樂居財經訊 李禮4月24日，光大證券發佈保利地產（600048.SH）跟蹤簡報。
2019 年業績靚眼，派息驚喜；中期內大概率可保持利潤穩健增長
2019 年公司營收、歸母淨利潤分別同比增 21%、48%，地產結算毛利率同比提升 2.7pc 至 35.4%，淨利潤率同比提升 2.5pc 至 15.9%。2019 年公司派息比例提升至 35%（2018 年約 31.5%），每股股息同比增長 64%至 0.82元，現價對應股息率約 5.1%。
截止2019年末，公司預收房款相對於2019年地產結算收入約 1.5 倍，2020年計劃竣工同比增長 14%，後續結算仍具備保障。我們預計公司銷管費用率和融資成本進一步優化、以及權益比例見底回升可平衡部分毛利率下行壓力，中期內盈利水平下行幅度可控，利潤端大概率可保持穩健增長。
土地儲備充足，拿地意願邊際回升，預計短期供貨可支持銷售繼續增長
截止 2019 年末，公司土儲（未竣工口徑）約 1.83 億方，權益比例約 64.5%。其中待開發部分約 8112 萬方，相當於 2020 年計劃開工面積約 2 倍，資源儲備相對充足。2020Q1，公司新增土儲面積同比增長 64%，總地價同比增長 114%，權益比例提升至 76%，拿地金額/銷售金額比例回升至 49%（2019 年約 34%）。2019 年公司銷售金額 4618 億元，同比增長 14%；全年資金回籠率進一步提升 5pc 至 93%，位居行業前列。估算公司 2020 年可售貨量約 6300-7000 億元，保守去化假設下，亦可支持銷售繼續增長。
兩翼業務規模化和市場化發展加速，協同共振長期潛力提升
2019 年公司兩翼業務規模化和市場化發展加速，全年貢獻收入 113 億元。其中保利物業（6049.HK）完成港股上市，貢獻收入同比增長 41%至 60 億元，合同面積達到 4.98 億方，截止 4 月 22 日收盤市值達 442 億港元；商業平臺管理面積達到 268 萬方，購物中心管理面積 153 萬方；地產金融平臺在管基金規模超過 1200 億元，戰略入股粵財金科。
估值與評級
基於公司最新土儲與交付節奏，我們上調 2020-2021 年預測 EPS 至 2.75、3.20 元（原為 2.67、3.04 元），引入 2022 年預測 EPS 約 3.68 元。現價對應2020-2022 年預測 PE 分別為 5.8、5.0、4.3 倍，對應預測股息率分別為 6.0%、7.0%、8.1%，對於長線資金吸引力較高。
