「晶盛機電」年報點評:業績整體符合預期,半導體材料+裝備佈局日益完善「東吳機械」

如果您認為我們的研究成果對您有幫助,請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊(陳顯帆、周爾雙、周佳瑩、朱貝貝),感謝萬分。

「晶盛機電」年報點評:業績整體符合預期,半導體材料+裝備佈局日益完善「東吳機械」

【東吳機械】陳顯帆18616532999/周爾雙13915521100/周佳瑩/朱貝貝18321168715

投資評級:買入(維持)

事件1

2019年收入31.1億,同比+22.6%;歸母淨利潤6.37億,同比+9.5%;扣非歸母淨利6.1億,同比+13.5%;擬每10股派發現金紅利1元(含稅)。

事件2

2020Q1收入7.16億,同比+26.1%;歸母淨利潤1.34億,同比+6.3%;扣非歸母淨利1.31億,同比+32%,疫情影響下仍實現超預期增長。

1 2019年業績整體符合預期,在手訂單充裕保障2020年業績

分業務看,晶體生長設備營收21.7億元,同比+12%;智能化加工設備營收5.04億元,同比+82%;設備改造服務收入1.65億(為報告期新增,主要為設備效率的改造升級);藍寶石材料收入6,589萬,同比-47%;其他(包括半導體用拋光液、坩堝等)收入4365萬,同比-10%;其他業務收入(主要為配件)1.57億,同比+8.3%。

圖1:2019年實現收入31.1億元,同比+22.6%

「晶盛機電」年報點評:業績整體符合預期,半導體材料+裝備佈局日益完善「東吳機械」

圖2:2019年歸母淨利潤6.37億元,同比+9.5%

「晶盛機電」年報點評:業績整體符合預期,半導體材料+裝備佈局日益完善「東吳機械」

根據年報披露,公司2019年合計簽訂光伏設備訂單37億,截止19年末合計在手訂單達35.65億(其中半導體設備4.4億),結合19年全年的設備收入26.74億,我們推算出公司2019年合計新簽訂單39億,其中半導體設備訂單在2億左右,確認半導體設備收入約2.6億。截止2020Q1末,公司在手訂單29.8億(其中半導體設備訂單4.7億),此外中環新中標14億大訂單,

即公司目前在手訂單預計達45億,將充分保障2020年業績。

圖3:2019年新簽訂單情況拆分

「晶盛機電」年報點評:業績整體符合預期,半導體材料+裝備佈局日益完善「東吳機械」

圖4:未完成設備訂單達到較高水平(2020Q1包含中標但未籤合同的中環14億大訂單)

「晶盛機電」年報點評:業績整體符合預期,半導體材料+裝備佈局日益完善「東吳機械」

圖5:主要客戶訂單執行情況

「晶盛機電」年報點評:業績整體符合預期,半導體材料+裝備佈局日益完善「東吳機械」

2 設備毛利率短期承壓,靜待半導體業務釋放彈性

2019年公司綜合毛利率35.6%,同比-4pct,其中晶體生長設備毛利率為38.1%,同比-5.5pct,智能化加工設備毛利率35.4%,同比-2.5pct。我們判斷設備毛利率下滑主要原因在於下游客戶對設備要求不斷提高,隨著設備的升級換代,其單價和成本都在不斷增加,但成本的上升幅度高於單價。

我們預計隨著210大尺寸設備的成熟並量產,設備成本有望下降,此外高毛利的半導體設備和材料也將為公司盈利水平帶來彈性空間。

2019年淨利率為20%,同比-2.4pct,下降幅度低於毛利率,主要系期間費用率控制良好,合計為11.5%,同比-1.9pct。

圖6:2019年盈利能力短期承壓

「晶盛機電」年報點評:業績整體符合預期,半導體材料+裝備佈局日益完善「東吳機械」

圖7:期間費用率控制良好

「晶盛機電」年報點評:業績整體符合預期,半導體材料+裝備佈局日益完善「東吳機械」

圖8:幾年來公司長晶爐的平均單價未出現下滑

「晶盛機電」年報點評:業績整體符合預期,半導體材料+裝備佈局日益完善「東吳機械」

3 經營性現金流持續改善,達到歷史最高水平

2019年經營性現金流淨額為7.8億,其中Q4單季為3.5億,2020Q1單季達4.7億創歷史新高,我們判斷主要系公司應收賬款週轉率持續提升,經營性現金流大幅改善。截止Q1末,公司的應收賬款在10.8億,從19年以來持續維持在10億上下的高水平,但週轉天數在不斷降低;應收賬款融資為11.8億,環比2019Q4減少5.6億,均為信用較高的既以收取合同現金流量為目標又以出售為目標的銀行承兌匯票,我們預計隨著這部分銀行承兌匯票的到期兌現,公司經營性現金流將維持健康水平。

圖9:經營性現金流持續改善,達到歷史最高水平

「晶盛機電」年報點評:業績整體符合預期,半導體材料+裝備佈局日益完善「東吳機械」

圖10:應收賬款週轉速度逐年加快

「晶盛機電」年報點評:業績整體符合預期,半導體材料+裝備佈局日益完善「東吳機械」

4 保持研發投入,半導體材料+裝備產業鏈日益完善

2019年研發經費投入達1.86億,佔營業收入比例的6%。截止2019年12月31日,公司及控股子公司獲授權的專利387項,其中發明專利55項,實用新型315項,外觀專利17項。

圖11:研發支出佔比維持在6-7%

「晶盛機電」年報點評:業績整體符合預期,半導體材料+裝備佈局日益完善「東吳機械」

在光伏設備領域,2019年公司順應下游需求,率先推出210大尺寸級別單晶爐並實現批量供應,同時開發並推廣新一代兼容210硅片的智能化加工設備(包括截斷、切片等)和疊片機組件設備。

在半導體設備領域,

公司12英寸半導體單晶爐已在中環陸續進場調試,8-12英寸精密雙面研磨機、6-8英寸拋光機均已研發完成;此外自主開發的8英寸硅外延爐已進入客戶量產測試階段,屬於CVD設備類,兼容6寸、8寸外延生長,具有外延層厚度均勻性和電阻率均勻性高的特點,開拓了公司在硅材料加工設備領域又一全新的產品類別。

在半導體關鍵輔材耗材方面,公司建立了以高純石英坩堝、拋光液及半導體閥門、管件、磁流伓、精密零部件為主的產品體系,硅材料生產、加工裝備產業鏈日漸完整。

5 光伏技術迭代帶來設備空間,半導體業務將進入收穫期

下游光伏硅片的新產能週期邏輯不受疫情影響持續兌現,我們認為隨著210大硅片產業化的加速推進,下游硅片廠擴產規劃有望大幅提升。按單位投資2億元/GW,僅行業替換需求就超過200億元,晶盛作為唯一210單晶爐供應商將大幅受益。

半導體業務進入收穫期,訂單預計在20年落地。

半導體大硅片行業受全球半導體景氣重回上行週期將面臨供需缺口,同時受益國產替代加速,2020年半導體大硅片重啟擴產週期確定;中環定增50億擴產半導體硅片的項目將在20年加速進行,公司作為國內唯一設備提供商,已具備8寸80%的整線和12寸單晶爐的製造能力,將顯著受益半導體訂單落地後帶來的業績+估值提升。

6 盈利預測與投資評級

預計公司2020-2022年淨利潤分別為8.7/11.9/16億,對應PE分別為30/22/16倍,維持“買入”評級。

7 風險提示

下游擴產進度低於預期,半導體業務進展不及預期

晶盛機電三大財務預測表

「晶盛機電」年報點評:業績整體符合預期,半導體材料+裝備佈局日益完善「東吳機械」

感謝您支持東吳陳顯帆團隊

「晶盛機電」年報點評:業績整體符合預期,半導體材料+裝備佈局日益完善「東吳機械」

東吳機械研究團隊榮譽

2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名

2019年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名

2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名

2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名

2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名

2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名

2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名

2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名

2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名

陳顯帆 東吳研究所副所長,董事總經理,大製造組組長,機械軍工首席分析師(全行業覆蓋)

機械行業2019年新財富第三名,2017年新財富第二名,2016年新財富第四名,2015年新財富第三名,2014年新財富第二名;所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。

周爾雙 高級分析師(工程機械,鋰電設備,半導體設備,光伏設備、智能製造,電梯)

英國約克大學財務管理學士、金融學碩士,六年機械研究經驗,2013年加入東吳證券。

周佳瑩 分析師(油服設備、激光器、軌交設備)

四川大學經濟學學士、西南財經大學金融學碩士,2016年起從事軍工行業賣方研究,2017年加入東吳證券。

朱貝貝 研究助理(工程機械、鋰電設備、半導體設備、光伏設備、智能製造)

武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。

免責聲明

本公眾訂閱號(微信號:透視先進製造)由東吳證券研究所陳顯帆團隊設立,系本研究團隊研究成果發佈的唯一訂閱號。

本公眾號所載的信息僅面向專業投資機構,僅供在新媒體背景下研究觀點的及時交流。

本訂閱號不是東吳證券研究所陳顯帆團隊研究報告的發佈平臺,所載內容均來自於東吳證券研究所已正式發佈的研究報告或對已發佈報告進行的跟蹤與解讀,如需瞭解詳細的報告內容或研究信息,請具體參見東吳證券研究所已發佈的完整報告。

本訂閱號所載內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議,不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。本訂閱號所載內容僅供參考之用,接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷,應自主做出投資決策並自行承擔風險。東吳證券研究所及本研究團隊不對任何因使用本訂閱號所載任何內容所引致或可能引致的損失承擔任何責任。

本訂閱號對所載內容保留一切法律權利。訂閱人對本訂閱號發佈的所有內容(包括文字、圖片、影像等)未經書面許可,禁止複製、轉載;經授權進行復制、轉載的,需註明出處為“東吳證券研究所”,且不得對本訂閱號所截內容進行任何有悖原意的引用、刪節或修改。

特別聲明:《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引(試行)》於2017年7月1日起正式實施。通過新媒體形式製作的本訂閱號推送信息僅面向東吳證券客戶中的專業投資者,請勿在未經授權前進行任何形式的轉發。若您非東吳證券客戶中的專業投資者,為保證服務質量、控制投資風險,請取消關注本訂閱號,請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何推送信息。因本訂閱號難以設置訪問權限,若給您造成不便,煩請諒解!感謝您給予的理解和配合。


分享到:


相關文章: