小市值潤滑油企業,條款較為優厚 | 龍蟠轉債發行定價與申購建議

小市值潤滑油企業,條款較為優厚 | 龍蟠轉債發行定價與申購建議

__沛 從業證書編號:S0880518060001

覃__漢 從業證書編號:S0880514060011

報告導讀

【發行情況】本次龍蟠科技總共發行不超過4.00億元可轉債。優配:每股配售1.321元面值可轉債;僅設網上發行,T-1日(4-22週三)股權登記日;T日(4-23週四)網上申購;T+2日(4-27週一)網上申購中籤繳款。配售代碼:753906;申購代碼754906。

【條款分析】本次可轉債發行期限6年,票息為遞進式(0.5%,0.8%,1.8%,3.0%,3.5%,4.0%),到期回售價為120元(含最後一期利息)。主體評級為A+,轉債評級為A+,按照6年A+中債企業債YTM 8.37%計算,純債價值為79.59元,YTM為4.55%。發行6個月後進入轉股期,初始轉股價9.61元,4月21日收盤價為9.74元,初始平價101.35元。條款方面,15/30+80%的下修條款,15/30+130%的有條件贖回條款,30/30+70%的回售條款。可轉債潛在稀釋比率約為13.75%。

【公司基本面】公司為國內知名的獨立潤滑油企業。自成立以來,公司一直從事車用環保精細化學品的生產和銷售,主要產品包括車用汽油機油、柴油機油、3ECARE汽車養護品、車輛齒輪油、液壓油和工業潤滑油等。2019年1~9月公司實現營業收入12.17億元,同比上升16.14%;歸母淨利潤0.95元,同比上升69.94%;2019年三季度公司的毛利率和淨利率分別為34.34%和9.32%。目前公司市值約為29億元左右,PE TTM 24.4倍,估值水平合理。

【發行定價】絕對估值法,假設隱含波動率為50%左右,以2020年4月21日正股價格計算的可轉債理論價格為115~116元。相對估值法,目前同等平價附近的百達轉債轉股溢價率為11.15%。考慮到公司當前股價對應的轉債平價高於面值,公司評級較低,我們預計龍蟠轉債上市首日的轉股溢價率區間為【13%,15%】,當前價格對應相對估值為115~117元。綜合考慮,預計龍蟠轉債上市首日價格在115~116元之間。

【申購建議】龍蟠科技總股本3.03億股,前十大股東持股比例71.44%。如果假設原有股東70%參與配售,那麼剩餘1.20億元供投資者申購。假設網上申購戶數為600萬戶,平均單戶申購金額為100萬元,預計中籤率在0.002%附近。考慮到當前轉債平價低於面值,當前新券尚無破發情況,建議可以參與一級市場申購,二級市場可以配置。

正文

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投資建議

預計龍蟠轉債上市首日定價區間為115~116元。按照2020年4月21日收盤價計算,龍蟠轉債對應平價為101.35元。目前同等平價附近的百達轉債轉股溢價率為11.15%。考慮到公司當前股價對應的轉債平價高於面值,公司評級較低,我們預計龍蟠轉債上市首日的轉股溢價率區間為【13%,15%】,當前價格對應相對估值為115~117元。絕對估值下,理論價格為115~116元。綜合考慮,我們預計龍蟠轉債上市首日的定價區間為115~116元。

可以參與申購,二級市場可以配置。公司為國內知名的獨立潤滑油企業。自成立以來,公司一直從事車用環保精細化學品的生產和銷售,主要產品包括車用汽油機油、柴油機油、3ECARE汽車養護品、車輛齒輪油、液壓油和工業潤滑油等。目前,公司形成了集潤滑油、發動機冷卻液、柴油發動機尾氣處理液、車用養護品等於一體的車用環保精細化學品的產品體系。考慮到當前轉債平價高於面值,當前新券尚無破發情況,建議可以參與一級市場申購,二級市場可以配置。

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發行信息及條款分析

發行信息:本次轉債發行規模為4.00億元,網上申購及原股東配售日為2020年4月23日,網上申購代碼為“754906”,繳款日為4月27日。公司原有股東按每股配售1.321元面值可轉債的比例優先配售,配售代碼為“753906”。網上發行申購上限為100萬元,主承銷商中信證券最大包銷比例為30%,最大包銷額為1.20億元。

基本條款:本次發行的可轉債存續期為6年,票面利率為第一年為0.50%、第二年為0.80%、第三年為1.80%、第四年為3.00%、第五年為3.50%、第六年為4.00%。轉股價為9.61元/股,轉股期限為2020年10月29日至2026年4月22日,可轉債到期後的五個交易日內,公司將按票面面值120%的價格贖回全部未轉股的可轉債。本次可轉債募集資金全部用於年產18萬噸可蘭素項目、新能源車用冷卻液生產基地建設項目和補充流動資金。

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正股基本面分析

公司簡介:

公司為國內知名的獨立潤滑油企業。自成立以來,公司一直從事車用環保精細化學品的生產和銷售,主要產品包括車用汽油機油、柴油機油、3ECARE汽車養護品、車輛齒輪油、液壓油和工業潤滑油等。目前,公司形成了集潤滑油、發動機冷卻液、柴油發動機尾氣處理液、車用養護品等於一體的車用環保精細化學品的產品體系。公司先後榮獲南京市長質量獎、江蘇省質量獎、江蘇省著名商標、中國馳名商標等多項稱號。2019年1~9月公司實現營業收入12.17億元,同比上升16.14%;歸母淨利潤0.95元,同比上升69.94%。公司毛利率和淨利率均有所上升,2019年三季度公司的毛利率和淨利率分別為34.34%和9.32%。

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公司經營分析:

公司主營業務突出。公司2016年~2018年及2019年1~9月,主營業務收入分別為10.28億元、12.95億元、14.75億元和11.96億元,分別佔主營業務收入的99.19%、99.84%、98.46%和98.32%。主營業務按產品可分為潤滑油、柴油發動機尾氣處理液、發動機冷卻液、車用養護品等車用環保精細化學品等。潤滑油為公司最主要的產品,2016年~2018年及2019年1~9月其營業收入分別為6.96億元、8.36億元、8.08億元和5.68億元。除潤滑油外,柴油發動機尾氣處理液和發動機冷卻液為公司第二和第三營收產品來源,且近年來收入不斷增長。

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公司近年來各產品毛利潤穩步提升。按照主要產品分類,潤滑油 2019年1~9月的毛利潤為1.88億元,佔公司主營業務毛利潤的45.41%。柴油發動機尾氣處理液2019年1~9月的毛利潤為1.35億元,佔公司主營業務毛利潤的32.46%,佔比較2018年上升8.91pct。2019年1~9月發動機冷卻液的毛利潤為0.71億元,佔公司主營業務毛利潤的17.05%,近年來該項業務的毛利潤和主營業務毛利潤佔比持續上升。車用養護品2019年1~9月的毛利潤為0.17億元,佔公司主營業務毛利潤的4.03%,具有較大發展空間。

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經銷商和集團客戶為公司主營業務的主要銷售渠道。近年來公司主要的銷售渠道包括經銷商、集團客戶、OEM/ODM和電子商務,其中經銷商和集團客戶渠道2019年1~9月銷售收入佔主營業務收入的90%左右。公司2016年度、 2017年度各渠道的銷售佔比基本保持穩定,2018年度經銷商、電子商務渠道的銷售佔比略有下降,集團客戶、OEM/ODM渠道的銷售佔比略有上升,主要在於2018年7月,公司收購瑞利豐70% 的股權,將瑞利豐及其下屬控股子公司迪克化學納入合併報表範圍,迪克化學的集團客戶渠道銷售收入佔比較高。

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行業競爭格局分析:

近年來全球潤滑油市場需求量逐漸下滑,而國內潤滑油表觀消費量逐年回升。公司主要產品潤滑油市場的發展受到國家宏觀經濟形勢以及交通運輸、機械設備等行業的發展影響。近年來,全球潤滑油市場需求有下滑趨勢,2017年,全球潤滑油需求量為3,570萬噸,較2016年下降303萬噸,降幅達7.82%。與全球市場相反,國內近年來潤滑油表觀消費量呈現出逐年回升,2017年潤滑油表觀消費量為673.90萬噸,較2016年上漲12.90%。

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公司競爭優勢明顯。品牌認知度和美譽度已經成為消費者選擇車用環保精細化學品的重要依據。通過多年的努力經營、積累和長時間的積澱,公司已在行業內樹立了品牌優勢,取得了較高的市場認知度和美譽度。此外,在零售市場領域,公司的銷售渠道覆蓋的廣度、深度、穩定性均為公司提供了競爭優勢。公司近年來注重研發,不斷研發出適應國家節能減排、環保法規的要求和汽車後市場消費理念轉變的趨勢的產品,進一步提高其市場地位。

本次募集資金運用:

公司本次發行可轉債擬募集資金總額不超過4.00億元,將全部用於年產18萬噸可蘭素項目、新能源車用冷卻液生產基地建設項目和補充流動資金。

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我們的心願是…消滅貧困,世界和平…

國君固收研究 覃漢/劉毅/肖成哲/王佳雯/肖沛/範卓宇/潘琦/蘇錦河

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