作者：邬颖茹
尽管全世界范围新冠病毒感染人数超过了200万，然而作为发达国家的"先进典型"——澳大利亚的情况却在好转，日新增确诊病例数已逐渐降至两位数，成功地"拉平了感染曲线"，也被认为是到达了"拐点"。
澳大利亚总理斯科特•莫里森（Scott Morrison）在本周伊始宣布，距离结束封锁禁令"还有很长的路要走"，可是关于何时解禁的讨论确实已经提上了联邦政府的议事日程。毕竟，大量企业经营困难面临倒闭，很多人被迫失业缺乏收入来源，而这些都会增加坏账率。
为了避免失业大潮，澳大利亚政府出台了史上规模最大、价值数千亿澳元的财政刺激政策，不但原先预期的财政盈余泡汤，而且随后的财政赤字也会非常可观。
举债的后果已经显现：全球评级机构标普（S&P）在上周将澳大利亚AAA主权信用评级的展望降为"负面"，新南威尔士州和维多利亚州的AAA评级亦降为"负面"。在此之前，评级机构惠誉则已经将澳洲四大行的信用评级从AA-降到A+。
主权信用评级的降低意味着什么？澳大利亚的经济是否在滑向不可控制的深渊？对于普通投资者，又会有怎么样的影响？博满金资首席分析魏睿昊进行了解读。
什么是信用评级？
信用评级（Credit Rating）是一种社会中介服务，将为社会提供受评对象的信贷违约风险大小。一般由某些专门信用评估机构进行。 评估机构针对受评对象的金融状况和有关历史数据进行调查、分析，从而对受评对象的金融信用状况给出一个总体的评价。
全球目前有三大公认的信用评级机构分别为：标准普尔公司（Standard & Poor's），穆迪投资者服务公司（Moody's），惠誉国际信用评级有限公司（Fitch Ratings）
比较为人熟知的3A（即AAA）评级是标普所有使用的最高评级。通常情况下，若受评对象被视为"正面"，评级可能被调高；若被视为"稳定"，评级保持不变；若被视为"负面"，评级可能被下调。
但需要指出的是，正面或负面的展望并不表示评级一定会出现变动；同时，评级展望为稳定时，评级也可随着环境的变化被调升或调降。当然，三大国际评级机构评级侧重点也不同，标准普尔侧重于企业评级方面，穆迪侧重于机构融资方面，而惠誉更侧重于金融机构的评级。
魏睿昊指出，在全球债券市场上，主流机构的大型债券发行都需要信用评级机构背书，债券的定价也往往与评级机构对发债的债务人的评级情况有关。在金融市场，有不可取代的作用。
三大评级机构态度不一
众所周知，信用等级越高，政府和银行在国际债务市场融资的利率也就越低。
如果标普在未来几个月内将澳大利亚的3A评级正式下调，那么各州政府以及商业银行的信用等级受到拖累也会出现降级，继而无法在国际信贷市场上获得相对更为便宜的资金。
而除了借贷成本，信用评级还有可能会影响市场对评级对象的信心，资本有可能从被评级对象处撤出。而下调评级的对象是国家，这有可能使得该国的金融市场更为脆弱，股市下跌、债券收益率上行，投资者对该国的前景也有可能蒙上阴影。
此前在发达国家中，澳大利亚的财政赤字一直保持在较为良好的水平。
全球范围，获得标普3A评级的国家并不多，在整个亚太地区，只有澳大利亚和新加坡获得了这一评价。美国在2011年失去了3A级长期主权信用评级后，一直维持在AA+水平。而日本和中国，均为A+评级。
然而，澳大利亚联邦政府宣布超过2000亿澳元的经济救助措施，以抵消企业活动关闭和失业所带来的冲击。同时，税收收入预计也会出现暴跌。因此，澳大利亚联邦政府下一个财政年度的预算赤字预计将超过1000亿澳元，政府总负债在未来几年将接近1万亿澳元。
鉴于目前全球各个国家的预算都因新冠病毒而出现恶化，因此尚不清楚评级机构的行动是否会推高联邦政府的借贷成本。
而三大评级机构对于澳大利亚的经济前景和债务情况的判断也并不相同。
标普在最新的一份报告中表示，澳大利亚的前景已从"稳定"下调至"负面"，以反映" 3A级" 财政空间（fiscal headroom）的大幅下降。澳大利亚政府已经宣布的几项大规模经济刺激计划预计会大幅增加政府债务负担。
未来两年内，标普有1/3的概率会将澳大利亚的3A评级正式下调。其表示，正式降级将取决于新冠病毒引起的经济冲击是否比预期更严重，时间更长。由于澳大利亚家庭债务水平较高，政府资产负债表修复的过程可能会超出目前的预期。
与标普相反，穆迪（Moody's）认为，澳大利亚政府仍可以保持自己的3A评级，成为全球仅有10来个拥有此评级的国家之一。穆迪预测澳大利亚2020年的经济增长率为零，较市场经济学家预计的萎缩近4％要乐观。
穆迪上周表示，由于澳大利亚联邦政府在过去十年中一直在减少预算赤字并实现了稳健的经济增长，因此，目前的支出不太可能产生严重的评级下调压力。尽管冠状病毒爆发给当前带来了挑战，但澳大利亚强大的经济实力证明了澳大利亚的信用状况，这体现在其稳固稳定的增长历史以及强劲的增长潜力中。"
而另一家评级机构惠誉认为，虽然新冠病毒大流行将对澳大利亚政府的信用评级造成压力，但是评级评估也会考虑其谨慎的财政管理记录。
按照国际标准，澳大利亚的联邦公共债务总额相对较低，约占GDP的27％，预计在未来两年内将超过GDP的40％（包括国债在内，则为60％），并且还将继续攀升。
并未激起债市波澜
对于标普将澳大利亚AAA主权信用评级的展望降为"负面"，澳大利亚联邦财政部长乔什•弗莱登伯格（Josh Frydenberg）表示，政府正在采取果断行动，以保护澳大利亚居民和经济免受新冠病毒的冲击，这使得政府财政进入了一个"前所未有的阶段"。不过他还指出，这一评级展望的变更，也提醒联邦政府应当保持中期财政可持续性。
债券市场对标普下调澳大利亚前景展望并没有太大反应。上周，澳大利亚10年期政府债券收益率基本持平于0.90％。
此前，澳联储就通过购买联邦和州政府债券来帮助稳定和降低政府借贷成本，将三年期联邦借贷利率目标定为0.25％。4月8日，澳联储又购买了20亿澳元的政府债券，期限在1至4.5年之间。
与此同时，澳大利亚金融管理办公室（Australian Office of Financial Management，AOFM）近期发行了2024年11月到期的新债券，潜在买家已认购了高达184亿澳元的债券，高于此前的135亿。澳联储稳定三年期国债还是收到效用。
澳新银行评价，在3A评级允许的负债方面，标普一直采取较为保守的态度，所以暂时没有影响政府债券的收益率。但是如果真的被降级，维州和新州等地方政府的借贷成本以及银行的评级都受到牵连。尽管如此，在目前的环境下，政府也绝不应该改变财政政策以捍卫3A评级。
高盛也认为，标普的决定并不意外，不会对政府/银行借贷成本产生实质性影响，甚至在金融市场上也不会溅起多大水花。
魏睿昊指出，主权信用评级的负面展望肯定会对澳大利亚的财政和国债前景增加一些压力。尤其是对政府的财政政策制定产生一定心理压力，迫使他们思考中长期的规划。但特殊时期，政府核心考量的肯定是如何在控制疫情的情况下保持经济活力，而非信用下降问题。
此外，澳联储进行的资产购买，使得澳大利亚政府债券价格得到支撑；即使评级下调，依然是市场上最安全的资产，投资者并没有太多其他选择。
银行降级暂未影响拆借市场
值得注意的是，侧重于金融机构信用评级的惠誉已先一步将澳洲四大行的信用评级从AA-降到A+。澳洲四大行评级下调会对我们造成什么影响？魏睿昊表示，如果你有房贷或者商业贷款，受到影响的可能性还真不小。
在魏睿昊看来，银行评级和主权信用评级有类似之处，主要也是评定其财务情况和违约风险。但银行毕竟是营利性机构，其评级会从更加商业化角度去判断，需要考量其资产负债表、盈利能力、一级准备金、资本充足率等方面。
这几年，由于政府加强了对银行的监管，使得银行盈利能力受限制。4月1日，四大行之一的西太银行（Westpac）就宣布，在计入澳大利亚金融监管机构AUSTRAC洗钱指控成本、以及客户退款成本之后，上半财年利润将受到14.3亿澳元的打击。
加之新冠疫情的影响，势必也会造成银行的信贷减值和盈利下降。
银行监管机构——澳大利亚审慎监管局（APRA）已于4月8日发布警告称，在未来几个月，银行给股东的派息"将大幅减少"。上一个财年，银行股派息高达230亿澳元。APRA的这一警告意味着这230亿成为银行业的一个周期性高点。在传统的派息高峰期，即六月末和七月初，本来可以收到派息的投资者可能一无所获。
消息一出，四大行股价当天皆出现大跌。联邦银行（Commonwealth Bank）下跌3.3%，西太银行下跌5.3%，澳新银行（ANZ）下跌4.9%，澳大利亚国民银行（NAB）下跌4.8%。
魏睿昊认为，银行的信用评级下降肯定会对银行产生一定负面影响，但可能并非想象的那么严重。一个重要的参考标准是银行票据互换率（Bank Bill Swap Bid Rate，即BBSW）的变化。
BBSW是澳大利亚衡量银行间短期拆借成本的关键性指标，是核心商业利率的一个基准点。同时也体现出了银行之间相互的信任感。
通常，如果银行出现严重问题，BBSW会大幅度上升。而在过去一段时间，这一数值确实有过大幅度波动。在3月中下旬，曾一度上涨得非常高，但在4月初已经逐渐回落到比较低的水平。
魏睿昊指出，这和澳联储连续降息有关，但如果仔细看该利率起伏变化的时间点，就会发现拆借利率高涨时，正是澳大利亚新冠疫情的高峰期，市场对疫情走势和经济影响的悲观情绪浓厚，股市出现暴跌；时间推移到4月，也就是最近一两周时间，澳大利亚疫情得到了较有效控制，股市也出现法反弹，银行间拆解市场也重新活跃起来，BBSW就恢复到了正常水平。
也正是这个时间点，四大行的评级被下调，ASIC警告四大行未来派息能力可能受到严重影响，然而BBSW并未出现明显波动，可见评级下调短期内影响实际比较有限。
但是，长期来看，如果澳大利亚四大银行一直未能恢复其盈利能力，无法重回AA以上评级的话，未来他们的债务融资能力将受到巨大挑战。
股权人和债权人"待遇不同"
国家主权信用评级下降，对普通人影响较为间接。主要是宏观层面，政府的长期融资能力可能会出现下降，政府财政或许会因此拮据一些，影响财政开支和投资的安排。
但大型金融机构评级下降，如无法尽快恢复，会导致其融资成本增加，而盈利水平进一步下降。那么其派息的能力就也会出现下降，最终甚至影响股价。在四大银行中，联邦银行目前的业绩情况最好，不过它也已表态可能将半年股息推迟到和全年股息一起派发；而其他几家公司，可能确实会减少股息派发。
对于普通投资者，就需要注意对银行股的投资，为了高股息而进行的投资需要重新考量。
此外，如果银行长期融资成本偏高，银行的借贷利率也会增加，那么未来无论是房屋贷款还是商业贷款，都可能面临贷款成本上升。尤其是商业贷款可能受影响更大，这对自己经营生意的借贷人恐怕不是好消息。
不过，魏睿昊认为，对于银行的债权投资者情况就刚好相反。
近年来澳大利亚监管部门一直强调，由于其大力实施监管，使得澳大利亚拥有了全世界弹性最好和最安全的银行系统。澳大利亚大型银行曾一度放低放贷标准，以至于降低了他们规避风险的能力。但自2014年对银行进行去杠杆化的行动以后，增加了银行的抗风险性。
根据最新的业绩报告，联邦银行（Commonwealth Bank）的普通股一级资本充足率（CET1）达到了17.5%，在全球范围内排名高于任何其他大型银行。澳新银行（ANZ）位居第三，西太银行（Westpac）位居第四，国民银行（NAB）位居第十。
市场一直在猜测，这场疫情将对银行造成怎样的信贷损失和资本影响。换句话说，试图扩大银行的资产负债表意味着什么。
澳大利亚一直定期对所有金融机构进行压力测试，在最新发布的银行资产负债表压力测试中，假设了以下情况：房价下跌35％，失业率升至11％左右。测试发现，平均银行资本比率仅下降了约3个百分点，也就是说主要银行的CET1比率将从11％降至约8％，还远远高于5.125％的CET1阈值（触发该银行的混合证券转换为股权）。这表明银行整体的偿债能力依然良好。
在债券市场中，那些相关的评级较高的债券可能会因为短时情况出现成本上涨，这就意味着债权的投资人可以收到较高的利息，但实际上的违约风险并没有显著的增加。
魏睿昊指出，事实上，在企业或机构资本结构中，往往债权人享有更高的"待遇"，收取利息和拿回本金的权益要远高于股东。从上述的情况就可以看到，银行的股权人收益受到直接冲击，而债权人却并未遭受严重的违约风险。
所以，对于普通投资者，在目前这样市场波动较大的时期，不妨关注债权市场中一些优质资产抵押的债券，也许短期的风险反而会产生一些机会。
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