今天我們一起梳理一下旭升股份，公司主要從事精密鋁合金汽車零部件和工業零部件的研發、生產、銷售，主要致力於新能源汽車和汽車輕量化領域。公司主導產品包括新能源汽車變速系統、傳動系統、電池系統、懸掛系統等核心系統的精密機械加工零部件，產品主要分為汽車類、工業類、模具類和其他類。
公司是國內較早開發新能源汽車鋁製零部件的企業之一，並形成了明顯的先發優勢，2013年開始與Tesla合作，其所生產的Model S、Model X 是電動汽車的高端產品，具有行業標杆地位。公司抓住市場機遇，成功進入Tesla的供應鏈，在新能源汽車市場實現了突破，至2014 年與Tesla全面合作，從供應個別零部件起步，全面發展到供應傳動系統、懸掛系統、電池系統等核心系統零部件，並進一步將零件組裝為油泵等總成部件，延伸了公司產業鏈，建立了同步研發、共同成長的牢固合作關係。公司通過與Tesla的合作，積累了新能源汽車零部件的設計、研發、生產技術，佔據了新能源汽車領域壓鑄零部件的制高點。
目前Tesla是公司的第一大客戶，除此之外，依據市場開拓戰略，公司分別在“北美、歐洲、亞太”三大區域對重點客戶進行佈局並設立子公司，目前與公司合作的客戶有北極星、採埃孚、寶馬、寧德時代、廣汽、法雷奧-西門子等國內外知名廠商。
純電動汽車最重要的指標之一是續駛里程，提升續駛里程的方法主要有提升電池能量密度和減輕車身重量，採用輕量化方式可以儘量對沖電池組重量的增加。在傳統汽車上，隨著汽車碳排放標準趨嚴，傳統汽車面臨降低油耗的要求，而汽車輕量化是降低油耗的重要手段。
新型輕量化材料包括超輕超薄高強度鋼板、鋁合金、鎂合金、碳纖維複合材料、自然纖維複合材料等，其中採用鋁合金是實現輕量化的重要方式之一。理論上鋁製汽車可以比鋼製汽車減輕重量達30%-40%，可替代鋼材的汽車部件包括髮動機、輪轂、懸掛系統零件、底盤、車身、熱交換器等，其中鋁質發動機可減重30%，鋁散熱器比銅的輕20%-40%，全鋁車身比鋼材減重40%以上，汽車鋁輪轂可減重30%，減重效應明顯；同時，鋁合金的比強度與合金結構鋼相當，某些鋁合金的強度高於普通結構鋼，已有抗拉強度超過600MPa的高強度、高韌性的鋁合金材料。此外，鋁合金還具有塑性高、耐磨性強、機械強度高、導熱及導電性能好、可承受高溫等特點。
2013 年以來，公司抓住新能源汽車發展和輕量化應用的機遇，研發生產了適用於新能源汽車的多款核心零部件，包括傳動系統、懸掛系統、散熱系統、電氣系統、電池系統、液壓系統等，並藉助與特斯拉的合作，在新能源汽車市場打下了堅實的基礎，拓展了寧德時代、長城汽車、廣汽集團、蔚來汽車等客戶。
一、輕量化零部件新星
旭升股份成立於2003年，與海天塑機等主要客戶建立了長期合作關係，主要業務是鋁壓鑄工業件業務；2012年公司開始轉型，進軍新能源汽車市場；2013年通過特斯拉供應商認證；2014年成為特斯拉的一級供應商；2017年A股上市，同年，公司與北極星、蔚來、採埃孚等客戶開始合作，並實現批量供貨，與寧德時代、長城汽車、江淮汽車開始前期合作。
二、業務分析
2014-2019年，營業收入由1.88億元增長至10.97億元，複合增長率42.30%，19年同比增長0.15%，2020Q3實現營收同比增長42.20%至11.05億元；歸母淨利潤由0.34億元增長至2.07億元，複合增長率43.52%，19年同比下降29.66%，2020Q3實現營收同比增長69.72%至2.31億元；扣非歸母淨利潤由0.32億元增長至1.96億元，複合增長率43..69%，19年同比下降30.93%，2020Q3實現營收同比增長65.94%至2.15億元；經營活動現金流由0.57億元增長至4.86億元，複合增長率53.52%，19年同比增長23.92%，2020Q3實現營收同比下降10.74%至2.225億元。
分產品來看，2019年汽車類實現營收同比增長4.47%至9.07億元，佔比83.28%，毛利率減少8.38pp至33.21%；工業類實現營收同比下降21.46%至1.12億元，佔比10.26%，毛利率增加3.13pp至25.60%；模具類實現營收同比下降2.42%至0.55億元，佔比5.02%，毛利率增加4.63pp至52.03%；其他類實現營收同比下降25.93%至0.16億元，佔比1.44%，毛利率增加11.13pp至43.91%。
前五大客戶實現營收7.77億元，佔比70.78%，其中第一大客戶特斯拉實現營收53.69%。
三、核心指標
2014-2019年，毛利率由31.34%提高至16年高點49.43，隨後逐年下降至34.01%；期間費用率15年上漲至13.88%，18年下降至低點4.09%，19年回升至8.27%，其中銷售費用率維持1%以上，管理費用率15年上漲至高點13.08%，18年下降至低點3.79%，19年回升至5.56%，財務費用率由-1.24%上漲至0.84%；利潤率由18.23%提高至16年高點30.06%，隨後逐年下降至18.83%，加權ROE由18.6%提高至16年高點48.92%，隨後逐年下降至13.94%。
四、杜邦分析
淨資產收益率=利潤率*資產週轉率*權益乘數
由圖和數據可知，淨資產收益率主要是隨著利潤率和資產週轉率而變動。
五、估值指標
PB 5.51，位於上市以來30分位值下方。
看點：
公司是優質的汽車鋁合金精密壓鑄件供應商，與特斯拉深度綁定，同時積極開拓新客戶，產能擴建有序推進，業績有望持續提升。
