巴比食品對採購、生產加工、貯存、銷售、售後服務等過程進行嚴格控制，提高了食品安全的保障係數，能最大限度地保證生產出品質如一的優質產品，通過了食品安全管理體系認證和 HACCP 體系認證。
不斷實現新產品的開發和口味需求的提升。公司產品開發的優勢來源於研發人才優勢、工藝及設備優勢和公司對於新產品開發的重視。
穩步擴張、多元推廣，打造巴比品牌聲譽
穩步擴展形成良好品牌聲譽。公司成立初期主要在華東市場一線城市及省會城市快速開店，佔據市場後逐步向周邊二、三線城市進行輻射。
天眼查APP顯示，巴比食品，以食品製造及連鎖餐飲運營為主要業務。
專注經營早餐市場，為用戶提供鮮汁肉包、汪汪紫薯包、麻辣小龍蝦包、爆汁流沙包、香菇菜包等產品，用戶可通過微信公眾號、手機APP及線下連鎖實體店等渠道進行預訂，同時提供配送等服務。
作為行業龍頭企業獲得消費者高度認可，團餐業務已經 300+家企業達成穩定合作。
科普樂園推廣體驗式營銷模式。
立體化渠道、信息化運作，加速連鎖加盟拓展
銷售渠道覆蓋率高，門店數量居於市場領先優勢。
公司重視信息化系統建設，不斷提升公司運營效率。
提供開業折扣和競爭折扣助力加盟商成長。公司給予加盟門店補貼和折扣政策，增強市場競爭力。
①提供門店升級改造補貼與市場營銷補貼。
②提供開業折扣、競爭折扣和專項折扣。
加盟商粘性強，到期續約率高。在良好的管理體系下，巴比饅頭加盟商粘性強，應續簽基本都已經續簽，2017-2019 年到期未續約比例僅為 1.68%、1.22%、1.37%。
募投項目建設進一步釋放產能，拓展覆蓋區域
三大中央工廠支持，上海產能利用率高，天津工廠有望帶動華北供給。
上市募資將增加華東地區產能，提升公司供給能力。本次巴比食品上市募投項目，擬在上海、南京地區建設新工廠，進一步提升公司產能，拓展公司產品覆蓋區域。
中央工廠緊鄰門店，嚴格篩選物流體系，快捷供應最大化保質保鮮。公司在嚴格篩選與考察的基礎上，與具備資質的冷鏈物流公司簽訂長期合作協議，確保公司產品準確、及時、安全送達至門店。
財務分析：經營能力相對穩健，盈利水平逐年提升
營收以食品類為主，呈穩步增長態勢
營業收入呈穩步增長態勢。2016-2018 年公司營業收入穩步增長，CAGR 為 13.92%。2019營收達到 10.64 億元。
分業務看：食品類收入是主營業務收入的主要來源。
分地區看，華東是最重要的銷售地區。
分營業模式看：特許加盟銷售為主，團餐比例逐年上升。
毛利率總體上升，與行業平均水平基本一致
公司毛利率總體上升。2016-2018 年，公司綜合毛利率持續上升，由 2016 年 28.38%增加4.96pct 至 33.34%，主要系豬肉等原材料價格下降所致。
2019 年公司毛利率為 33.11%，較2018 年有所下降，下降原因為豬肉等原材料價格自 2018 年四季度開始上漲。
分業務看：食品類毛利率總體上升，加盟商管理毛利率維持較高水平，包裝物及輔料毛利率大幅提升，其他業務毛利率有所下降。
分銷售模式看：直營門店銷售毛利率顯著高於特許加盟銷售和團餐銷售毛利率。
相同產品毛利率團餐模式一般高於特許加盟模式，但由於產品結構不同，近年來特許加盟模式毛利率高於團餐模式。
分地區看：華東地區毛利率高於華南、華北毛利率。
巴比食品毛利率與行業平均水平基本一致。
公司期間費用主要由銷售費用及管理費用構成。
2016 至2018 年，期間費用率分別為15.79%、15.53%、14.96%，2019 年`為 15.11%。
歸母淨利潤水平顯著提升。2017 年歸母淨利潤增長幅度較大，達到 1.1 億元，同比增長 199%。
2019 年同比增長 7.93%至1.55 億元。淨利潤率自 2016 年以來持續提升，2019 年歸母淨利潤率為 14.5%。
盈利能力領先行業。2019 年，巴比食品 ROE 領先於安井食品、煌上煌、三全食品和絕味食品。
資產負債率逐年下降，資產結構不斷優化。
短期償債能力增強，流動比率、速動比率呈增長趨勢。
盈利預測及投資建議
收入假設：2020年受到疫情影響，影響公司營業收入。2021 年預計公司在直營網絡建設、產能擴容的刺激下，營收將有大幅增長。
保守估計，2022 年營收將維持高速增長但較21年有所回落。
預計 20/21/22 年營業收入增速為-10.5%/43.97%/13.67%。
巴比食品作為消費者放心、加盟商首選的早餐品牌，供應鏈體系完善，商業模式可複製，品牌效應有溢價，並且生產能力有進一步擴容的空間。我們看好巴比食品的擴容提速，業績有望保持高速增長。
受 2020年疫情影響，2-3 月消費者幾乎沒有外食需求，全年淨利潤受到影響，我們預計公司 2020-2022 年淨利潤分別為 1.43 億元/2.27 億元/2.67 億元；對應PE 分別為 42X/27X/23XPE。
估值方面，我們選取絕味食品、三全食品、絕味鴨脖、煌上煌作為可比公司，以消除疫情影響後的 2021 年作為對比基礎，可比公司估值區間為 36-63xPE，巴比食品公司價值區間為 82-142 億元，摺合每股股價約為 32.90-57.25 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
食品安全風險：由於餐飲行業流動中間環節較多，可能因人員操作失誤、物流操作不當等原因，出現食品安全問題，將對公司聲譽和經營業績產生重大不利影響。
行業競爭加劇風險：儘管當前速凍食品行業仍處於快速擴張階段，但隨著速凍食品行業市場競爭的不斷深入，行業可能面臨競爭加劇，利潤下降的風險。
加盟商管理風險：儘管加盟門店獨立核算，但若加盟商在日常經營中未嚴格遵守公司的管理要求，將對公司品牌形象造成不利影響，公司將面臨經營效益下降的風險。
原材料價格波動風險：如果未來原材料價格產生大幅波動，而公司不能適時採取有效措施，可能會影響公司產品的市場競爭力，公司將面臨利潤下降的風險。
注：本文內容主要摘自天風證券研究所研報，中外行業研究整理推送
