把握結構,逆向佈局 | 轉債週報(2020.04.13~2020.04.17)

把握結構,逆向佈局 | 轉債週報(2020.04.13~2020.04.17)

__沛 從業證書編號:S0880518060001

覃__漢 從業證書編號:S0880514060011

報告導讀

市場整體未形成一致預期,但結構方面已經達成統一認識。一季度經濟數據公佈,儘管數據表現不好,但權益市場解讀為利空落地。當前來看,由於海外疫情的無法預測性,一些潛在的經濟影響,比如出口疲弱尚未完全反映在一季度經濟數據裡,使得不同投資者對於後續經濟的看法仍然各執己見,無法形成一致預期。市場跟隨疫情的變化和高頻數據的出爐不斷調整預期,當前或許正處在市場形成一致預期的前夕。但另一方面,投資者對於結構的選擇卻顯得過於一致。受疫情影響較小、或是政策未來重點發力的方向成為當下的一致預期。

築底狀態下,市場延續結構性行情。除了投資者已經較為認可的內需方向以外,近期轉債市場中還出現了2類新的投資機會。一是近期轉債市場中的“炒作現象”再度重現,部分小規模個券出現脫離正股的獨立行情,引發監管層關注。另一個則是新券上市後交投情緒開始回暖,對於一些上市初期定價尚可、性價比較高的新券,短期走出了估值提升的行情。

投資策略:築底行情中,挖掘結構性機會為主。短期來看,市場投資主線依然圍繞內需展開,中長期維度加強對優質個券和高性價比個券的佈局。擇券方面,我們分別從短期和中長期兩個維度給出投資建議。短期來看,我們推薦內需相關板塊。1)大消費:a)農業:唐人、希望;b)汽車:新泉、文燦、中鼎、遠東;c)食品飲料:桃李、伊力;d)醫藥:百姓、一心、樂普、康弘、柳藥;2)新基建:a)5G基建:烽火、中天、亨通;b)工業互聯網:拓邦。中長期來看,我們推薦優質個券和關注高性價比轉債。3)優質個券:利德、木森、順豐、歐派、視源;4)110元以下,30%轉股溢價率以內的高性價比標的。

正文

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轉債投資觀點:把握結構,逆向佈局

一季度經濟數據落地,但市場仍未形成一致的未來經濟預期。一季度GDP數據基本符合市場猜測,儘管數據表現不好,但權益市場解讀為利空落地,全年經濟底部已現。當前來看,市場的主要關注點並不在一季度數據本身,而是一季度數據公佈後市場對於二、三季度經濟表現的預期。但由於海外疫情的無法預測性,一些潛在的經濟影響,比如出口疲弱尚未完全反映在一季度經濟數據裡,使得不同投資者對於後續經濟的看法仍然各執己見,無法形成一致預期。這也是成為壓制當前市場整體表現最重要的原因。

市場整體未形成一致預期,但結構方面已經達成統一認識。當前的市場狀態更像是一隻“薛定諤的貓”,已經發生的都在市場預期之內,激不起太大波瀾,而未來將要發生的當前卻又無法預測。所以市場跟隨疫情的變化和高頻數據的出爐不斷調整預期,當前或許正處在市場形成一致預期的前夕。在此狀態下,投資者對於結構的選擇卻顯得過於一致。受疫情影響較小、或是政策未來重點發力的方向成為當下的一致預期。通過歷史覆盤,我們可以得到一些經驗判斷:市場一致預期形成後,往往會有一段慣性繼續加強,但最終會崩塌,之後市場會重新選擇方向,形成新的一致預期。

“炒作”捲土重來 VS 新券上市的高定位,當前市場風險偏好略有提升。近期轉債市場中的“炒作現象”再度重現,部分小規模個券出現脫離正股的獨立行情。如橫河轉債,一週漲幅高達82.38%,而正股僅上漲0.29%。背後的高換手率引發監管層關注,連續實施盤中重點監控。轉債市場的“炒作”盛行也反映出當下遊資及個人投資者的活躍,市場風險也在慢慢積聚。另一方面,本週新上的7只新券大多延續了較高的定位價值,仍然面臨性價比不足的尷尬境地。從這一點來看,市場對於新券態度仍然較為友好,短期來看沒有破發的風險。

當前來看,市場缺乏系統性行情,但結構性行情始終存在。除了投資者已經較為認可的內需方向以外,近期新券在上市後也出現了一波交易性行情。其實,歷史上轉債新券在上市後往往會出現3~5天的上漲,背後原因主要是資金的再配置需求。近期,在其餘板塊沒有投資機會時,投資者開始將目光轉向新券市場,新券上市後的交投情緒開始回暖。市場又回到了熟悉的節奏,對於一些上市初期定價尚可、性價比較高的新券,短期會有估值提升的機會。

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接下來,市場或將繼續延續結構性行情。在全球疫情拐點明確前,市場風險偏好很難大規模提升,同時儘管復工復產已經有序進行,但需求端的復甦是一個緩慢的過程,後續經濟的判斷處於朦朧期。在此狀態下,邊際變化頻繁發生,“走一步看一步”的投資心態下,投資者重點挖掘結構性機會。後續系統性做多的信號主要來自於兩個:1)全球疫情拐點出現,復工復產推進下,經濟有復甦跡象;2)轉債市場110元以下低價券增多,性價比開始提升,對股票市場的調整開始鈍化。

投資策略:築底行情中,挖掘結構性機會為主。短期來看,市場投資主線依然圍繞內需展開,中長期維度加強對優質個券和高性價比個券的佈局。擇券方面,我們分別從短期和中長期兩個維度給出投資建議。短期來看,我們推薦內需相關板塊。1)大消費:a)農業:唐人、希望;b)汽車:新泉、文燦、中鼎、遠東;c)食品飲料:桃李、伊力;d)醫藥:百姓、一心、樂普、康弘、柳藥;2)新基建:a)5G基建:烽火、中天、亨通;b)工業互聯網:拓邦。中長期來看,我們推薦優質個券和關注高性價比轉債。3)優質個券:利德、木森、順豐、歐派、視源;4)110元以下,30%轉股溢價率以內的高性價比標的。

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成交量上升,走勢弱於正股

正股市場:延續反彈。上週,上證綜指上漲1.50%,收於2838.49點。創業板指上漲3.64%,收於2020.77點。

分行業來看,行業板塊多數上漲。其中電力設備、電子和計算機漲幅最大,分別為5.46%、3.54%和2.46%;,農林牧漁、通信和綜合跌幅最大,分別為-3.15%、-0.14%、0%。

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轉債市場:成交量上升,走勢強於正股。轉債市場上週成交額1498.54億元。指數方面,上週轉債指數上漲0.08%,滬深300上漲1.87%。

上週換手率有所上升,其中換手率較高的券為橫河轉債、凱龍轉債、模塑轉債,換手率分別為11563%、9381%、5540%。

上週共有132只轉債強於正股:其中轉債漲的同時正股下跌的有東音轉債、百達轉債、科達轉債、三祥轉債、泰晶轉債、環境轉債、現代轉債、鷹19轉債、16鳳凰EB、17中油EB、九州轉債、16皖新EB、廣汽轉債、杭電轉債、凱中轉債、海大轉債、翔鷺轉債、岩土轉債、東風轉債、嶺南轉債、永東轉債、克萊轉債、榮晟轉債、迪森轉債、大業轉債、眾興轉債、未來轉債、華鋒轉債、永創轉債、奇精轉債、中鼎轉2、新春轉債、光華轉債、岱勒轉債、銀河轉債、聯泰轉債、嘉澳轉債、今飛轉債、百川轉債、智能轉債、哈爾轉債、萬順轉債、翔港轉債、君禾轉債、威帝轉債、藍盾轉債、特發轉債、宏輝轉債、廣電轉債、星帥轉債、迪貝轉債、新天轉債、模塑轉債、盛路轉債、通光轉債、尚榮轉債;轉債與正股同時上漲的有凱龍轉債、富祥轉債、創維轉債、白電轉債、九洲轉債、遠東轉債、烽火轉債、文燦轉債、樂普轉債、中環轉債、長信轉債、華森轉債、鼎勝轉債、特一轉債、博世轉債、三力轉債、艾華轉債、聯得轉債、金輪轉債、三星轉債、天康轉債、萬里轉債、振德轉債、新萊轉債、凱發轉債、橫河轉債、金農轉債、晶瑞轉債;其餘個券正股與轉債同時下跌。

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分析指標:平價升,債底升。上週,存量轉債平價上升,加權平均轉股價值上升1.40元至83.42元,加權平均轉股溢價率下降0.47%至44.36%。轉債的債底上升0.89元至98.19元,加權平均純債溢價率上升0.29個百分點至16.99%。

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可轉債及可交債上市發行

上週共有21家公後續司發佈可轉債及可交債方案最新進度情況,其中4家公司發佈可轉債董事會預案,9家公司可轉債方案獲股東大會通過,2家公司可轉債方案獲發審委通過,6家公司可轉債方案獲證監會核准。

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我們的心願是…消滅貧困,世界和平…國君固收研究 覃漢/劉毅/肖成哲/王佳雯/肖沛/範卓宇/潘琦/蘇錦河

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