華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
絕味食品(603517)
事項：公司發佈2020年一季度業績預告，預計實現營業收入10.5-11億元，同降4.68%-9.02%，歸母淨利潤6000-6300萬元，同降65.24%-66.90%，扣非歸母淨利潤6800-7100萬元，同降60.43%-62.10%。
收入小幅下滑，目前門店經營已恢復常態。此前調研反饋，疫情對一月銷售整體影響可控，2月初部分地區門店開張率降至30%，收入大幅下滑，3月門店陸續恢復開張，3月底除湖北以外門店開張率恢復90%以上，目前全國門店復工率約97%。單店收入方面，疫情期間部分營業門店單店收入大幅增長，隨著其他餐飲門店陸續復工後，公司單店銷售有所迴歸，4月整體單店銷售基本恢復常態。從收入表現來看，公司通過政策鼓勵門店開張，加大外賣、線上、社群、零售渠道銷售力度，部分補回疫情損失，相比其他餐飲類企業，公司Q1收入下滑幅度較小，銷售恢復較快。
讓利於加盟商，以利潤換取信心與真心。疫情爆發後，公司補貼加盟商部分貨損，2月後在貨折、物流費用、防疫物資上給予加盟商支持，鼓勵加盟商儘快復工及搶佔出清優質點位實現逆勢開店，預計該措施影響或在Q1毛利率及費用率上有所體現。與此同時，公司所投餐飲企業利潤大幅下滑及捐贈事項亦對公司業績有所影響。我們瞭解到，在過往禽流感事件中，公司曾採取部分措施讓利加盟商，而後加強了加盟商對公司及行業的信心，加深了公司與加盟商之間的聯繫，在後期擴張中起到了積極作用。
預計Q2加大投放搶佔市場份額，以短期利潤換取長期發展。目前疫情趨於穩定，部分中小品牌門店倒閉，優質點位出清。由於門店出清窗口期較短及優質點位有限，我們預計Q2滷味行業各家公司將同時加大政策力度支持加盟商搶佔優質點位，行業開店或迎來高峰期，競爭亦有所加劇，或對Q2費用及成本端表現造成影響，預計之後呈逐季好轉趨勢。此外，我們認為公司工廠全國化佈局完善，後端能力突出，在全國範圍內逆勢擴張優勢最為明顯，以短期利潤換取先發優勢是為長期發展最優解。
盈利預測、估值及投資評級。雖然此次疫情導致Q1業績大幅下滑，但並未改變公司增長邏輯及核心優勢：1）門店穩步擴張邏輯不改，疫情或帶來更多優質開店點位；2）門店管理、供應鏈管理及人才管理優勢仍然突出，在逆勢擴張中優勢或被放大。此外，公司積極佈局串串等業務，夯實以及供應鏈服務業務，投資併購構建美食生態圈，中長期具備增長看點。考慮到疫情影響，我們調整2020-2022年EPS預測為1.40/1.80/2.15元（原2020-2022年EPS預測為1.51/1.86/2.22元），對應PE為37/29/24倍，我們暫維持12個月目標價55元，對應明年約30倍PE，維持“強推”評級。
風險提示：原材料價格上漲，疫情加劇，食品安全，開店不及預期等
