原创：侯安扬
来源：侯安扬看投资（ID：SSRSYanJiu）
今天讲原油暴跌导致中行“原油宝”出现事故的事情。
这个事情我本来不打算关心太多的，但是研究着研究着，发现是个特别好的投资学习案例。
从别人的身上去学教训，对我们做投资至关重要。我过去一段时间，陆陆续续写了很多关于石油的事情。为什么关心石油？
因为，石油是商品之王，它的变化对理解经济形势至关重要。
然而，大跌眼镜的是，我确实没想到本来看着是海外玩家厮杀的事情，居然牵扯到了国内的大银行了。
当我把整个大的故事串起来时，发现这个是一个需要用望远镜、放大镜和显微镜来看的故事。
望远镜——涉及到了全球经济、大国政治和瘟疫。
放大镜——冒出的商机和风险，国有大行推介原油宝。
显微镜——盘中的交易细节，一笔小钱收割国有大行，最后落成史诗级的割韭菜案例。
这里全都是最近一段时间我们所做的原创研究，只不过没想到，它如实的展示了一幅画：“时代的一粒灰，落到个人头上，就是一座山”。如果你现在是倒欠中行的钱的中行客户，那你肯定会感慨，这真是好大的一座山。
进入正题吧。
1、沙特和俄罗斯的撕逼——石油王子的复仇，不得不打的价格战
中行的“原油宝”投资者要是回溯整个过程，其实应该从这个起点开始。
3月8号，在中国的互联网上出镜率不怎么高的沙特，突然刷屏了：它宣布石油要大幅度增产，开打价格战。
那天开始，油价就进入暴跌的旅途。但是，当时很少有人能预计到，这会跟中行有什么关系。
作为全球石油生产大国的沙特，为什么会自己杀价格？
其实我之前的文章说过这事了：全球的石油供给格局发生了重大变化。
美国这几年石油生产大幅度增加，从一个石油净进口国，变成了能够自给自足、甚至是将来会出口的国家。
而另外一个石油生产大国——俄罗斯，因为它的整个经济半数跟能源相关，十分依赖石油，所以在过去前几年，也没有好好闲着，多生产石油卖出。
而沙特和以它为首的欧佩克，为了维系石油价格，不断的退缩，让出了很多市场份额。
但是，俄罗斯似乎没有停止增产的意愿，沙特忍无可忍，终于祭出大杀器：打价格战。
这是一种自伤的方式，如果不得已是不会用的，它得逼俄罗斯回谈判桌，大家一起减产，维系石油价格。
沙特这个举措，到目前为止，很难说是成功：主要产油国，确实是有谈判，而且有一起减产的意愿了。
然而，人算不如天算。
2、瘟疫来了，美国人付出了傲慢的代价
沙特在开打价格战的时候，万万没有想到，美国人接下来会被拖入了世纪大瘟疫。
美国人估计更不会想到，自己有朝一日，登顶成为全球确诊数第一的新冠病毒之国。
在3月8号沙特要打价格战的时候，美国每天的新增确诊病例，是113例。而现在，是3万例。
那时，整个美国的累计确诊数，是572例。现在，是接近90万例。
我敢说，沙特在打价格战这事情上，肯定是没问过流行病学家的。它也许预料到，会对全球资本市场有冲击。但它肯定不会思考“如果美国疫情爆发，会对石油价格怎样变化”。
今天我们很容易看到，不管是什么制度，只要是有官僚制度互相踢皮球的地方，只要违背了“早发现、早隔离”的国家，一定是被病毒教训的。
在中国已经挣扎了两个月的时候，美国人并没有多少防范措施。
病毒在美国悄然的扩散已经有一段时间。到了3月17号，事情终于发生了质的变化：美国新增确诊数，突破了1000，进入了快速爆发阶段。
之后，1-2月份中国人见到的各种似曾相似的场景，全又在美国上演了一遍：各级互相甩锅、人间悲欢离合。
到了3月28日，美国总统特朗普批准15个州和2个地区（关岛以及波多黎各）进入疫情“灾难状态”。
4月1日，美国总统特朗普批准30个州进入疫情“灾难状态”。
事实上，美国进入了封国状态。
这集我们演过——大家宅在家里上网、耍剧、打游戏，不出门。而接下来的代价就是，美国经济大滑坡。
不管是高盛，还是标普，还是美联储，已经给美国第二季度的GDP做了预测：预计美国今年第二季度GDP下跌30%以上。
这意味着，美国第二季度的GDP下跌，将创了历史记录。
熙熙攘攘的大街，一下子全空了。
帝国的中心——纽约，成了瘟疫的重灾区。车水马龙的街道，一下子就没有几辆车了。
另一位受瞩目的地表最强80后，沙特的王子，穆罕默德·本·萨勒曼，并没有想到，发动的价格战，在病毒之前，是多么的渺小。
沙特最多就增产个100-200万桶，而病毒一下子把全球几十亿人困在家里，全球石油消费下滑了2000-3000万桶。
全球最大的石油消费国，全球最大的石油生产国卡丽熙，新增确诊数第一者，累计确诊数第一的守护者，甩锅界重磅选手，全民宅家倡导者——美国，石油的消费狂跌了。
3、中行嗅到了“商机”——油比水便宜，天上掉馅饼（xian jing）
在沙特王子价格战发动油价跌破30美元之际，一群人瞄准了史诗级的“商机”——油比水便宜，太不可思议了。
这张图，在网上被疯传——石油比水便宜，这是个大机会！
得说，对于东方的贫油帝国，子民都听过：一直以来，我们都被教导，中国是个贫油国，石油是工业的血液，是不可再生的战略资源。
在2008年金融危机的时候，原油跌到30多美金就跌不动了，在2016年初原油跌到30美金左右也跌不动了，看来30美金就是原油的黄金底了，如果错过了前两次的抄底，这次机会是不是要牢牢把握呢？
掌控着重要渠道的中行和其他国有大行，之前已经有“原油宝”及其类似业务了。
并不是中行才有这个主意，这是个全国很多银行都有的业务。从我拿到的原油宝宣传材料来看，工行也有类似业务，而且中行在里面强调：本公司产品移仓手续费更低。
得说清楚的是，这个业务并不是石油价格暴跌才出现的。在宣传材料上，当时的行情显示原油是60美元。
而这个宣传材料，日期是2020年3月份，3月份正是石油价格暴跌的启动之月。
这次出问题也正是因为石油价格暴跌，“油比水还便宜”，有大量的人认为这是个机会，导致这个业务的需求大增！
为什么它们都爱推这个业务？因为，这是个暴利业务！
中行在中间如何挣暴利的钱？（你不感兴趣可以跳过去，或者直接看结论）
不同品种的期货，都是有不同的合约规定。原油有原油的，螺纹钢有螺纹钢的……
而原油，1年12个月，每个月都有合约。到期了，这个合约就结束。如果你想买美国原油1年，而美国原油12个月的合约都有，你可以买了4月的，等4月的快到结算的时间，就结束掉这个合约，换到5月份。
你也可以直接买到12月份的合约，只不过一般来说这种远期的合约交易量很小。
中行这个产品，就是每个月要换一次。1年12个月，要换12次，俗称：移仓。
它在中间赚一点所谓的“点差”，你可以理解为合约的移仓劳务费。点差是多少呢？0.28美元/桶/次。也就是说中行帮客户移一次仓，就要对每一桶原油收取0.28美元的劳务费。
看似很便宜，但是一年要移仓12次，那就是每年要收3.36美元/桶。
按照60元每桶油价算，相当于一年的点差费用是5.6%。
从沙特打价格战、石油跌破30美元算起，这相当于一年的管理费是11%。
如果按照现在油价跌到16美元，那管理费就相当于是每年21%了。
对比之下，一般的基金一年管理费是1.5%。这个“原油宝”，数倍于它，甚至是超过10倍，极其贵的交易费用。
为什么银行都爱这个业务，真的是太暴利了。传统的房贷业务，净息差撑死1-2个点，而且还要承担坏账风险。
这个业务，不承担波动风险，它的点差费用能到5.6%，甚至更高。
从我拿到的宣传材料来看，中行在此并没有承担价格波动的风险，它想赚的就是手续费，它的客户通过手机能下单买卖原油，但它起着类似于通道的角色，盈利就是靠移仓费用。
这次提供原油的交易所——芝加哥商品交易所（CME），并不直接接入个人投资者，中行的客户是无条件直接买卖的。
中行是大机构，能够用它的机构身份，在CME交易。中行给自己客户的报价，本质上，就是个虚拟盘，客户通过中行手机软件下单。
这里，中行可以转身就在CME也下这么多单，也可以直接就承接了客户的下单，但是并不一定及时的去下到单子，它也可能自己承担了相应的波动风险。
我相信，这个交易问题会是双方交锋的重点。这里还涉及到中行的资质问题：它是不是有资格去开设类似于跟客户对赌的业务？
但是，从业务的发生流程来看，我可以明确给你一个结论：中行只是想做这个业务，它不打算、也没条件进行商品实物的交割。
4、史诗级的割韭菜——到底是世纪天才之作，还是超级大傻逼？
我相信，你看了这么多相关网络文章，不会看到以下这些内容。因为涉及了特别多的专业知识，自媒体的作者们没有能力写出来。
得回到打出-37.63美元这个史诗级的价格那天，看看这个价格在盘中是怎么整出来的。
这里的内容非常烧脑，如果你看不懂，没关系，直接跳到最后看结论。
4月20号，是该事件的发生合约——美国WTI原油CLK20合约（5月合约），最后的结算日。
一个期货合约，你如果开了多单（相当于看好价格上涨），有两种选择：在结算日前，就结束掉这个合约，一般期货投资者都会选择移到新的合约；或者是一直拿着，最后真的买下实际的东西。
要是一直拿着单子，最后有一个结算价，不同交易所、不同品种，结算价都是不一样的。
原油合约的结算价，是有规定的。这个是芝加哥交易所上的截图。
在这天14:28-14:30分这3分钟，均价就是最后的结算价。
中行是金融机构，买石油是不可能的，它其实只能是把快到期的合约结束掉，而不是真的傻乎乎的去接一堆石油过来。
而且，这次情况特殊，它即使有资质、有意愿去接，也做不到。
前面说过，包括美国在内的全球石油消费大幅度下跌，大家宅在家。一下子生产出来的石油，顿时没人消费了。
没法消费的石油，能储藏就储藏了。
根据这个合约的交割要求，它要在指定时间、指定地点、去交割指定的东西。
指定的地点，就在美国俄克拉荷马州库欣。
我们查到的数据，当时库欣已经装满了6000万桶，它总计有7600万桶的储存能力。
那你用小学数学可以算：它剩下的存储空间就只有（7600-6000=1600万桶）。
实际上，新闻说当地剩余的存储空间也被租出去了，剩余的空间已经近乎于0，因为石油实在是太多了。
然而，到4月19号的时候，这个出事的合约还有148,848手没平仓。1手就是1000桶，这意味着当时已经有接近1.5亿桶石油还没被平仓。
我说的这两个数很重要：当时原油的多头想交割，也没有库容给它了，留给它的只有一条路，就是平仓5月合约，把仓位移到远月，这造就了一个特别容易被逼仓的客观条件出来。
我们找到的另一个重要数据：4月的合约，在结算日到来之前只有6.5万手。而2019年的5月合约（不是2020年，是2019年），在结算日，只有3.1万手。
这个结论是：今年合约的未平仓数量，实在是太高了，大幅度超越平时的情况。
而中行对这个危险丝毫不察觉。
我们先来看一下当天的原油价格走势图。
在中国时间凌晨2点钟的时候，原油价格开始暴跌，跌破0之后，迅速暴跌到-37美元，最低-40美元。
为什么场外吃瓜群众和场内看多者都不敢接呢？主要原因是留在末日期货合约的主要是现货商。投资原油期货的人一般会在合约结束前2周左右把这个合约平掉，然后换成下一个月的合约，真正留到最有一天的人是非常少的，除非他是现货商。
当天14点之前，价格是在0元之上，还没跌到负值。我算了当时成交的合约数量，已经是达到11万手。
然而，到了14点08分的时候，价格开始进入负值。
到14点30分结算价算完之前，这段期间，总计成交了1.1万手。这1.1万手的单子，全都是在负价格成交的。
而形成结算价的交易量是多少呢？
上图黄色部分是成交的量，总计758手。
对，你没看错，这意味着让中行最后屈辱的结算价成交的单子，只有758手。
最后芝加哥交易所给出的以结算价交易的单子有多少？7.7万手。
这7.7万手，也就是7700万桶（不显示在日内行情里，单独披露），价值-28.5亿美元，可以推断出来，他们是不得已进行结算价交易平仓的，因为结算价被空头锁定了。
我们也不能说空头只是下了758手这点单子，就搞定了。但是，即使算1.1万手的单子，成交总计1亿美元。如果你能1亿美元去搞定28.5亿美元，而且时间特别短，那是非常爽的。
但是没有足够的信息去让我们找到，到底是被蓄意逼空，还是最后类似于中行这种多头的人疯狂逃出，自己把价格杀下来的。
但是结论“这是个史诗级的割韭菜”，依然成立。
仅放在中行这个事件来看，其实很早就被盯上是很难的。放到当天，那确实有足够的信息表明，这个交易太拥挤了，未平仓持仓太高了。
但是，那个时间段，目前的信息来看，中行并没有人值班盯盘。而我查看的数据更加表明，如果当天14点前就积极平仓，其实还是有大量的机会在0之上成交的。
虽然它的客户照样是亏损严重，但不至于会倒欠中行的钱，不至于有这么多的成交，是在-37元结算价出现。
我相信，这里面除了中行之外，可能还会涉及到大量的ETF基金，因为ETF基金是根据产品设计来操作的，不是主观判断交易。换言之，它们是最容易机械成交，也不管当时的极端环境变化。
很可能，过一阵子，就有真正的大赢家走出来，跟你分享如何狙击大韭菜的故事。
5、最后的结论：
梳理了整个事情，我万万没想到，居然跟我早先那些文章对应起来了。
如果没有沙特王子的复仇，或许中行的客户就不会想着抄底；
如果没有美国人的傲慢，那就没有石油消费顿时骤减，进而没有中行被逼仓；
如果没有中行产品设计到最后才移仓，那就能避免这个悲剧。
当各种机缘巧合凑在一起时，会搞出你远想不到的事情。这就是投资和交易的无常。
