今天我们一起梳理一下大族激光，公司是一家提供激光、机器人及自动化技术在智能制造领域的系统解决方案的高端装备制造企业，业务包括研发、生产、销售激光标记、激光切割、激光焊接设备、PCB专用设备、机器人、自动化设备及为上述业务配套的系统解决方案。公司产品主要应用于消费电子、显视面板、动力电池、PCB、机械五金、汽车船舶、航天航空、轨道交通、厨具电气等行业的金属或非金属加工 。
公司建立了良好的客户关系，苹果的小功率激光产品公司份额高达 7 成以上，在新能源、PCB、半导体等领域也已切入宁德时代、深南电路、崇达 技术、景旺电子、沪士、健鼎、臻鼎、长电科技、华天科技、晶方科技等优质客户。
激光加工设备制造涉及激光光学、电子技术、计算机软件开发、电力电源、工业控制、 机械设计及制造等多门学科，具有较高的技术壁垒。一台激光加工设备主要由激光器及扫描系统、工控机、主控机、工作台和冷却系统共同组成，其中激光器是激光加工设备的灵魂。公司处于产业链的中游，其上游涉及光学仪器、机械制造、电子元件和软件等多个领域，其下游应用包括重工业、轻工业和电子工业等诸多行业。
激光产业链上游为激光器件材料，包括激光光学镜片、声光电开关、调节器等光学元器件，激光晶体、非线性晶体、有源/无缘光线等光学材料，以及钢材、塑料等其他基本材料。目前大部分已实现国产，市场供应充足。芯片、特种光纤等元器件在原材料成本构成中占比较高，对激光器的生产有较大影响。
激光器产业中游主要为各种激光器及其配套设备。主要包括:固体激光器、半导体激光器、光纤激光器、气体激光器、液体激光器、其他激光器、激光器二极管、数控设备、计算机、设备及包装、机电产品、仪器仪表、激光模块等。
激光器产业链下游加工设备及应用服务分布十分广泛，包括工业制造、通讯、信息处理、医疗卫生、节能环保、航空航天、文化教育以及科研等多个领域。激光加工技术的出现和推广，改变了汽车、机械、消费电子、半导体、玻璃、陶瓷、珠宝首饰等传统行业的生产加工模式，为光伏电池、锂电池等新能源技术的实现提供了支撑，并催生出了全新的制造技术—3D打印技术。
2019 年全球激光器市场规模达151 亿美元， 2010 年~2019 年 CAGR 为9%，高于全球 GDP 增速（3%）。2019 年受贸易战、下游需求疲软拖累，全球激光器市场同增 1%。
从下游应用来看，工业是最重要的应用方向， 2019 年工业激光器市场规模达 49 亿美元，占全球激光器市场的33%，过去五年 CAGR 达 11%。
工业激光器市场的应用场景包括切割、焊接、打标、增材制造、半导体与显示器、精密金属加工、非金属加工等领域，其中切割、打标、焊接是最主要的应用。
激光切割：工作原理是由聚焦的高功率密度光束使得工件瞬间汽化，光斑会焦点激光功率密度可达 100W/cm2，能产生 10000℃以上的局部高温。切割出来的产品精度高、光洁度高、废料少。
激光打标：工作原理是利用高功率密度的激光使表层材料汽化或发生颜色变化，显示出图案、文字、条码等图形。具备加工速度快、加工精细的优势。
激光焊接：工作原理是利用高功率密度的激光对材料进行局部加热，使材料融化后形成熔池。具备焊接速度快、焊缝平整、定位精度高的优点。
工业激光行业增长的核心驱动力在于激光工艺对传统工艺的替代。目前材料加工行业以传统的机床加工为主，但激光加工具备加工应用范围广、加工精度高（加工精度达 0.02mm）、节约环保等优点，激光加工渗透率快速提升。
受益于动力电池、OLED、汽车、钣金、PCB等加工设备的需求，2018 年中国激光器及系统市场达 605 亿元，预计工业激光设备市场约为324 亿元。
一、激光装备龙头
大族激光成立1996年，2002年研发出国内第一台PCB激光钻孔机；2004年深交所上市；2008年收购麦逊电子、南京通快等，首次切入苹果产业链；2010年推出LED全套自动化封装装备；2012年设计国内首条自动化切割生产线投产；2014年激光切割机销量突破1500台，稳居全球第一；2015年自主研发Draco系列超快激光器实现规模销售；2017年成立新能源事业部；2019年LION品牌光纤激光切割机面试，激光器光源等核心元件皆为自产。
二、业务分析
2014-2019年，营业收入由55.66亿元增长至95.63亿元，复合增长率11.43%，19年同比下降13.30%，2020H1实现营收同比增长8.99%至51.60亿元；14-18年归母净利润由7.08亿元增长至17.19亿元，复合增长率24.83%，19年同比下降62.63%至6.42亿元，2020H1实现归母净利润同比增长64.26%至6.23亿元；14-18年扣非归母净利润由6.41亿元增长至14.54亿元，复合增长率22.72%，19年同比下降68.21%至4.62亿元，2020H1实现扣非归母净利润同比增长50.34%至5.06亿元；经营活动现金流由9.58亿元增长至21.23亿元，复合增长率17.25%，19年同比增长166.57%，2020H1实现经营活动现金流同比下降42.92%至1.83亿元。
分产品来看，2019年激光及自动化配套设备实现营收同比下降11.32%至76.40亿元，占比79.90%，毛利率减少4.38pp至32.64%；PCB及自动化配套设备实现营收同比下降24.03%至12.78亿元，占比13.37%，毛利率增加1.70pp至36.46%；其他实现营收同比下降11.92%至6.44亿元，占比6.73%。
分业务来看，2019年公司小功率激光打标、精密焊接、精密切割等业务实现营业收入35.31亿元，同比下降25.29%；大功率激光及自动化配套设备实现营业收入20.38亿元，同比下降12.36%；显视面板及半导体行业实现营业收入9.63亿元，较上年度增长4.27%，其中，LED行业激光加工设备实现营业收入约1.44亿元，揽获市场绝大部分订单，Mini LED切割、裂片、剥离、修复设备已形成系统解决方案；显视面板业务实现营业收入约7.07亿元，同比增长34.04%；半导体行业激光类设备营业收入约4,885.48万元，同比增长52.47%，成功进入多家封测行业领先企业供应商序列，逐步获得客户订单；光伏行业激光类设备业务首次取得大客户订单，实现营业收入6,333.06万元，划裂机、开膜掺杂机等设备形成批量销售；PCB业务实现营收12.78亿元，同比下降24.03%；新能源业务实现营业收入11.09亿元，同比增长72.95%，产品毛利率及存货周转率稳步提升。
三、核心指标
2014-2019年，毛利率15年降至37.85%，随后稳步提高至17年41.27%，随后逐年下降至34.02%；期间费用由26.7%下降至18年阶段低点15.04%，19年回升至17.06%，其中销售费用率14-16年由10.82%上涨至11.08%，17年回落至8.71%，随后稳步上涨至10.48%，管理费用率14-16年由13.39%上涨至15.34%，随后逐年下降至18年低点5.19%，19年回升至5.96%，财务费用率维持在低位略有波动；利润率15年提高至156年降至阶段低点，随后稳步提高至18年15.64%，19年大幅回来至6.44%，加权ROE14-16年由18.47%下降至15.05%，17年大幅提高至27.6%，随后又逐年快速下降至19年7.53%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，15年净资产收益率的下降主要是由于资产周转率、权益乘数的下井，16年净资产收益率的下降主要是由于利润率的下降，17年净资产收益率提高至阶段高点主要是由于利润率、资产周转率、权益乘数的提高，18-19年镜子从收益率的下降主要是由于利润率和资产周转率的下降。
五、研发支出
本着“把激光产品做到极致，把行业装备做到专业”的精神，报告期公司多项产品研发取得突破。2019年度，公司研发投入总额104,714.14万元，占公司营业收入的比例为10.95%，较上年同期增长5,415.46万元，增幅5.45%。
五、估值指标
PB3.92，位于近10年30分位值附近。
看点：
短中期看点：2020-2021年 5G 基站建设加速、2021 年 5G 换机潮驱动PCB 设备营收快速增长， 5G 换机潮+苹果设备更新周期助公司 2021 年小功率激光设备营收重返增长，新能源、面板、半导体行业设备打开新增长空间，下游景气度向好+业务结构变化促进公司毛利率抬升，预计公司业绩恢复增长；
长期看点：工业激光行业增长的核心驱动力在于激光工艺对传统工艺的替代；政策推动下近年来激光器国产化率快速提升，助力激光设备成本下降，预计未来国内激光市场快速增长；公司是国内激光设备龙头，未来技术优势、客户优势及人才优势将进一步提升 ，随着下游应用的需求回升，有望重启快速发展。
