大家好，我是格子。
一提到基金，大家會想到，股票分散投資！降低風險！風險可控！
一提到槓桿，就又會想到，高風險！加倍心跳！刺激！
本週一文讀懂系列中，格子跟大家講的這個金融工具就是這麼特別，稍微有點難，仔細看，希望你能真的一文讀懂分級基金。
一、分級基金是什麼？
先跟大家講個故事：
在一個偏遠的小城鎮，有一個母親，她生了兩個兒子，大兒子“A”踏實穩重，小兒子“B”積極進取，她很滿意。
於是有一天，她為了歷練兩個兒子，給了他們各一塊錢。
“B”呢，他特別激進，想自己去投資，但是他又覺得自己這點本金太少了，就想再去借點，忽然想到他哥“A”很保守，於是就跟“A”說：“哥，你把錢借給我吧，我去投資，賺錢虧錢都與你無關，每年保證給你高於銀行的利息！”
“A”想了想，這買賣可以啊，又沒什麼風險，還比銀行的利息更高，很划算！就答應了！
兩兄弟愉快的達成了協議。
至於一年之後，關於“B”有沒有賺到大錢我不清楚了，但是我只知道“A”不會虧就是了。
好了，故事講完了，開始步入正題。
分級基金。
故事看懂的話，分級基金的原理就很好理解，把一個母基金拆分成兩個子基金，一個防守，叫做分級A；一個負責進攻，叫做分級B。
母基金可以理解為就是普通LOF基金，分拆之後，分級B加槓桿做投資，分級A穩坐釣魚臺吃利息。
在上交所，三個基金可以都在場內交易，以50開頭；在深交所，只有分級A和分級B可以在場內交易，以15開頭，母基金則在場外申贖。
隨便舉個深交所分級基金例子（不做為投資建議）：
母基金：招商中證白酒指數分級（161725）
分級A：招商中證白酒指數分級A(150270)
分級B：招商中證白酒指數分級B（150269）
是不是很好理解！
二、分級A的永續債屬性
市面上現在能見到的基本上都是融資性分級基金，也就是A把錢借給B，分級A具備債屬性，分級B加了槓桿。
我們先說分級A。
1.分級A收利息，這個利息怎麼算的？
分級A拿分級B給的約定收益，一般是掛鉤同期銀行一年期定期存款利率，在這個基準利率基礎上加上3%—5%不定，比如圖中的招商中證白酒A。
這就會導致一種現象，約定收益受央行加息和降息影響而變動，比如最近的基準利率是2%，則它的約定收益就是2%+3%=5%，如果過段時間央行加息了，基準利率提高到了3%，那麼它的約定收益就是3%+3%=6%。
央行加息變動幅度不大、變動頻率不高，所以，我們隨便拿出一個分級A去看它的一個累計淨值走勢，可以發現，累計淨值走勢幾乎就是一個斜向上的直線。
2.分級A的運行模式
分級基金的年化約定收益率是事先說好的，為了更加明顯的反映每天的淨值波動，就會把利息一天天的折算進淨值裡。比如說約定收益是5%，初始淨值為1元，折算到每一天就是增長淨值0.000136元。
分級基金有一個特點，它不是看著淨值一直漲，而是選擇定期折算。每年折算一次，將這一年的收益（超過1元的部分）發放給投資者，淨值重新回到1元。
分級基金就像一個永續債，每年定期分紅，分紅重新計息…週而復始。
你可以從下圖發現，每到一年年底，定期下折，分級A就像被切過一樣。
這讓我想到了切西瓜…
值得說明的是，分級基金雖然把收益分給投資者，但是分的不是現金，而是母基金的份額， 拿到份額你可以選擇贖回，母基金持有，也可以選擇拆分為分級A、分級B。
可是，你再去看那個西瓜圖，就會發現除了每個會計年度進行折算之外，偶爾也會下折一下（2019年下折了兩次），這是由分級B下折導致的（分級B下折時分級A跟著折）。
我們再來看看分級B！
三、分級B的槓桿屬性
如果說分級A是吃利息的債主，那麼分級B就是借錢炒股的賭徒！
無論盈虧它都要付給債主利息，借了一倍的錢，放大了一倍的收益，也放大了一倍的虧損。
1.分級B的槓桿怎麼算的？
初始槓桿大多數為2倍，也就是母基金拆分為1:1。
落到漲幅上就是，母基金淨值上漲1%，分級B上漲2%；母基金下跌1%，分級B就下跌2%；母基金淨值不變，分級B不變。
實際上，由於需要向分級A交利息，所以漲幅會低於2%，跌幅會大於2%，在母基金淨值不變的時候，分級B也因為要交利息而是負的。
也就是說，分級B最佳使用行情是上漲行情中，由於槓桿作用可以獲得更高的收益。
槓桿是一成不變的嗎？
實際槓桿並不是這麼的中規中矩，與初始槓桿是存在不同，甚至很大不同的！
假如上漲行情中，初始槓桿為2倍，母基金上漲40%，漲到了1.4元時，分級A上漲到1.1元，分級B上漲了70%，漲到了1.7元。我們計算這個時候它的實際槓桿： (1.1+1.7)/1.7=1.64倍。
也就是槓桿下降了！從2倍變成了1.64倍。
再假如下跌行情中，初始槓桿仍然2倍，母基金下跌40%，跌到了0.6元，分級A上漲到1.1元，分級B下跌了90%，跌到了0.1元。我們計算它這個時候它的實際槓桿為：（0.1+1.1）/0.1=12倍。
也就是槓桿增加了！從2倍變成了12倍。
所以說，分級B的槓桿在上漲時會縮小，在下跌時會增加，只有在淨值為1元的時候，槓桿才為2倍。
正所謂，“成也槓桿，敗也槓桿”，賺錢的時候能爽歪歪，虧錢的時候簡直痛不欲生，分級B虧錢的時候多厲害呢？
我給大家舉個例子。
2015年股災中，有一個分級基金，名字不提了，他的初始拆分比例為7:3，也就是分級B的初始槓桿就是3.33倍，股災中，母基金投的股票即使經歷三個跌停，跌幅不過27%，這款分級B連跌三天，累計跌幅達到86.9%。
滿血變血皮只需要3天！
在上漲行情中，你讓我交利息，不給我多賺錢就算了，還給我在槓桿上拖後腿！
於是分級B管理者一氣之下，“斬！”就出現了上折！
在下跌行情下，你讓交利息就算了，還給我槓桿加倍，是要虧死我麼？
虧死我，利息就不交了！於是分級A跟分級B打商量，“你可以下折，那麼高的槓桿多危險是不是，槓桿太高交不起我利息可咋整？”於是，出現了下折！
2.上折是怎麼折的？
以我們上面提到的酒分級為例。
當母基金淨值不斷上漲，淨值達到1.5元，基金管理人可以根據市場情況確定折算基準日。
也就是我們通常說的上折，將淨值重新折回1元，折算A的時候，B不動，折算母基金的時候，A和B跟著一起折，都重新折到1元。
不是所有的分級基金都是同樣的槓桿，同樣的折算比例，根據不同的基金而定，我見過的最高的初始槓桿達到5倍，有母基金達到1.4元就觸發上折的。
3.下折又是怎麼做到的？
我們知道，當持續下跌的時候，槓桿越來越高，如果不設置一個熔斷機制，跌個幾天可能就連一絲血皮都沒了，那個時候誰來還分級A的利息呢？
為了把槓桿控制在有限範圍內，讓分級A能夠按照事先約定的天天吃到利息，也就產生了下折。
以招商中證酒分級為例，但它沒發生過下折，我們看易方達證券分級B。
當B份額的基金淨值達到0.25元時，本基金對分級A、分級B、母基金進行份額折算，並保持1:1淨值，份額折算後各淨值重新回到1元。
同樣的，分級B下折比例不是唯一的，每個基金公司有它不一樣的比例，但大多數都是以0.25元為闕值，到這個標準就觸及下折。
4.分級B下折多危險？
分級基金也是有漲跌停的，在股災來臨時，泥沙俱下，母基金跌了10%，分級B實際淨值雖然跌了20%，但因為漲跌停限制，場內價格也只能跌10%。
這個時候，場內溢價很高，想賣，賣不掉，天天跌停，然後觸及下折。
下折之後，從0.25元變成了1元，份額只有當時的1/4，槓桿只有當初的2/5，即使接下來上折兩次也回不到最初的份額數目了。
你看下圖，這是證券B，從2015年7月發行的基金，上市就觸及大跌，滬深300到現在為止已經上漲了20%，而證券B的累計淨值還沒有到-50%，也就是當時你有100萬在裡面，最低的時候到了20萬，5年過去了，現在還有40萬。
5.分級B跌慘了的時候怎麼自救？
生抗不是聰明的做法，有一種辦法可以在大跌中逃出來。
去找分級A，與分級A合成母基金贖回。
這個時候又面臨一個問題，分級A買方市場增加，會漲價！
所以這個時候機會來了，覺得大跌的時候，買分級A備著！
即使不跌，我們也可以每天收利息，股市大跌帶來的場內溢價又會帶來一筆不菲的收入，何樂而不為？
格子說：
2015年股災前的大牛市中，分級B門檻還很低，回報率超過很多股票，帶融資性質的分級基金真的是出了一回風頭。股災一來，觸發下折潮，許多人虧了90%，紛紛跑到證監會、基金公司去鬧事。
顯然後續我們大家都知道了，證監會很生氣，後果很嚴重。
先是對分級基金停止發行和審批，然後提高投資門檻到30萬，現在很多分級B失去了大額申購機會，禁止對母基金再進行拆分。
（某基金）
總之，要把分級基金邊緣化，不能再給證監會當局惹麻煩。
同樣的，我們這種普通人又要失去一個賺大錢的金融工具了！
那還要跟大家講分級基金幹啥？
分級基金的問題從2015年就提，2018年就說要邊緣化，如今仍然有分級基金買賣機會。
只要有入口，只要有機會…擋不住的！
比如今天軍工B漲停，醫藥B漲停，生物B漲停，證券B上漲9%，前段時間多個分級B觸及上折。
不學點分級基金的知識，萬一某天又放開了，啥也不知道，多可惜！
即使放不開，以此文紀念曾經輝煌過的分級基金們！
關注我，每天一個理財小知識。
歡迎評論區留言，告訴我：你認為分級基金該消失麼？關於這個金融工具，你是怎麼看的呢？
