通宇通訊:連續三年淨利潤降幅超過50%,僅靠疫情真的說的過去麼

前文講到了通宇通訊的行業週期以及產品構成。作為5G概念股,按理說在大紅大紫的5G板塊影響下,他應該會有所作為,然而,近日的一季度報告表明,2020年第一季度營收較上年下降50%左右,虧損達到1810萬元。而2019年的年報卻依然遲遲不出,只給了快報,2019年的淨利潤2500萬,但是2016-2018近幾年,每年淨利潤分別為2億,1億和0.5億。基本上是以穩定的速度在虧損,也就是說2020年第一季度,就虧掉了2020年整年的利潤。公告給出的解釋是:疫情影響下,導致銷售不及預期;但這種一看就是託詞,就事實來說,實體產業的復工要比很多虛擬產業早的多,而且實體產業的都有會較大的存貨,即便生產跟不上,也不會對銷售產生這麼大影響。

通宇通訊:連續三年淨利潤降幅超過50%,僅靠疫情真的說的過去麼

收益質量受疫情影響?真的麼?

其實要搞清楚這個問題也很簡單,從歷史數據中就可以看出苗頭,查閱公司理念ROE可以看出,2016-2018年三年,公司ROE水平由11%下降到2.3%,而公司的營業收入卻並沒有減少,甚至還有略有增加,在看其成本方面,營業成本率從原來80%上升到97%,而毛利率卻變化不大,依舊保持在30%左右,折舊說明,公司成本的增加額來源並不是產品原材料,而是其他因素。

於是我去查看了期間費用,發現從2016-2018年間,管理費率和銷售費率在逐年增長,兩項之和超過了營收的20%。這是一種不健康的表現。如今都知道企業發展主要靠增效和降本,而這家公司的成本不降反增。這可能是公司利潤降低根本原因。

所以說,即便沒有疫情,通宇通訊也是處在逐年降低的趨勢中。那麼為什麼管理費用會增加呢?為了搞清楚這個問題,我搜集了下通宇通訊的高管薪酬;

2016-2018年通宇通訊董監高薪酬分別是730萬、680萬和622萬,這說明他們人員費用確實是在降低的

通宇通訊:連續三年淨利潤降幅超過50%,僅靠疫情真的說的過去麼

那管理費用和銷售費用的提升,到底是因為什麼呢?

翻閱披露的年報季報,基本可以看到,銷售費用基本是集中在職工薪酬和運輸費,而管理費用直接選擇了不公示,這更加讓我有好奇心了。為什麼不公示管理費用細分呢?

通宇通訊:連續三年淨利潤降幅超過50%,僅靠疫情真的說的過去麼

連續查了兩年的明細,都選擇不公示,但是在2016年時,才有一點眉目,原來,管理費用的主要組成源於一個名叫"其他的科目"這個科目的學問就大了。你想想,在技術研發,薪酬,折舊、減值、差旅等等費用都公示之後,還有什麼不能公示?

於是我進行了一個大膽的假設,我猜測2017年以來,這個名為"其他的科目"裡的金額,肯定是在不斷地上漲,於是乎,管理費隨之上漲,但企業又給不出解釋,於是選擇不公示。如圖:

通宇通訊:連續三年淨利潤降幅超過50%,僅靠疫情真的說的過去麼

總結

正常來講,作為投資人,都想投資一家公開公正透明的企業,經濟週期和行業的變化是不能避免的,如果真的是行業變化導致的週期性波動,那麼還可以理解,但如果是因為公司內部管理而出現的不可控因素,那麼就要小心踩雷了。

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