軍到來和加入，更加精彩，通過年報季報數據的背後解讀，希望尋找一些線索，找到一些低估值或低估的新藍籌中軍，與資本市場同行。

翁開松

2019-5-4