《電鰻財經》文 / 李炳瑤
近日，鄭州捷安高科股份有限公司(以下簡稱：捷安高科)創業板IPO成功過會，捷安高科的主營業務是專注於軌道交通、安全作業、船舶和軍工等領域計算機仿真實訓系統研發與技術服務的整體解決方案提供商。
在閱讀該公司招股書時，《電鰻財經》瞭解到，捷安高科業績快速增長的背後是應收賬款大幅增加以及業績含量金低的事實。此外，該公司還存在客戶、供應商和競爭對手集於一家公司的情況。而且，2019年上半年該公司來自稅收優惠的利潤佔比超過60%。
應收賬款增速遠超營收增速
招股說明書顯示，2016年至2019年1-6月份(以下簡稱：報告期內)，捷安高科分別實現營收1.6億元、2.17億元、2.69億元和8860萬元，淨利潤分別為2904.26萬元、4990.55萬元、7285.80萬元和1208萬元。
此外，捷安高科曾預測2019年度實現營業收入3.12億元，較2018年度增長15.71%;預測實現歸屬母公司股東的利潤7903.45萬元，較2018年度增長8.48%;預測實現扣除非經常性損益後的歸屬母公司股東淨利潤7567.47萬元，較2018年度增長6.86%。
由此看上去，捷安高科收入及利潤增長還是不錯的。然而，業績增長的背後是該公司近年來應收賬款增速遠超營收增速。2016至2018年，捷安高科應收賬款分別增長312.24%、73.55%和23.47%，而同期營收增速分別為82.54%、36%和24.03%。而且，同期該公司的應收賬款週轉天數也一路走高，分別為78.77天、127.49天和146.24天，銷售回款情況明顯下降。
供應商客戶為同一家公司
事實上，除了業績含金量低外，捷安高科還存在客戶、供應商和競爭對手為同一家公司的情況。招股書顯示，北京騰實信科技股份有限公司(下稱"騰實信科技")與捷安高科既是競爭對手，又是供應商、還是公司客戶。
資料顯示，騰實信科技是一家在新三板掛牌的企業，主要產品有鐵路模擬駕駛與故障處理系統、檢修支持系統、檢測分析系統、電路模擬系統等。報告期內，捷安高科主要產品的毛利率均高於騰實信科技。但是，2016年，騰實信科技成為捷安高科的第一大供應商，採購金額是330.13萬元，佔當期採購總額的4.98%。
捷安高科招股書和騰實信年報顯示，騰實信不僅是供應商，還是捷安高科的客戶。2016年，捷安高科是騰實信的前五大供應商，採購金額是304.63萬元，佔騰實信當期採購總額的比例為11.41%。此外，2019半年報中，騰實信再次提到了捷安高科，稱因資金緊張的原因，騰實信還欠捷安高科108.27萬元，賬齡早已超過了1年。
捷安高科曾在招股說明書中預測公司2019年的全年業績，其中，預計營業收入為31169.59萬元、歸母淨利潤為7903.45萬元，業績較2018年仍有小幅的提升。然而，招股說明書顯示，2019年1-9月，捷安高科的營業收入為13924.5萬元，同比增長了16.35%，歸母淨利潤為2148.81萬元，同比下降7%，扣非後歸母淨利潤為1812.46萬元，同比下降16.63%。
預測與實際情況存在巨大差異。招股書顯示，2016年-2018年，捷安高科每年第四季度分別實現營業收入10206.15萬元、10876.28萬元、14798.65萬元，分別佔當期全年營業收入64.11%、50.14%、55.43%。
捷安高科在招股書中表示，公司產品的客戶主要為開設相關專業的學校、各地鐵路局及其下屬單位和地鐵公司、各地市安全生產監督管理局等政府部門，這類客戶一般遵循較為嚴格的預算管理制度，通常在當年第一季度制定採購與預算計劃，並在審批和編制預算後開展招標等活動，在下半年尤其是第四季度進行產品的驗收。
由此可以推算，如果以2016年第四季度的營業收入佔總收入的比例來計算(近三年最高的佔比)，捷安高科2019年將實現營收38797.72萬元，似乎能夠實現捷安高科預測的收入。但這種預測發生的概率有多大?
利潤嚴重依賴稅收優惠
此外，捷安高科對國家優惠政策依賴嚴重，該公司獲得的稅收優惠佔利潤總額的比例始終超過了30%。報告期內，捷安高科的稅收優惠金額分別為1210.89萬元、1790.91萬元、2343.69萬元、838.12萬元，分別佔當期利潤總額的34.92%、30.33%、30.16%、62.5%。
由此可見，每年捷安高科利潤中有超過30%是來自稅收優惠，到了2019年上半年，這一比例更是超過了60%。
除了利潤靠稅收優惠外，捷安高科在IPO期間披露的三板招股書的部分信息出現了前後矛盾的情況。2017年8月捷安高科正式提交招股書，七個月後有撤回，給出的撤回理由是：公司調整上市計劃。
此後在2019年3月該公司再次遞交招股書。2019年11月，捷安高科收到證監會的反饋意見，證監會該公司的就規範性問題、信息披露問題等對捷安高科及其保薦機構和律師提出了32個具體問題，其中包括捷該公司在2014年委託其實控人購買2000萬元理財產品、並在3年後才收回收益的合理性等。
此後捷安高科更新了招股書，然而，更新的招股書中的數據存在前後矛盾的情形，比如前後兩版招股書中的2018年末應收票據及應收賬款相差30餘萬元，以及2018年的營業成本、營業利潤、利潤總額、所得稅費用、淨利潤相差10餘萬元等。
再往前追溯，2016年的應收賬款餘額前五名客戶及前十名客戶也出現了前後不一致的情況。前五名客戶中疑點是在2019年的兩版招股書中由哈爾濱鐵路局替代了鄭州市軌道交通有限公司，前十名客戶的疑點是在同2017年版招股書的比對當中出現差異，對十大客戶及銷售金額做了更改。
本文源自電鰻快報
