摘要
政策與監管：國務院：國務院常務會議要求加大積極財政政策實施力度，抓緊按程序再提前下達一定規模的地方政府專項債，研究進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業支持；部署採取有力有效舉措促進高校畢業生就業；確定加大城鎮老舊小區改造力度，推動惠民生擴內需。
公開市場操作：上週央行公開市場無逆回購操作，也無逆回購到期；開展中期借貸便利(MLF)操作1000億元，期限1年，利率2.95%，中期借貸便利(MLF)操到期2000億元，周內實現資金淨回籠1000億元。
利率情況：銀行間資金利率全面下行。相較於上週五(4月10日)，銀行間質押式回購利率方面，R001下行61.93bp，R007下行26.64bp；存款類質押式回購利率方面，DR001下行61.40bp，DR007下行18.95bp。SHIBOR隔夜為0.7160%，下行63.30bp，SHIBOR1周為1.7370%，下行7.60bp。
MLF和LPR如期調降：上週央行開展了一年期1000億元中期借貸便利（MLF）操作，操作利率下調至2.95%，下調20bp。對於LPR，路徑則更加清晰，央行通過“逆回購-MLF”引導LPR下降意圖明顯。自去年8月央行“完善LPR形成機制”以來，除2019年9月外，歷次1年期LPR下調均符合“逆回購—MLF—1年期LPR”等額下調的規律。
一、流動性回顧
政策與監管
國務院：國務院常務會議要求加大積極財政政策實施力度，抓緊按程序再提前下達一定規模的地方政府專項債，研究進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業支持；部署採取有力有效舉措促進高校畢業生就業；確定加大城鎮老舊小區改造力度，推動惠民生擴內需。
財政部：要求進一步做好全國農業信貸擔保工作，省級農擔公司要突出對糧食、生豬等重要農業產品生產支持；擔保規模限定為單戶在保餘額不超過1000萬元；不鼓勵各地長期通過貸款貼息等方式過度降低融資成本。
公開市場操作
上週央行公開市場無逆回購操作，也無逆回購到期；開展中期借貸便利(MLF)操作1000億元，期限1年，利率2.95%，中期借貸便利(MLF)操到期2000億元，周內實現資金淨回籠1000億元。
預計本週無逆回購到期，有2674億元MLF到期。
圖表1：公開市場操作
利率跟蹤：
資金利率方面，銀行間資金利率全面下行。相較於上週五(4月10日)，銀行間質押式回購利率方面，R001下行61.93bp，R007下行26.64bp；存款類質押式回購利率方面，DR001下行61.40bp，DR007下行18.95bp。SHIBOR隔夜為0.7160%，下行63.30bp，SHIBOR1周為1.7370%，下行7.60bp。
同業存單發行利率短端繼續下行。1月期品種發行利率為1.5997%，較上週五下行16.44bp；3月期品種利率為1.7670%，上行6bp。
圖表2-6：本期資金市場變化
理財市場方面，上週餘額寶7天年化收益率下行-6bp，週五收於1.85%；貨幣基金平均7日年化收益率收益率收於1.83%；人民幣1個月理財產品預期年化收益率上行3bp收於3.73%，,3月期落於3.98%。當前貨幣拆借利率的下限被打開和短端利率債收益率也已經落到歷史低位，2%存在成為貨基收益率上限的可能。
圖表7：理財產品預期收益率&貨幣基金平均7日年化收益率
二、市場流動性專欄和貨幣基金投資策略
4.17和3.27兩次政治局會議差異
MLF和LPR如期調降
上週央行開展了一年期1000億元中期借貸便利（MLF）操作，操作利率下調至2.95%，下調20bp。針對此次調降，我們從量和價兩個角度來分析。
首先從量的維度看，雖然此次MLF操作規模僅為1000億元，和本週五即將到期的2000億MLF相比，規模上有所縮量，但考慮到今日有定向降準的首次操作落地，預計釋放超儲約2000億元，因此綜合來看央行基礎貨幣仍淨投放1000億元，MLF縮量並不能證明央行流動性投放的邊際收緊。
另外，縮量操作也能夠用資金需求供給的角度解釋，隨著前期超額存款準備金利率的下調和各類流動性投放工具相繼落地，銀行體系流動性整體十分寬鬆，MLF操作由於成本相對偏高，高成本也限制了銀行對MLF的需求。
其次從價的維度看，此次MLF操作跟隨前期OMO操作下調中標利率20bp，考慮到MLF在銀行負債中佔比相對更高，且作為長期負債較為穩定，MLF利率下調意味著銀行的綜合負債成本有望進一步下行。
但是，我們也應該看到，2月以來的資金寬鬆，MLF利率已經失去了指導意義，本月下調也僅是3月30日OMO逆回購中標利率大幅下降20bp的之後反映，市場利率早已和政策利率出現倒掛，我們更應該看到的是銀行體系流動性總量的整體寬鬆和央行對資金面的呵護態度，資金利率有望在較長的時間內維持低位。
對於LPR，路徑則更加清晰，央行通過“逆回購-MLF”引導LPR下降意圖明顯。自去年8月央行“完善LPR形成機制”以來，除2019年9月外，歷次1年期LPR下調均符合“逆回購—MLF—1年期LPR”等額下調的規律，與房貸利率掛鉤的5年期LPR下調10bp，也符合政治局會議提到的房住不炒的基調，體現了房地產金融政策的連續性和穩定性，下階段，按照穩健的貨幣政策要更加靈活適度的要求，降準和降息仍有空間和必要，在保持流動性合理充裕的前提下，加大對實體經濟特別是中小微企業支持力度，切實降低實體經濟融資成本。
短期來看，首先為維護流動性合理充裕，公開市場操作力度會加大；其次，疫情可能導致前兩個月甚至一季度經濟數據很差；最後，由於MLF、LPR通常會跟隨調整，這會進一步壓縮銀行利差，數量工具（例如降準、MLF）還會有比較大的投放。
此外，銀行現金管理產品新規下，銀行理財收益率勢必下降，存量產品的整改以及新產品的發行也會導致曲線陡峭化，信用利差擴大，所有現金管理類產品站在同一起跑線，對於將貨基管理作為常規業務的公募基金有一定利好。根據已經披露的四季報，在流動性衝擊結束後，貨基槓桿逐步回升，久期則與槓桿率也滯後一個季度左右回升。展望2020年的情況，央行未來或持續適度壓低短端利率，加之金融業供給側結構性改革以及經濟下行時期的風險暴露未結束，貨幣基金的收益率可能會持續下行，往後一段時間可能都會處在2%以下。
中期來看，今年是十三五規劃、全面建成小康社會的收尾之年，受疫情影響，2020年政策可能會從平衡型的託底政策轉向積極。當然在宏觀總槓桿本身較高的背景下，市場首先需要充分消化經濟本身的結構問題和疫情的衝擊。中期疫情、結構問題和逆週期三者之間必然會出現新的重心，我們還需不斷關注。
同業存單的發行也逐漸迴歸流動性管理本源，收益率逐漸下調。從近期年化收益率變化來看，公募基金對此有充分預期，可能也積極置換利率品以獲得更高收益。目前銀行“類貨基”產品收益率普遍較高，同時具備在過渡期使用攤餘成本法計量、贖回提現T+0的制度紅利，對零售端的吸引力更強；貨幣基金在流動性寬鬆的背景下，定位成收益率敏感性高、風險偏好高的機構投資者的現金管理工具是比較合適的選擇。而如果國內貨基轉向機構型產品，發揮投研能力進行資產類型的微調等操作是關鍵。
三、現金管理類基金點評
貨幣市場基金
短債基金
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