「三一重工」Q1業績-31.9%全年保持樂觀,持續看好龍頭雙擊「東吳機械」

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「三一重工」Q1業績-31.9%全年保持樂觀,持續看好龍頭雙擊「東吳機械」

【東吳機械】陳顯帆18616532999/周爾雙13915521100/周佳瑩/朱貝貝18321168715

投資評級:買入(維持)

事件

公司2020年一季度營收172.66億,同比-18.92%;歸母淨利潤21.94億,同比-31.90%;扣非後淨利潤為19.48億,同比-37.27%。基本EPS為0.26元。

投資要點

1 疫情下強者恆強格局延續,不改中長期國際化趨勢

公司挖機銷量下滑幅度小於行業,Q2旺季需求有望持續釋放。疫情影響下,Q1下游行業開工及投資不足,行業挖機累計銷售68630臺,同比-8.2%;公司挖機累計銷量1.82萬臺,同比-7%。隨著國內疫情緩解,3月挖機銷量超預期復甦,行業主要矛盾轉變為工程機械供應商如何滿足市場旺盛需求的問題,各供應商生產吃緊。我們預計Q2旺季需求有望持續釋放,4、5月份行業供應商可能出現較為明顯的搶工狀態。

毛利率及淨利率有所下滑。Q1公司毛利率為28.2%,同比-2.5pct;淨利率為12.8%,同比-2.8pct;期間費用率合計13.4%,同比+1.4pct,其中財務費用率+1.2pct,主要系疫情下匯兌損益波動導致;經營性現金流為-8.95億元,同比-123%,主要系公司加大對疫情下經銷商及客戶的支持所致。

公司挖機出口銷量下降12%,疫情不改中長期國際化趨勢。一季度公司挖機出口2040臺,同比-12%。長期而言,疫情雖減緩但不會實質影響公司全球化進程。公司80%海外需求集中“一帶一路”沿線國家,印度、印尼等新興國家現實需求旺盛,公司產品性價比高且持續加大當地服務資源,市場份額穩步提升的態勢有望持續。目前公司挖機海外份額僅3%左右,與公司產品質量與產品定位極不匹配。隨著公司服務資源加大,海外市佔率逐年提升是大勢所趨。我們預計公司海外市場收入未來保持30%以上覆合增長率。

2 行業景氣確定性拉長,持續看好龍頭雙擊

2020年地產基建投資有望超預期,行業景氣確定性拉長。

基建地產投資增速回升+更新替代高峰兩大驅動因素下,2020年行業景氣確定性拉長。疫情影響下,我們預計政府將加大逆週期調控,房地產政策有望鬆動同時拉動基建穩增長,基建投資增速預計將復甦至9%,房地產投資增速預計增長5%。

龍頭份額有望加速提升,提升龍頭估值水平。Q1公司累計市佔率26.6%,同比+0.4pct。10年來三一市佔率平均每年上升2個點左右,未來趨勢有望持續。我們預計,今年某些月份行業有望呈現“供給決定銷售”狀態,各供應商供應鏈、產能吃緊背景下,利好份額向龍頭聚焦。全年三一市佔率有望加速上行,帶來估值溢價提升。

盈利預測與投資評級

我們預計公司2020-2022年淨利潤分別為135億、150億、164億,對應 PE 分別為 12、11、10 倍,2020年目標估值至14倍PE,對應目標價22.4元,維持“買入”評級。

風險提示

下游基建房地產增速低於預期,行業競爭格局激烈導致盈利能力下滑。

圖1:2020年Q1公司營收173億,同比-19%

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圖2:2020年Q1公司歸母淨利潤22億,同比-32%

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圖3:2020年Q1公司挖機銷量18234臺,同比-6%

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圖4:2020年Q1公司挖機出口2040臺,同比-12%

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圖5:2020年Q1國內挖機總銷量68630臺,同比-8%

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圖6:2020年Q1公司國內挖機銷售累計市場份額為26.6%,同比+0.4pct

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圖7:2020年Q1公司毛利率/淨利率同比-2.5/-2.8pct

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圖8:2020年Q1期間費用率13.4%,同比+1.4pct

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圖9:2020年Q1經營性淨現金流-8.95億元,同比-123.41%

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圖10:2020年Q1公司存貨水平上升

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圖11:2020年Q1公司應收賬款水平上升

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三一重工三大財務預測表

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東吳機械研究團隊榮譽

2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名

2019年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名

2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名

2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名

2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名

2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名

2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名

2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名

2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名

陳顯帆 東吳研究所副所長,董事總經理,大製造組組長,機械軍工首席分析師(全行業覆蓋)

機械行業2019年新財富第三名,2017年新財富第二名,2016年新財富第四名,2015年新財富第三名,2014年新財富第二名;所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。

周爾雙 高級分析師(工程機械,鋰電設備,半導體設備,光伏設備、智能製造,電梯)

英國約克大學財務管理學士、金融學碩士,六年機械研究經驗,2013年加入東吳證券。

周佳瑩 分析師(油服設備、激光器、軌交設備)

四川大學經濟學學士、西南財經大學金融學碩士,2016年起從事軍工行業賣方研究,2017年加入東吳證券。

朱貝貝 研究助理(工程機械、鋰電設備、半導體設備、光伏設備、智能製造)

武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。

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