基本事件
公司發佈20年三季報：20Q1-Q3實現營收30.11億元（+4.39%），歸母淨利6.62（-1.69%）；單20Q3實現營收10.93億元（+7.23%）,歸母淨利2.47億元（+18.27%），利潤表現好於預期。公司預計 2020 全年實現歸母淨利潤 7.89 億元至 10.52 億元，同比增加-10%至20%，中位數約在9.2億（+5%）。
投資要點
Q3煙標收入端仍承壓，伴隨核心客戶招投標重新開始、明年有望修復
疫情期間菸草作為必消品表現穩健，2020年1-9月我國捲菸產量1.9億支，同比增長2.6%；而我們估計Q1-Q3勁嘉股份公司煙標業務約有10%的下滑，主要系：（1）部分省份如雲南、湖北今年招標體系變化，導致公司訂單短期減少，但伴隨Q4新一輪招投標開始，我們預計公司有望收復失地；（2）疫情背景下中煙客戶公司復工較晚，全年約少供給了一個月左右；（3）老產品面臨持續降價壓力。此外，今年公司中標了許多其他煙用包裝紙新市場業務，有望持續貢獻增量。綜合來看，我們看好公司煙標主業明年迴歸增長通道。
Q3彩盒業務預期表現靚麗，3C包裝預期高增
彩盒業務作為公司大包裝戰略的重要部署，貢獻了公司主要的收入和利潤增量。我們估計20Q1-Q3公司彩盒業務收入接近7億元，Q3單季度整體延續了上半年的較好增勢（20H1為+25%）。伴隨訂單增長基地產能利用率提升，且公司優質3C客戶（毛利率較高）銷售佔比提升，我們判斷公司彩盒業務毛利率持續提升（20H1為41.37%）。細分來看，精品煙盒預計仍佔50%以上，持續深挖中煙客戶份額；消費電子包裝在電子煙市場火熱的拉動下預期增長亮眼，明年伴隨5G手機換機潮流有望繼續放量；酒包裝內生部分預期受疫情拖累有所下滑，聯營子公司申仁包裝今年將推進生產改擴建項目、增厚公司投資收益，此外與五糧液合資子公司嘉美也已經開始貢獻增量。綜合來看，我們認為公司的彩盒業務有望延續高增長。
新型菸草業務持續深化佈局，有望率先受益
今年疫情背景下國內新型菸草政策推進節奏略低於預期，公司掉轉矛頭進軍海外市場（需求穩步增長），前三季度我們估計新型菸草業務收入達到近0.2億（同比呈翻倍增長態勢），預期Q4有更好表現。
毛利率與費用率同步下降，Q3單季度盈利能力有所提升
公司20Q1-Q3綜合毛利率同比減少4.33pct至38.56%。期間費用率同減3.57pct至12.50%，其中銷售費用率同減0.49pct至2.71%；管理和研發費用率同減3.04pct至9.80%，其中研發費用率同增0.69pct至5.03%；財務費用率同增0.04pct至-0.15%。從季度趨勢來看，公司20Q3單季度毛利率37.53%（-5.06pct）。單Q3期間費用率合計12.50%（-3.57pct）。綜合來看，20年Q1-Q3公司歸母淨利率22.0%，同減1.35pct，但Q3單季度22.56%，同增2.19pct。
截至報告期末公司存貨6.42億，較期初減少0.54億，存貨週轉天數較去年同期減少14.81天至112.61天；應收賬款及票據較期初減少0.92億至7.6億，應收賬款週轉天數較去年同期減少20.18天至66.39天；綜合來看，期內公司經營性現金流淨額6.20億，較上年同期增加0.14億。
盈利預測及估值
我們預計20-22年分別實現營收42.54/49.57/57.37億，同增6.65%/16.54% /15.73%；歸母淨利9.01/10.61/12.19億，同增2.78%/17.7% /14.96%。當前股價對應PE為15.09X/12.82X/11.15X，維持“買入”評級。
風險提示：新型菸草業務發展低於預期，彩盒增長低於預期
史凡可 輕工製造行業 首席分析師
美國哥倫比亞大學工程碩士。2015年4月至2017年3月供職於中國銀河證券研究部，曾從事農林牧漁行業研究；2017年4月加入東吳證券研究所，從事輕工製造行業研究，並於2018年起擔任輕工製造行業首席。2017年新財富輕工製造行業第5名，2019年新財富輕工及紡織服裝第3名。2020年7月加入浙商證券研究所。
手機/微信：18811064824
馬莉 浙商證券副所長、大消費負責人、紡織服裝行業首席分析師
南京大學學士、中國社會科學院經濟學博士；現供職於浙商證券研究所，曾供職於中國紡織工業協會、中國銀河證券研究部、東吳證券研究所。2019年新財富輕工及紡織服裝第3名，水晶球紡織服裝行業第1名；2018年紡織服裝行業水晶球第1名；2016-2017年新財富紡織服裝行業第1名；2015年新財富紡織服裝行業第2名；2014年新財富紡織服裝行業第4名；2013年新財富紡織服裝行業第2名；2012年新財富紡織服裝行業第4名
傅嘉成 輕工製造行業 研究員
中央財經大學投資學學士、碩士，2019年7月至2020年5月供職於東吳證券研究所，覆蓋輕工製造行業；2020年6月起加入浙商證券研究所。
姜文鏹 輕工製造行業 研究員
上海交通大學工程碩士，2020年4月起加入浙商證券研究所。
手機/微信：18817619332
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