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【東吳機械】陳顯帆/周爾雙13915521100/朱貝貝/黃瑞連
投資評級：增持（維持）
事件
8月30日公司發佈業績中報，上半年實現收入21.77億元，同比+31.57%；歸母淨利潤1.84億元，同比+43.18%；扣非歸母淨利潤0.99億元，同比+287.96%。
投資要點
1業績高速增長，晶圓廠招標加速拉動設備需求
分產品看，電子工藝裝備收入17.25億元，同比+38.37%；電子元器件收入4.41億元，同比+10.79%。公司上半年收入保持高速增長。其中電子工藝裝備營收增長原因在於，公司刻蝕機、PVD、CVD、立式爐、清洗機等半導體工藝設備陸續批量進入國內8寸和12寸集成電路芯片生產線，部分設備進入國際一流芯片產線及先進封裝生產線；同時由於光伏行業景氣度提升，帶動公司光伏電池片工藝設備及單晶爐業務增長。
2 毛利率下滑明顯，淨利率維持穩定
H1毛利率36.32%，同比-7.34pct，其中電子工藝裝備毛利率28.71%，同比-9.83pct，電子元器件毛利率65.12%，同比+6.29pct。預計主要原因為公司產品線廣，同時新設備相繼進入產線驗證，不同產品結構影響了整體毛利率。按照光伏設備，鋰電設備，半導體設備分別的25%-30%，30%-40%，50%以上的行業整體毛利率水平來估算，我們判斷，H1的電子工藝裝備收入結構中，絕大多數還是光伏和鋰電設備，半導體設備佔比較低。
H1淨利率9.97%，同比+0.53pct。期間費用率26.63%，同比-9.7pct，費用率大幅下滑。其中管理費用率（含研發）為20.19%，同比-7.55pct，收入增長的同時管理費用控制良好；銷售費用率5.60%，同比-0.53pct；財務費用率0.82%，同比-1.62pct，主要系利息支出減少，Q2末長期借款為2.6億元，較去年同期減少3.85億元。
3 現金流大幅增長，預收款達歷史新高
H1經營現金流量淨額5.5億元，同比+215.26%，主要系收到的預收款增加。H1公司合同負債達27.3億元，同比+64.04%，存貨44.4億元，同比+18.62%。兩項指標均創新高，表明公司正在執行的訂單金額不斷增長，我們預計後續在手訂單的收入確認將奠定未來公司業績良好增長。
4晶圓廠新一輪產能擴張，國產設備商迎歷史性機遇
年初以來，北方華創在華虹係獲得3臺硅刻蝕、1臺PVD及2臺退火設備訂單；在積塔半導體獲得2臺刻蝕、4臺氧化設備及1臺退火設備；在長江存儲獲得的3臺硅刻蝕、3臺PVD、2臺爐管及4臺退火設備訂單。2020年開始多條產線共同拉動IC設備支出，長江存儲、華虹系、積塔半導體、合肥長鑫以及中芯國際等多條產線均啟動國產設備採購週期，且每條產線拉動效應預計均不弱於長江存儲 2019年水平。我們認為北方華創作為國內 IC 設備龍頭，有望突破盈利拐點，邁向成長期新階段。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2020-2022年的淨利潤分別為5.9億、7.8億、9.6億，當前股價對應動態PE分別為155倍、117倍、95倍，維持“增持”評級。
風險提示
行業競爭加劇，研發進度不及預期。
圖1：H1收入21.77億元，同比+31.57%
圖2：H1歸母淨利潤1.84億元，同比+43.18%
圖3：H1毛利率/淨利率分別為36.32%/9.97%，同比-7.34pct/+0.53pct
圖4：H1費用率26.63%，同比-9.7pct
圖5：H1存貨44.4億元，同比+18.62%
圖6：H1合同負債27.3億元，同比+64.04%
圖7：2020Q2 長江存儲迎來第三輪招標潮
圖8：2020年北方華創中標訂單統計
北方華創三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2019年新財富第三名，2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（鋰電設備，半導體設備，光伏設備，工程機械，智能製造，電梯）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械，鋰電設備，半導體設備，光伏設備，智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
黃瑞連 研究助理（激光設備，工程機械，口腔醫療設備，半導體設備，電梯）
上海交通大學動力工程專業碩士，2018-2020年曾就職方正證券從事機械行業賣方研究，2020年加入東吳證券。
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