中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
移遠通信(603236)
2019年業績符合我們預期
公司公佈2019年業績：收入41.30億元，同比增長52.87%，歸母淨利潤1.48億元，同比減少18%。2019年是公司的投入年，我們主要關注公司營收情況，認為收入基本符合預期。
發展趨勢
國內業務帶動增長；LTE、LPWA、5G、高端Wi-Fi為產品亮點。2019年公司出貨量7,621萬片，同比增長59%，驅動營收增長。其中GSM/GPRS模組出貨量同比增長16%，WCDMA/HSPA模組出貨量同比增長47%，LPWA模組出貨量同比增長272%，均高於我們此前預期；LTE模組出貨量同比增長59%，低於我們此前判斷。同時公司新增高端Wi-Fi系列和5G系列模組。分區域觀察，公司境內業務營收保持83%的高速增長；境外業務溫和增長22%。由於境外新產品認證時間較長，導致市場結構同我們此前預期的同步增長存在差異。LTE、LPWA驅動兩個市場毛利率提升。
公司上市後不斷強調研發和市場開拓。公司人員整體增長，2019年研發、銷售人員分別增長51%、37%，佔比總體92%。除上海、合肥、溫哥華，公司新建貝爾格萊德研發中心。年內研發費用達3.62億元，同比增加121%，主要源於研發人員增加導致薪酬增加，同時研發設備折舊攤銷和研發認證費增加約1,712和1,159萬元。公司營銷和技術支持隊伍不斷壯大，且銷售本地化水平提升。銷售費用同比增長64%，主要源於人員增加後薪酬增加。
公司國內業務2020年2月復產後恢復較好；我們認為公司海外業務目前存在不確定性。公司採取在國內代工基礎上開放馬來西亞/巴西代工等對沖措施。此外我們預計公司募投項目合肥智能製造中心2020年年中可實現量產，降低公司成本。2020年，公司計劃進一步拓展產品線，並在市場側加強與全球運營商、芯片商的合作，通過核心芯片供應商的全球營銷網絡來快速開拓市場。
盈利預測與估值
考慮到受疫情衝擊公司海外業務收入短期存在不確定性，我們下調公司2020/2021年淨利潤4%/6%至3.00億元/5.40億元，對應EPS3.36/6.06元，當前股價對應2020/2021年P/E值48.9x/27.1x。但疫情不改變物聯網通信模組長期增長趨勢，我們維持公司跑贏行業評級，維持目標價210.60元，對應2020/2021年P/E值62.7x/34.8x，較當前股價仍有28%上行空間。
風險
匯率波動風險；行業競爭加劇；中美貿易摩擦緩和不及預期。
